发光业务表现亮眼，海外收入快速增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 亚辉龙(688575) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 发光表现亮眼，降本增效助力利润加速增长 装机持续推进，自产发光实现 50%高增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 发光业务表现亮眼，海外收入快速增长 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 20.12亿元（yoy-2.02%），归母净利润 3.02 亿元（yoy-15.06%），扣非归母净利润 2.87 亿元（yoy+30.84%），经营活动产生的现金流量净额 5.30 亿元。2025Q1 实现营业收入 4.18 亿元（yoy-3.13%），归母净利润 0.10 亿元（yoy-84.63%）。 点评： ➢ 发光业务表现亮眼，国际化进展顺利，海外收入快速增长。2024 年公司实现营业收入 20.12 亿元（yoy-2.02%），主要是因为新冠业务较去年同期大幅下降，近年来公司加大自产产品市场推广，非新冠自产业务保持快速发展，实现收入 16.72 亿元（yoy+26.13%）。非新冠自产业务分结构来看，发光业务得益于仪器装机量提升、特色项目带动常规试剂放量增长，实现收入 15.22 亿元（yoy+30.72%），2024 年新增化学发光仪器装机 2662 台（yoy+27.98%），其中高速机增长亮眼，国内新增 600 速发光 637 台（yoy+30.53%），海外新增 300 速发光 188 台（yoy+180.60%），高速机装机为未来试剂增长奠定基础。非新冠自产业务分市场来看，国内实现营业收入 14.22 亿元（yoy+21.14%），海外实现营收 2.50 亿元（yoy+64.78%），国际化进展顺利，未来随着海外本地化团队逐步壮大，海外市场有望为公司打开新的成长空间。 ➢ 加码研发投入，仪器平台持续升级，流水线竞争力有望增强。2024 年公司销售毛利率为 65.28%（yoy+8.47pp），我们认为毛利率上升主要是收入结构调整所致（高毛利率的试剂收入和自产收入占比提升）。在投入方面，公司持续加大销售和研发投入，销售费用率为 21.61%（yoy+2.35pp），研发费用率上升 1.29pp 达 16.74%，销售净利率基本稳定，为 13.53%。在高强度的研发投入加持下，公司仪器平台持续升级，生化业务 iBC2000 获批，进军高端市场，自主研发的 iTLA Max实验室智能化自动化流水线上线，2024Q4 完成签约 15 条，获得市场认可，境内外试剂持续获证，产品矩阵进一步丰富。我们认为公司产品的持续升级和丰富，有望增强公司在流水线领域的竞争实力，为公司长期可持续发展奠定基础。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 23.07、26.87、31.70 亿元，同比增速分别为 14.7%、16.4%、18.0%，实现归母净利润为 3.45、4.30、5.40 亿元，同比分别增长 14.5%、24.6%、25.4%，对应 2025 年 4 月 25 日股价 PE 分别为 24、19、15 倍。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,053 2,012 2,307 2,687 3,170 增长率 YoY % -48.4% -2.0% 14.7% 16.4% 18.0% 归属母公司净利润(百万元) 355 302 345 430 540 增长率 YoY% -64.9% -15.1% 14.5% 24.6% 25.4% 毛利率% 56.8% 65.3% 65.3% 66.4% 66.8% 净资产收益率ROE% 13.9% 10.9% 11.5% 13.1% 14.8% EPS(摊薄)(元) 0.62 0.53 0.61 0.75 0.95 市盈率 P/E(倍) 23.41 27.56 24.08 19.32 15.40 市净率 P/B(倍) 3.25 3.01 2.77 2.53 2.28 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,851 2,012 2,217 2,489 2,916 营业总收入 2,053 2,012 2,307 2,687 3,170 货币资金 491 465 620 713 892 营业成本 887 699 801 904 1,054 应收票据 1 0 1 1 1 营业税金及附加 13 15 17 20 23 应收账款 397 493 545 623 747 销售费用 395 435 526 609 713 预付账款 32 33 36 40 45 管理费用 172 172 198 230 269 存货 635 671 712 799 907 研发费用 317 337 358 443 523 其他 295 350 303 313 324 财务费用 -10 11 33 31 30 非流动资产 1,955 2,403 2,478 2,544 2,562 减值损失合计 -73 -29 -25 -22 -20 长期股权投资 140 143 143 143 143 投资净收益 118 -9 -12 -13 -16 固定资产（合计） 906 1,562 1,642 1,726 1,762 其他 17 11 27 38 46 无形资产 189 183 157 130 104 营业利润 341 315 364 453