24年业绩有所承压，静待恢复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2024 年年报及 2025 年一季报点评 当前价： 40.00 元 安图生物（603658） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24 年业绩有所承压，静待恢复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.71 流通 A 股(亿股) 5.71 52 周内股价区间(元) 38.18-58.18 总市值(亿元) 228.57 总资产(亿元) 119.68 每股净资产(元) 15.53 相 关研究 [Table_Report] 1. 安图生物（603658）: 24Q3业绩符合预期，DRGs 2.0 影响逐步落地 (2024-11-02) 2. 安图生物（603658）：23 年业绩符合预期，24Q1 收入端短期承压 (2024-04-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报及 25 年一季报。2024 年公司实现营业收入 44.7亿元（+0.6%），归母净利润 12 亿元（ -1.9%），扣非归母净利润 11 亿元 （-7.3%），经营活动产生的现金流量净额 13.1 亿元（-10.9%）。2025Q1 公司营业收入 9.96 亿元（-8.6%），归母净利润 2.7 亿元（-16.8%），扣非归母净利润 2.6 亿元（-18.2%）。24 年业绩短期承压，静待恢复。  集采影响下，毛利率保持平稳。盈利能力看，全年毛利率 65.4%，其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高。销售费用率 17.2%（+0pp），管理费用率 4.7%（+0.6pp），研发费用率 16.4%（+1.6pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。  24 年业绩有所承压，静待恢复。整体来看，公司 24 年面对较多外部压力，例如集采和 DRGs 控费、套餐解绑带来的量价方面有所影响。后续中长期看国产替代的稳步推进、集采和 DRGs 2.0 的影响逐步消除。公司全年装机符合预期后续重点看流水线带来的收入提升。  持续研发拓展新领域，IVD 平台型企业行稳致远。公司全自动生化分析仪AutoChem B2000 系列和 AutoChem B800 系列产品隆重上市，实现了公司在生化产品领域重大发展，为大型医学实验室、门急诊实验室提供更加灵活、完善的解决方案。公司全新一代全自动微生物质谱检测系统 Autof T 系列全面推向市场，在继承 Autof ms 系列操作简单、检测快速、准确和高通量等优势的基础上，进一步突破传统仪器的设计局限，缩减仪器体积和重量，有效解决了微生物实 验室空间紧张的实 际问题。公司自主 研发的化学发光 免疫分析仪AutoLumo A6000 系列凭借其卓越技术性能，成功入选工信部与卫健委联合推荐的“2024 年高端医疗装备推广应用项目”，并荣获德国 iF 设计奖。在人工智能技术方面，公司发布区域医学检验中心智慧化建设方案。基于检验大数据和人工智能等技术，公司为医学实验室和临床决策量身打造的“AI 检验临床辅助决策系统”，包含检验知识库、知识图谱、临床路径查询、报告解读以及科研数据分析平台等功能，识库覆盖了超过 5000个检验项目和 3000种疾病解读，更好地服务检验、临床和患者。  盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润 12.6、16.9、22.1 亿元，对应增速5.7%、33.5%、31.3%，对应 PE 为 18、14、10 倍。  风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4471.20 4840.25 6242.45 7329.50 增长率 0.62% 8.25% 28.97% 17.41% 归属母公司净利润（百万元） 1194.45 1262.44 1685.35 2213.52 增长率 -1.89% 5.69% 33.50% 31.34% 每股收益 EPS（元） 2.09 2.21 2.95 3.87 净资产收益率 ROE 13.80% 13.09% 15.19% 17.05% PE 19 18 14 10 PB 2.65 2.37 2.06 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -27%-18%-8%1%10%19%24/424/624/824/1024/1225/225/4安图生物 沪深300 安 图生物（603658） 2024 年 年报及 2025 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：试剂类：公司 24 年面对较多外部压力，例如集采和 DRGs 控费、套餐解绑带来的量价方面有所影响。预计 25 年仍有集采和个人就医支出紧张的影响。26 年影响逐步消除后，26 年单产有所恢复，27 年后续单产缓步提升。27 年预计随着公司流水线装机提升 较 快 ， 存 量 台 数 的 增 加 叠 加 单 产 的 上 升 带 来 后 续 放 量 的 韧 性 。 因 此 ， 假 设 安 图2025~2027 年试剂类的销量增速分别为 7.4%、32.4%、18.5%，毛利率根据不同类别试剂收入结构的变化而短期内稳定在 69~72%，后续 27 年预计随着化学发光试剂占比的提升，整体试剂类业务的毛利率达到 77~78%附近。 假设 2：仪器类产品占比较低，假设 2025-2027 年仪器类销量增速分别为 10%、10%、10%。预计 2025-2027 年毛利率短期内稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 试剂类 收入 3797 4079 5402 6402 增速 -0.5% 7.4% 32.4% 18.5% 毛利率 70.9% 69.4% 71.8% 77.6% 仪器类 收入 525 578 635 699 增速 8.8% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 37.9% 37.5% 37.5% 37.5% 其他 收入 149 184 205 229 增速 2.1% 22.9% 11.6% 11.5% 毛利率 16% 16% 16% 16% 合计 收入 4,471 4,840 6,242 7,329 增速 0.6% 8.3% 29.0% 17.4% 毛利率 65.4% 65.1% 67.9% 73.1% 数据来源