毛利率持续承压，营收降幅收窄

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 当前价： 5.90 元 西部建设（002302） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 毛利率持续承压，营收降幅收窄 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.62 流通 A 股(亿股) 12.62 52 周内股价区间(元) 4.7-8.55 总市值(亿元) 74.48 总资产(亿元) 332.48 每股净资产(元) 6.84 相 关研究 [Table_Report] 1. 西部建设（002302）：经营业绩阶段承压，积极调整静待拐点 (2025-04-07) 2. 西部建设（002302）：经营业绩阶段承压，静待下游需求复苏 (2024-10-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季报，2025年一季度实现营业总收入 37.4亿元，同比-7.6%，实现归母净利润-2.5 亿元，同比-122.0%，业绩持续承压。  需求仍较疲弱，价格仍处底部。1）下游需求仍较疲弱：据国家统计局数据显示，一季度房屋新开工面积同比下滑 24.4%，房屋施工面积同比下滑 9.5%，下游行业仍处探底阶段；此外，一季度各地区室外温度较低不宜施工，叠加春节假期影响，下游需求较为疲弱。2）价格处于底部区域：据百川盈孚数据显示，一季度混凝土市场价格仍处于底部，价格表现仍较弱。截至 3月 31日，混凝土市场价格为 353.43 元/方，较上季度均价环比小幅下降 0.29 元/方，跌幅为 0.08%。行业整体呈现量价齐跌趋势，企业业绩端普遍承压。  盈利能力仍承压，关注销售价格情况。毛利率：受混凝土销售单价下降影响，毛利率同比下滑 4.1 个百分点至 0.9%。费用率：受行业竞争加剧和营收规模下降影响，销售费用率同比增加 0.3个百分点至 1.82%；公司加大研发力度投入，积极挖掘培育第二增长曲线，研发费用率同比增加 0.3 个百分点至 2.3%；积极推进降本增效，管理费用率同比下降 0.1 个百分点至 2.8%；受负债成本下降影响财务费用率微降至 0.8%，综上影响综合费用率同比增加 0.4 个百分点。销售净利率：主要受毛利率下降影响，销售净利率同比下降 4.5 个百分点至-7.2%。公司盈利能力下降的主因是混凝土销售价格较低，导致公司毛利率显著下降，当前混凝土价格处于底部区间，需重点关注二季度进入开工旺季后价格企稳回升情况。  综合竞争优势突出，期待行业拐点向上。公司深耕混凝土行业多年，综合竞争优势突出，行业利好政策持续加码，业绩拐点向上可期：1）公司是中国建筑集团旗下预拌混凝土业务唯一发展平台，长期以来始终聚焦混凝土主业，区域布局上深耕西部、布局全国、积极开拓海外，成长空间广阔。2）持续优化区域布局，积极应对行业下行压力。聚焦国家重大战略区域，持续强化京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地布局，新增落地搅拌站 54个（其中重大战略区域 40个），显著提升优质市场区域覆盖范围和服务能力。3）当前房地产行业“止跌回稳”相关利好政策持续加码、基建投资项目陆续推出、借助一带一路等积极推进产能出海等多项利好加持下，下游需求有望逐渐复苏，公司作为行业头部，将显著受益市场份额集中度提升和行业景气度回升红利。  盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率持续提升，销量保持稳健增长；下游需求复苏在即，销售单价有望逐渐企稳回升，公司在手订单充足，业绩有望拐点向上。  风险提示：市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 203.47 210.76 218.31 225.07 增长率 -11.01% 3.58% 3.58% 3.09% 归属母公司净利润（亿元） -2.63 1.60 2.43 3.73 增长率 -140.71% 160.77% 52.04% 53.59% 每股收益 EPS（元） -0.21 0.13 0.19 0.30 净资产收益率 ROE -2.06% 1.91% 2.60% 3.64% PE -28 47 31 20 PB 0.79 0.77 0.75 0.73 数据来源：Wind，西南证券 -23%-10%3%16%28%41%24/424/624/824/1024/1225/225/4西部建设 沪深300 西 部建设（002302） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 203.47 210.76 218.31 225.07 净利润 -2.21 2.10 2.93 4.23 营业成本 188.02 192.75 199.64 205.77 折旧与摊销 3.12 3.98 4.26 4.43 营业税金及附加 1.28 1.32 1.37 1.41 财务费用 1.21 0.07 -0.72 -1.18 销售费用 2.46 2.74 2.62 2.70 资产减值损失 -2.28 -1.00 -1.00 -1.00 管理费用 10.02 11.59 12.01 11.25 经营营运资本变动 -9.43 38.34 13.27 7.74 财务费用 1.21 0.07 -0.72 -1.18 其他 14.97 -10.54 1.41 1.44 资产减值损失 -2.28 -1.00 -1.00 -1.00 经 营活动现金流净额 5.38 32.94 20.15 15.66 投资收益 -0.65 -0.64 -0.63 -0.62 资本支出 -2.58 -3.00 -2.00 -1.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.43 -1.30 -1.27 -1.35 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -3.01 -4.30 -3.27 -2.35 营业利润 -1.90 2.64 3.77 5.49 短期借款 0.33 -4.80 1.00 0.00 其他非经营损益 0.12 0.15 0.13 0.14 长期借款 4.38 1.00 1.00 1.00 利润总额 -1