基石业务复苏显著，股权激励彰显发展信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月23日优于大市美好医疗（301363.SZ）基石业务复苏显著，股权激励彰显发展信心核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.27 元总市值/流通市值10683/2946 百万元52 周最高价/最低价41.29/22.52 元近 3 个月日均成交额88.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美好医疗（301363.SZ）-传统业务恢复稳健增长，新兴业务发展前景可期》 ——2025-01-03《美好医疗（301363.SZ）——2024 年三季报点评：业绩表现亮眼，24Q3 营收同环比持续恢复》 ——2024-10-31《美好医疗（301363.SZ）——2024 年中报点评-业绩环比增长显著，基石业务逐步企稳》 ——2024-08-23《美好医疗（301363.SZ）-基石业务受去库存影响承压，新业务增长态势良好》 ——2024-04-29《美好医疗（301363.SZ）——2023 年三季报点评：业绩短期承压，业务多元化发展顺利》 ——2023-11-06营收稳健增长，扣除股份支付利润增速超 20%。2024 年公司全年营收 15.94亿元（+19.19%），归母净利润 3.64 亿元（+16.11%），扣非归母净利润 3.50 亿元（+20.37%），扣除股份支付费用影响后归母净利润为 3.83亿元（+22.23%），业绩表现良好。其中第四季度单季营收 4.38 亿元（+48.71%），归母净利润 1.06 亿元（+700.71%），扣非归母净利润 1.03亿元（+725.79%），24Q4 业绩大幅增长，主要系 23Q4 家用呼吸机客户去库存导致公司业绩低基数。基石业务显著恢复，新业务增长态势良好。2024 年，公司家用呼吸机组件收入为 10.9 亿（+25.6%），客户去库存影响已于 24Q2 基本结束，业务复苏显著；其他板块增长态势良好，人工耳蜗组件/其他医疗产品组件/家 用 及 消 费 电 子 组 件 业 务 收 入 分 别 为 1.3/1.0/1.7 亿 元（+18.7%/+21.1%/+10.9%/）。毛利率小幅提升，费用率把控良好。2024 年公司毛利率毛利率 42.08%（+0.89pp），得益于规模效应、精益生产管理和成本管控，盈利能力有所提升。销售费用率 2.83%（+0.45pp），管理费用率 6.76%（-0.81pp），研发费用率 8.82%（-0.18pp），财务费用率-3.07%（+0.83pp），四费率 15.34%（+0.29pp），费用率把控良好。推出新一轮股权激励，凸显增长信心。2025 年 4 月，公司继 2024 年发布上市后首次股权激励计划后再次发布新一轮股权激励计划，激励目标值为2025/2026/2027年 营 收 或 净 利 润 增 长 率 不 低 于56.25%/95.31%/144.14%（以 2023 年为基数，公司层面可归属比例 100%），触 发 值 为 2025/2026/2027 年 营 收 或 净 利 润 增 长 率 不 低 于44.00%/72.80%/107.36%（以 2023 年为基数，公司层面可归属比例 80%），显示出公司对未来发展信心十足。投资建议：基石业务恢复显著，业务多元化发展顺利。下调 2025、2026年 盈 利 预 测 ， 新 增 2027 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2025-2027 年 营 收19.8/24.4/29.4 亿元（原 2025、2026 为 20.8/25.6 亿元），同比增速24%/24%/20%，归母净利润 4.6/5.7/6.9 亿元（原 2025、2026 为 4.9/6.0亿元），同比增速 28%/22%/22%，当前股价对应 PE=24/19/16x，维持“优于大市”评级。风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,3381,5941,9782,4432,942(+/-%)-5.5%19.2%24.1%23.5%20.4%归母净利润(百万元)313364464566693(+/-%)-22.1%16.1%27.5%22.1%22.3%每股收益（元）0.770.891.141.391.70EBITMargin21.6%22.7%24.1%25.2%25.8%净资产收益率（ROE）9.8%10.5%12.1%13.3%14.5%市盈率（PE）34.129.423.018.915.4EV/EBITDA29.824.619.815.412.7市净率（PB）3.363.072.782.512.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收稳健增长，扣除股份支付利润增速超 20%。2024 年公司全年营收 15.94 亿元（+19.19%），归母净利润 3.64 亿元（+16.11%），扣非归母净利润 3.50 亿元（+20.37%），扣除股份支付费用影响后归母净利润为 3.83 亿元（+22.23%），业绩表现良好。其中第四季度单季营收 4.38 亿元（+48.71%），归母净利润 1.06亿元（+700.71%），扣非归母净利润 1.03 亿元（+725.79%），24Q4 业绩大幅增长，主要系 23Q4 家用呼吸机客户去库存导致公司业绩低基数。图1：美好医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：美好医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：美好医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：美好医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理基石业务显著恢复，新业务增长态势良好。2024 年，公司家用呼吸机组件收入为10.9 亿（+25.6%），客户去库存影响已于 24Q2 基本结束，业务复苏显著；其他板块增长态势良好，人工耳蜗组件/其他医疗产品组件/家用及消费电子组件业务收入分别为 1.3/1.0/1.7 亿元（+18.7%/+21.1%/+10.9%/）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：美好医疗各业务收入（亿元）图6：美好医疗 2024 年收入结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率小幅提