核心业务持续快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 17 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 41.25 元 奥 浦 迈（688293） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 核心业务持续快速增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.14 流通 A 股(亿股) 0.77 52 周内股价区间(元) 24.50-48.67 总市值(亿元) 46.84 总资产(亿元) 22.86 每股净资产(元) 18.27 相 关研究 [Table_Report] 1. 奥浦迈（688293）：24Q1 培养基收入快速增长 (2024-05-10) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，2024年实现收入 3亿元(+22.3%)，归母净利润 2105万元(-61%)，扣非净利润 658.6 万元(-81%)。  核心培养基业务收入快速增长。2024年公司产品业务实现收入 2.4亿元(+42%)，其中 CHO培养基实现收入 2亿元(+49%)；海外业务实现收入 9446万元，同比+144%。2024 年销售毛利率为 53%，同比-5.8pp，预计主要系 CDMO 业务的固 定 成 本 摊销 。 费 用率 方 面 ，销 售 费 用 率 8.5%(+1.8pp)， 管 理 费 用 率27.1%(+3.2pp)，研发费用率 11.5%(-6.2pp)。2024年公司计提资产减值损失 954万元，计提信用减值损失 692 万元。此外，由于公司高新技术企业资格取消致使税率提升，2024 年所得税费用增加 656 万元。  培养基业务持续放量，产品管线数量突破性增长。2024年使用公司培养基产品的客户管线数量同比 23年末增加 77个，同比+45.3%。公司持续推进研发进度，24 年 CHO-CD07 DPM 已完成 FDA 的 DMF 备案，2025年 3月 CarpTrans 转染试剂完成 FDA 的 DMF 备案。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年收入分别为 4亿元、5.3亿元、7亿元，公司储备药企项目丰富，未来抗体商业化生产订单将驱动业绩增长，建议关注。  风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元） 297.24 395.45 526.48 698.50 增长率 22.26% 33.04% 33.13% 32.67% 归属母公司净利润(百万元） 21.05 105.28 174.08 217.64 增长率 -61.04% 400.11% 65.34% 25.03% 每股收益 EPS(元） 0.19 0.93 1.53 1.92 净资产收益率 ROE 0.97% 4.46% 6.92% 8.07% PE 222 44 27 22 PB 2.23 2.06 1.93 1.79 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03奥浦迈 沪深300 奥 浦迈（688293） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：培养基孵育管线数量持续增加，叠加海外客户需求扩张，预计未来三年公司培养基销量增长速度分别为 39%、38%、36%；随着公司商业化项目收入占比提升，预计毛利率保持稳中略降趋势。 假设 2：CDMO 和租赁业务，随着客户项目逐步导入，假设收入 2025-2027 年增速分别为 4%、5%、5%；随着新增项目确认收入，毛利率将逐步转正。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 培 养 基 收 入 244.2 340.2 468.4 637.5 yoy 42.0% 39.3% 37.7% 36.1% 毛利率 72.4% 68% 68% 68% CDMO 和 租 赁 业 务 收 入 53 55.2 58 60.9 yoy -25% 4.2% 5% 5% 毛利率 -25% 30% 30% 30% 合 计 收 入 297.2 395.5 526.5 698.5 yoy 22.3% 33.2% 33.1% 32.7% 毛利率 53% 62.4% 63.5% 64.3% 数据来源：Wind, 西南证券 奥 浦迈（688293） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表(百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表(百 万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 297.24 395.45 526.48 698.50 净利润 20.24 101.20 167.33 209.20 营业成本 139.62 148.69 192.16 249.36 折旧与摊销 45.64 72.33 72.33 72.33 营业税金及附加 2.21 0.00 0.00 0.00 财务费用 -16.75 -3.56 -21.06 -0.70 销售费用 25.24 23.73 31.06 40.51 资产减值损失 -9.54 0.00 0.00 0.00 管理费用 80.57 122.59 144.78 181.61 经营营运资本变动 8.18 -75.65 -68.83 -86.63 财务费用 -16.75 -3.56 -21.06 -0.70 其他 21.48 -10.91 -2.57 -4.09 资产减值损失 -9.54 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 69.25 83.41 147.20 190.11 投资收益 13.63 11.86 12.65 12.55 资本支出 -240.70 -86.78 -104.13 -124.96 公允价值变动损益 4.63 0.00 0.00 0.00 其他 -129.84 97.99 12.65 12.55 其他经营损益