多轮提价成效显现，量价齐升业绩高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.00 元 中国巨石（600176） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 多轮提价成效显现，量价齐升业绩高增 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 40.03 流通 A 股(亿股) 40.03 52 周内股价区间(元) 8.86-13.07 总市值(亿元) 480.38 总资产(亿元) 538.33 每股净资产(元) 7.69 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国巨石（600176）：多轮提价行业回暖，稳健增长韧性十足 (2025-03-21) 2. 中国巨石（600176）：玻纤行业龙头，综合优势突出 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季报，2025 年 Q1实现营业总收入 44.8亿元，同比+32.4%；实现归母净利润 7.3 亿元，同比+108.5%；实现扣非归母净利润 7.4亿元，同比+342.5%。一季度业绩处于业绩预告区间。  提价成效显现，盈利显著改善。1）行业自律方面：行业骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化，逐步从“内卷式”恶性竞争漩涡中走出来，对价格的逐步恢复达成了一定的共识，为企业提价提供了较好的市场环境。2）销售价格方面：2024 年以来，公司实施了多轮提价，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升。3)产品结构方面：公司重点聚焦 TP 热塑短纤、小号数直接纱、丝饼纱及制品毡布等增量市场、增量客户，高端产品比例进一步提升，产销结构整体得到进一步改善，有效提高整体平均单价。此外，一季度玻纤主要下游应用领域需求增加，带动产品销量同比提升，量价齐升有力支撑业绩改善。  毛利率显著改善，综合费用率下降。1）受益行业多轮提价，产品销售价格触底回升，公司毛利率同比提升 10.4个百分点至 30.5%。2）受益于规模效应及降本增效，销售费用率同比降 0.3 个百分点至 1.0%；管理费用率同比降 1.6 个百分点至 3.8%；受益有息负债规模下降，以及负债成本降低，财务费用率同比下降0.6个百分点至 1.2%。3）综合费用率下降 2.8个百分点，销售净利率同比提升6.3 个百分点至 17.0%，盈利能力恢复显著。  综合优势突出，行业止跌回升。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有 100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）当前玻纤销售价格触底回暖，叠加下游需求有所复苏，有力支撑销售价格不断回升，公司作为行业龙头受益显著。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.66 元、0.83 元、0.97元，对应 PE 分别为 18 倍、15 倍、12 倍。行业多轮提价，价格企稳回升趋势明显，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 158.56 181.04 203.06 223.63 增长率 6.59% 14.18% 12.16% 10.13% 归属母公司净利润（亿元） 24.45 26.51 33.09 38.67 增长率 -19.70% 8.44% 24.80% 16.87% 每股收益 EPS（元） 0.61 0.66 0.83 0.97 净资产收益率 ROE 8.04% 8.23% 9.54% 10.31% PE 20 18 15 12 PB 1.60 1.51 1.40 1.30 数据来源：Wind，西南证券 -25%-16%-7%3%12%21%24/424/624/824/1024/1225/225/4中国巨石 沪深300 中 国巨石（600176） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 158.56 181.04 203.06 223.63 净利润 25.29 27.43 34.23 40.00 营业成本 118.88 131.97 145.28 158.53 折旧与摊销 22.44 22.20 22.92 23.50 营业税金及附加 2.29 2.64 2.95 3.25 财务费用 2.18 1.90 0.75 -0.47 销售费用 1.99 1.81 2.03 2.24 资产减值损失 -0.04 -0.13 -0.09 -0.11 管理费用 8.72 10.86 12.18 13.42 经营营运资本变动 15.96 -0.10 -1.56 -1.75 财务费用 2.18 1.90 0.75 -0.47 其他 -45.51 0.10 -0.35 -0.46 资产减值损失 -0.04 -0.13 -0.09 -0.11 经 营活动现金流净额 20.32 51.39 55.91 60.72 投资收益 0.45 0.50 0.50 0.50 资本支出 -9.67 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -0.13 0.15 0.01 0.08 其他 -0.10 3.27 -3.27 -4.06 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -9.77 -6.73 -13.27 -14.06 营业利润 30.05 32.64 40.46 47.35 短期借款 -11.11 -11.35 -15.00 -10.00 其他非经营损益 -0.02 -0.37 -0.19 -0.28 长期借款 -12.56 -5.00 -5.00 -5.00 利润总额 30.03 32.27 40.27 47.06 股权融资 0.01 0.00 0.00 0.00 所得税 4.