血管介入平台持续高增速，强势进军房颤市场

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月24日优于大市惠泰医疗（688617.SH）血管介入平台持续高增速，强势进军房颤市场核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：张超联系人：贾瑞祥0755-81982940021-60875137zhangchao4@guosen.com.cnjiaruixiang@guosen.com.cnS0980522080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价430.56 元总市值/流通市值41800/41800 百万元52 周最高价/最低价569.00/303.52 元近 3 个月日均成交额240.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司 2024 全年及 25Q1 收入增速亮眼，利润增速快于营收端。2024 年全年公司实现营业收入 20.66 亿元，同比增长 25.2%；归母净利润 6.73 亿元，同比增长 26.1%。25Q1 单季度公司实现营业收入 5.64 亿元，同比增长23.9%；归母净利润 1.83 亿元，同比增长 30.7%。受益于行业手术量的增长以及公司在产品迭代、渠道拓展等方面的投入，公司 2024 年及 25Q1 业绩整体表现亮眼。预计随着后续集采带动的国产替代加速，以及公司房颤电生理产品的商业化推广，公司未来仍将保持较高的营收与利润增速。费用率控制良好，利润率水平稳定提升。2024 年全年公司销售费用率 18.0%（-0.5pp）；管理费用率 4.4%（-0.6pp）；财务费用率-0.6%（-0.4pp）；研发费用率 14.1%（-0.3pp），各项费用率均有所下降，主要得益于公司整体营业收入的快速增长以及良好的费用控制能力。25Q1 各项费用率继续保持同比降低的趋势。公司 2024 年毛利率 72.3%（+1.0pp），净利率 31.9%（+0.3pp）；分业务看，冠脉通路类业务毛利率 73.2%（+1.4pp），电生理业务毛利率 73.8%（-0.7pp），外周介入类业务毛利率 75.9%（+1.1pp）。25Q1 公司毛利率 73.1%，净利率 31.9%，维持稳定提升的态势。市场拓展有序进行，三维电生理手术量持续攀升。2024 年公司国内电生理产品新增入院 200 余家，覆盖医院超过 1360 家；全年三维电生理手术 15000余例，同比提升 50%。集采带动可调弯鞘管入院数量同比提升超 100%。2024年 12 月，公司电生理产品 AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志公司正式进军房颤治疗领域，开启公司电生理业务发展新纪元。截至 2024 年底，公司冠脉产品已进入医院数量同比增长超过 15%，外周产品已进入医院数量同比增长超过 20%，血管介入平台产品的覆盖率及入院数量持续提升。投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，新产品持续获批。受益于国内电生理赛道和血管介入赛道的高景气度，公司有望在该领域国产替代浪潮下维持高速增长。我们预计公司 2025-2027 年营业收入 26.63/34.23/44.01 亿元，同比增速 28.9%/28.5%/28.5%；预计公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 8.76/11.34/14.73 亿 元 ， 同 比 增 速30.2%/29.4%/29.9%，当前股价对应 PE=50.3/38.9/30.0 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6502,0662,6633,4234,401(+/-%)35.7%25.2%28.9%28.5%28.5%归母净利润(百万元)53467387611341473(+/-%)49.1%26.1%30.2%29.4%29.9%每股收益（元）7.996.919.0011.6415.12EBITMargin32.2%34.6%35.0%35.8%36.6%净资产收益率（ROE）28.0%26.8%27.2%27.5%27.8%市盈率（PE）56.765.550.338.930.0EV/EBITDA52.656.343.432.624.6市净率（PB）15.8817.5313.7110.708.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 全年及 25Q1 收入增速亮眼，利润增速快于营收端。2024 年全年公司实现营业收入 20.66 亿元，同比增长 25.2%；归母净利润 6.73 亿元，同比增长26.1%。25Q1 单季度公司实现营业收入 5.64 亿元，同比增长 23.9%；归母净利润 1.83 亿元，同比增长 30.7%。受益于行业手术量的增长以及公司在产品迭代、渠道拓展等方面的投入，公司 2024 年及 25Q1 业绩整体表现亮眼。预计随着后续集采带动的国产替代加速，以及公司房颤电生理产品的商业化推广，公司未来仍将保持较高的营收与利润增速。图1：惠泰医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：惠泰医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：惠泰医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：惠泰医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理费用率控制良好，利润率水平稳定提升。2024 年全年公司销售费用率 18.0%（-0.5pp）；管理费用率 4.4%（-0.6pp）；财务费用率-0.6%（-0.4pp）；研发费用率 14.1%（-0.3pp），各项费用率均有所下降，主要得益于公司整体营业收入的快速增长以及良好的费用控制能力。25Q1 各项费用率继续保持同比降低的趋势。公司 2024 年毛利率 72.3%（+1.0pp），净利率 31.9%（+0.3pp）；分业务看，冠脉通路类业务毛利率 73.2%（+1.4pp），电生理业务毛利率 73.8%（-0.7pp），外周介入类业务毛利率 75.9%（+1.1pp）。25Q1 公司毛利率 73.1%，净利率 31.9%，维持稳定提升的态势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：惠泰医疗费用率变化情况图6：惠泰医疗毛利率、净利率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理冠脉通路与外周介入板块贡献公司营收增长主要来源。2024 年公司冠脉通路类收入