Q1业绩大增，反转趋势确立

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]晨光生物(300138)投资评级上次评级赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]Q1 业绩大增，反转趋势确立[Table_ReportDate]2025 年 4 月 28 日[Table_Summary]事件：公司公布 2025 年一季报。25Q1，公司实现营业收入 17.16 亿元，同比-0.92%；归母净利润 1.09 亿元，同比+183.69%；扣非归母净利润 9592万元，同比+97.83%。点评：收入表现平稳，多款产品销量创历史新高。分板块看，Q1 植提业务实现收入 8.67 亿元，同比+13.78%；棉籽业务实现收入 7.60 亿元，同比-9.49%。植提业务中，多款产品以量补价，辣椒红收入同比+7%，销量快速增长，销售价格随成本相应下调；辣椒精销量同比增长超一倍，带动收入增长约 24%；叶黄素产品价格保持低位，整体销量同比有所增长，食品级叶黄素销量同比增长 50%。此外，公司花椒提取物销量增长约 15%，甜菊糖苷销量增长约 40%，量价齐升带动甜菊糖苷收入突破 8000 万元，同比+55%。毛利率同比提升，净利润同比大增。毛利率端，公司 Q1 毛利率为14.16%，同比+5.95pct。分板块看，Q1 植提业务毛利率为 20.18%，同比+2.15%；棉籽业务毛利率为 6.05%，同比大幅改善。我们推测植提业务毛利率提升系产品结构变化叠加原料成本下降所致，而棉籽毛利率提升系棉籽行情回暖叠加严格执行对锁经营所致。费用端，Q1 公司费用率整体略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.07pct、+0.54pct、+1.09pct、+0.33pct。此外，公司公允价值变动净损益/收入同比+2.31pct，主要系 24 年同期期货套保合约公允价值变动出现损失。资产减值损失/收入同比-0.32pct，主要系存货计提减值大于去年同期。所得税费用同比+78.47%，主要系本期利润增加所导致。因此，公司 Q1 归母净利润率同比+4.15pct，归母净利润同比大增。产品价格低位，部分触底回升。根据投资者关系记录表，公司主力产品辣椒红、辣椒精和叶黄素当前价格均处于近年来低位，而部分产品如棉籽蛋白、甜菊糖苷价格已出现回升。盈利预测：反转趋势确立，把握周期弹性。环比来看，公司自去年 Q4起，业绩反转趋势已经确立。展望今年，我们认为公司棉籽业务有望扭亏为盈，植提业务有望平稳略增，公司利润有望大幅提升。中期看，当前公司主力植提产品价格均处于近年来低位，部分产品已有价格回暖迹象，行业周期有望见底。根据公司历史，公司在行业周期反转后，有望充 分 展 现 其 利 润 弹 性 。 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 收 入 为67.22/73.47/83.92 亿元，归母净利润为 3.46/4.21/5.63 亿元，分别对应 2025-2027 年 15X、13X 和 9X PE。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2风险因素：产品降价超预期，食品安全问题[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)6,8726,9946,7227,3478,392增长率 YoY %9.1%1.8%-3.9%9.3%14.2%归母净利润(百万元)48094346421563增长率 YoY%10.5%-80.4%267.8%21.6%33.8%毛利率%11.6%8.0%10.8%11.7%12.6%净资产收益率ROE%13.8%3.0%10.0%10.9%12.7%EPS(摊薄)(元)0.900.180.720.871.17市盈率 P/E(倍)14.8947.9615.3112.589.41市净率 P/B(倍)2.061.351.531.371.19[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产6,3676,8096,3096,6987,400营业总收入6,8726,9946,7227,3478,392货币资金1,4221,8021,6441,7821,787营业成本6,0746,4375,9936,4867,333应收票据11991011营业税金及附加1719171821应收账款464449368403460销售费用6150606676预付账款252209240259293管理费用155161168184210存货3,1983,8623,4433,7264,214研发费用97129121132151其他1,019477604518633财务费用4772505449非流动资产2,1732,2142,2402,2632,283减值损失合计4-95-5-5-5长期股权投资5163636363投资净收益6918404450固定资产（合计）1,3961,5471,5731,5961,616其他5557343742无形资产304337337337337营业利润548106382483640其他421267267267267营业外收支71000资产总计8,5409,0238,5488,9619,682利润总额556107382483640流动负债3,9524,5964,0864,0244,232所得税6229465877短期借款2,5992,3041,8191,7001,800净利润49478336425563应付票据00000少数股东损益14-16-1040应付账款80154576270归母净利润48094346421563其他1,2742,1382,2102,2622,362EBITDA675328537648802非流动负债1,0551,2729721,022972EPS（当年）（元）0.900.180.720.871.17长期借款8651,068768818768其他190204204204204现金流量表单位:百万元负债合计5,0075,8685,0585,0465,204会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益6245353939经营活动现金流-588-223836439180归属母公司股东3,4703,1093,4553,8764,439净利润49478336425563负债和