2024年年报点评：业绩表现靓丽，自主品牌稳步拓展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 69.01 元 匠心家居（301061） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 业绩表现靓丽，自主品牌稳步拓展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.67 流通 A 股(亿股) 1.11 52 周内股价区间(元) 39.52-83.21 总市值(亿元) 115.50 总资产(亿元) 43.46 每股净资产(元) 21.36 相 关研究 [Table_Report] 1. 匠心家居（301061）：业绩表现亮眼，自主品牌持续拓展 (2024-09-01) [Table_Summary]  业绩：2024 年公司实现营收 25.5 亿元，同比+32.6%；实现归母净利润 6.8 亿元，同比+67.6%；实现扣非净利润 6.1亿元，同比+72.5%。单季度来看，2024Q4公司实现营收 7亿元，同比+49.8%；实现归母净利润 2.5亿元，同比+197.2%；实现扣非后归母净利润 2.2亿元，同比+198.6%。营收与利润实现超预期增长，主要系自主品牌建设持续推进、新品上市带来的销售增长以及运营效率提升。  规模效应优势凸显，24年净利率同比+5.6pp。24年公司整体毛利率为 39.4%，同比+5.4pp，主要产品智能电动沙发品类毛利率同比+6.9pp。费用率方面，公司总费用率为 8%，同比-3.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 2.7%/4.1%/-3.6%/4.9%，同比-0.2pp/+0.5pp/-2.1pp/-1.2pp，财务费用降低主要得益于汇兑收益、利息收入增加。综合来看，公司净利率为26.8%，同比+5.6pp。单季度 24Q4毛利率为 54.3%，同比+14.3pp；净利率为36.1%，同比+17.9pp。  核心客户合作关系深化，自主品牌拓展顺利。2024年公司凭借优质产品与良好口碑，与核心客户合作的深度和广度持续提升。前 10大客户中，9家客户的采购金额均实现增长，其中 3家客户采购增幅超过 100%，1家客户的采购金额同比增长超过 200%。海外市场自主品牌拓展取得实质性进展，截至 25 年 Q1，MOTO Gallery 在美国的门店数量已突破 500家，覆盖 32个州；在加拿大则布局 24家门店，分布于 3个省份，初步构建覆盖北美主要市场的广泛零售网络。  全品类产品实现增长，智能电动沙发单价稳步提升。分品类来看，2024年智能电 动 沙 发 /智 能 电 动 床 /配 件 营 业 收 入 分 别 为 19.6/3.5/2.3 亿 元 ， 同 比+37.1%/+20.5%/+20.5%。从量价拆分来看，2024年智能电动沙发/智能电动床/配件销量分别为 81 /17.9 /483.7万件，同比+18.4%/+29.4%/-8.9%；2024年智能电动沙发/智能电动床/配件平均单价分别为 2415/1931.8/46.4（元/件），同比+15.8%/-6.9%/+32.3%。公司主要产品智能电动沙发产品平均单价稳步提升，竞争力持续加强，增长韧性持续显现。  越南产能有望实现对美订单全覆盖，关税政策仍有博弈空间。2024年公司 90.5%的产品销往美国市场，84%的产品自越南出口。随着公司在越产能利用率逐步提高，有望实现对美订单全覆盖。短期来看，美对越关税政策推迟执行 90天，公司灵活调整发货计划，按照客户要求提前完成报关流程。中长期来看，根据美国国际贸易委员会数据显示，2024 年美国从越南+中国进口家具金额合计占比达 59.3%，美国对东南亚进口依赖度较高，关税政策仍存在博弈空间。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 4.69元、5.40元、6.11元，对应 PE 分别为 15 倍、13 倍、11 倍。公司大客户合作关系深化，自主品牌稳步拓展，智能电动沙发有望持续放量，维持“持有”评级。  风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格波动、汇率波动、订单波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2548.38 3015.97 3477.88 3932.86 增长率 32.63% 18.35% 15.32% 13.08% 归属母公司净利润（百万元） 682.94 784.62 904.50 1022.88 增长率 67.64% 14.89% 15.28% 13.09% 每股收益 EPS（元） 4.08 4.69 5.40 6.11 净资产收益率 ROE 19.10% 19.31% 19.38% 19.14% PE 17 15 13 11 PB 3.23 2.84 2.47 2.16 数据来源：Wind，西南证券 -26%-9%8%25%42%58%24/424/624/824/1024/1225/225/4匠心家居 沪深300 匠 心家居（301061） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：伴随公司大客户合作深化，以及自主品牌稳步拓展，假设公司主要产品智能电动沙发销量稳步增长，2025-2027 年分别同比+16%、+14%、+12%。 假设 2：公司通过多种渠道推广高端系列产品，如智能电动沙发的自适应调节功能，2024年单价提升+15.8%，考虑在 2025 年关税扰动下，假设智能电动沙发产品单价稳步提升，2025-2027 年单价分别同比+2%、+1%、+1%。 假 设 3：公司规模效应优势持续兑现 ，产品毛利率呈上升趋势，假设智能电动沙 发2025-2027 年毛利率分别为 39.8%、40%、40.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 2548.4 3016.0 3477.9 3932.9 yoy 32.6% 18.3% 15.3% 13.1% 营业成本 1545.5 1821.8 2094.2 2360.2 毛利率 39.4% 39.6% 39.8% 40.0% 智 能 电 动 沙 发 收入 1955.4 2313.7 2664.0 3013.5 yoy 37.1% 18.3% 15.1% 13.1% 成本 1182.4 1392.8 1598.4 1802.1 毛利率 39.5% 3