养殖效率持续提升，负债率进一步下降

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1畜牧养殖温氏股份（300498.SZ）买入-B(维持)养殖效率持续提升，负债率进一步下降2025 年 4 月 25 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 4 月 24 日收盘价（元）：16.87年内最高/最低（元）：23.90/15.12流通 A 股/总股本（亿股）：52.35/66.54流通 A 股市值（亿元）：883.21总市值（亿元）：1,122.52基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.30摊薄每股收益(元)：0.30每股净资产(元)：6.93净资产收益率(%)：4.50资料来源：最闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com张彦博执业登记编码：S0760524100001邮箱：zhangyanbo@sxzq.com公司披露 2024 年年报和 2025 年 1 季报。公司 2024 年实现营业收入1049.24 亿元，同比+16.7%，归属净利润 92.30 亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-63.90 亿元），EPS1.39 元，加权平均 ROE24.59%，公司 2024 年生猪养殖业务和养鸡业务利润均同比上升。利润分配预案为：每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。公司 2025 年 1 季度实现营业收入 243.18 亿元，同比+11.34%，归属净利润 20.01 亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-12.36 亿元）。截止2025 年1 季度末，公司资产负债率约为 51.45%，环比 2024 年底的 53.14%下降 1.7 个百分点，财务相对稳健。生猪养殖业务生产成绩持续向好。公司 2024 年销售肉猪 3018.27 万头，同比增长 14.93%；毛猪销售均价 16.71 元/公斤，同比增长 12.83%；肉猪类实现营业收入 648.55 亿元，同比增长 33.71%。公司 2025 年 1 季度销售肉猪859.35 万头，同比增长 19.69%；肉猪类实现营业收入 154.76 亿元，同比增长 25.73%。得益于生猪基础生产管理和重大疫病防控等工作的加强，公司核心生产指标持续改善，养殖成本持续降低。截止到 2025 年 2 月，公司肉猪养殖综合成本已经下降至 6.3 元/斤左右，且区域单位之间成本差异逐步缩小，公司养猪单头盈利水平在行业中处于领先梯队。肉鸡养殖业务以成本效率应对鸡价的阶段性低迷。公司 2024 年销售肉鸡 12.08 亿只，同比增长 2.09%；毛鸡销售均价 13.06 元/公斤，同比下降 4.60%；肉鸡类实现营业收入 357.18 亿元，同比下降 2.58%。公司 2025 年 1 季度销售肉鸡 2.82 亿只，同比增长 5.39%；肉鸡类实现营业收入 68.44 亿元，同比下滑 10.55%。受年后季节性消费需求低迷影响，虽然鸡价出现阶段性低迷，但公司肉鸡养殖成本表现出色，2 月的毛鸡出栏完全成本已降至 5.6 元/斤。投资建议我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 104.39/126.11/146.03 亿元，对应 EPS 为 1.57/1.90/2.19 元，当前股价对应 2025 年 PE 为 11 倍，维持“买入-B”评级。风险提示生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)89,921104,924111,963120,250125,027YoY(%)7.416.76.77.44.0净利润(百万元)-6,3909,23010,43912,61114,603YoY(%)-220.8244.513.120.815.8毛利率(%)0.917.417.118.219.1EPS(摊薄/元)-0.961.391.571.902.19ROE(%)-17.821.919.619.418.4P/E(倍)-17.612.210.88.97.7P/B(倍)3.52.82.21.81.5净利率(%)-7.18.89.310.511.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产3331035523471645263662233营业收入89921104924111963120250125027现金426644605598601310166营业成本89147867159278398417101100应收票据及应收账款521554594639643营业税金及附加143162179189197预付账款86349395410501034营业费用9079189299621000存货2033619401269902924830223管理费用44135078537457726001其他流动资产732410615130271568720168研发费用592675717722750非流动资产5958558335600706300666362财务费用12131035104710171097长期投资13591422149815721617资产减值损失-249-293-112-120-125固定资产3926440108402534151441116公允价值变动收益-512-259105125120无形资产15121430139112801153投资净收益857-50111241432其他非流动资产1745015375169281864022476营业利润-61379960110391341715308资产总计9289593858107234115643128595营业外收入3728616848流动负债3113829136342473263033769营业外支出270416337368348短期借款24751432298523031432利润总额-63719572107631311715008应付票据及应付账款110278884124201017813036所得税18-39228230其他流动负债1763718820188432015019301税后利润-63899611107421303514978非流动负债2591020744182681575813216少数股东损益1381302424375长期借款17546131221064681355594归属母公司净利润-63909230104391261114603其他非流动负债83647622762276227622EBITDA-34715241151961792719973负债合计5704849880525154838846985少数股东权益27863025332737514126主要财务比率股本66526654665466546654会计年度2023A2024A2025E20