2024年报点评：Q4业绩大幅增长，经营质量持续向好

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 58.95 元 伯 特 利（603596） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q4 业绩大幅增长，经营质量持续向好 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.07 流通 A 股(亿股) 6.06 52 周内股价区间(元) 32.14-65.87 总市值(亿元) 357.54 总资产(亿元) 127.86 每股净资产(元) 10.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 伯特利（603596）：Q3 业绩超预期，营收利润均显著增长 (2024-10-30) 2. 伯特利（603596）：Q2 毛利率稳中有升，持续推进新产品交付 (2024-09-02) 3. 伯特利（603596）：Q1 毛利承压，静待新项目放量 (2024-05-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，24全年实现营收 99.37亿元，同比+33%；归母净利润 12.09亿元，同比+35.6%；毛利率 21.1%，同比-1.5pp，净利率 12.3%，同比+0.1pp。其中 24Q4实现营收 33.58亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利润 4.31亿元，同比+45.3%，环比+34.4%；毛利率 20.9%，同比-2.2pp，环比-0.7pp，净利率 12.9%，同比+0.1pp，环比+0.3pp。  定点数量大幅增长，智能电控持续开发：24年公司新增量产项目数及新增定点项目数均大幅增长。在研项目总数为 430项，同比+4%；新增量产项目总数 309项，同比+28.2%；新增定点项目总数为 416 项，同比+30.4%。新定点项目年化收入 65.4亿元。24年智能电控产品销量 521.2万套，同比+40%，实现快速增长。新技术研发方面，EMB 产品完成了 B 样的样件制造；完成了 WCBS1.5和 GEEA3.0双平台的首发项目量产；完成了 WCBS2.0平台的开发、验证与小批量投产；完成了 WCBS1.5的产品功能安全认证和 ASPICE-L2软件流程认证。  轻量化持续开拓，产能加速扩张：24年公司传统产品盘式制动器销量 339.5万套，同比+19,2%；轻量化制动零部件销量 1378.81 万件，同比+35.3%。公司轻量化产能持续扩张，公司规划年产能为 400 万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于 2023 年投产，24 年实现营收 2.75 亿元，Q3 开始收入快速增加并实现盈利。目前公司正实施墨西哥生产基地的产能扩建，将通过本地化布局，缩短对北美客户的生产周期，提升客户服务水平，有利于进一步加深客户合作关系及开发更多国际客户。  线控底盘布局加速，新领域增长潜力大：（1）24年公司机械转向产品销量 288.65万套，同比+23.8%，万达净利率 6.7%，同比+2.3pp，整合成效显著；DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。（2）在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，已完成空气悬架完成 B 样开发验证，底盘系统布局加速。（3）智能驾驶领域，公司积极推广已有的 L2及 L2+级别 ADAS 产品的商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.6/3.34/4.24 元，对应 PE 为 23/18/14 倍，归母净利润 CAGR 为 28.6%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9936.60 12902.27 16353.86 20018.18 增长率 32.95% 29.85% 26.75% 22.41% 归属母公司净利润（百万元） 1208.85 1578.22 2025.76 2572.40 增长率 35.60% 30.55% 28.36% 26.98% 每股收益 EPS（元） 1.99 2.60 3.34 4.24 净资产收益率 ROE 17.61% 18.85% 19.78% 20.40% PE 30 23 18 14 PB 5.45 4.44 3.60 2.91 数据来源：Wind，西南证券 -14%4%22%40%58%76%24/424/624/824/1024/1225/225/4伯特利 沪深300 伯 特利（603596） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：电控制动方面，公司核心产品线控制动 WCBS 快速放量，25-27 年分别出货150/190/225 万套，随着量产进度加快，毛利率不断提升，25-27 年分别为 21.5%/22%/23%；其他电控制动产品市场占有率逐年提升，25-27 年销量分别为 443/504/559 万套；ADAS 产品销量分别为 70/98/150 万套； 假设 2：随着采购、销售等体系整合及管理改善，转向系统毛利率不断提升，25-26 年分别为 15%/18%/21%；空悬开始出货，25-27 年分别出货 3/15/25 万套； 假设 3：机械制动方面，随着客户开拓及销量提升，轻量化产品品类及客户持续开拓，产能不断提升，销量每年增长 45%/35%/30%；盘式制动器市占率持续提升，销量每年增长15%/10%/10%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 机械制动产品 收入 44.49 57.29 70.51 85.65 增速 32.10% 28.78% 23.07% 21.47% 毛利率 18.57% 20.42% 20.80% 21.10% 电控制动产品 收入 45.30 58.74 71.74 85.48 增速 37.44% 29.67% 22.13% 19.16% 毛利率 19.98% 20.69% 21.03% 21.51% 转向 收入 5.59 6.71 8.05 9.66 增速 15.73% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 11.63% 15