Q1业绩亮眼，海外持续高增

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]安琪酵母(600298)投资评级买入上次评级买入赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]Q1 业绩亮眼，海外持续高增[Table_ReportDate]2025 年 4 月 28 日[Table_Summary]事件：公司发布 2025 年一季报。25Q1，公司实现营业收入 37.94 亿元，同比+8.95%；归母净利润 3.70 亿元，同比+16.02%；实现扣非归母净利润3.37 亿元，同比+14.37%。点评：国内收入平稳，海外持续高增。分产品看，Q1 酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品分别实现营收 27.73 亿元、1.57 亿元和 9500 万元，同比分别+13.17%、-60.68%和-4.37%，食品原料实现营收 4.34 亿元。分区域看，Q1 公司国内和国外分别录得营收 20.99 亿元和 16.84 亿元，同比分别-0.3%和+22.9%，显示酵母国内需求偏弱，而公司海外业务持续高增。毛利率如期提升，净利润同比快增。公司 Q1 毛利率达 25.97%，同比+1.31pct，我们推测尽管固定资产体量同比增加，但糖蜜价格的下降使得毛利率稳步提升。费用端看，整体费用率保持平稳，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.74cpt、-0.20pct、-0.54pct 和-0.47pct。此外，资产减值损失同比增多，主要系存货跌价损失增加，而所得税费用增加主要系利润总额增加所致。公司 Q1 归母净利润率同比+0.59pct，使得归母净利润同比+16.02%。内需缓步复苏，新组织架构走上正轨。开年以来，内需仍然偏弱，影响公司国内酵母及 YE 表现。此外，公司去年调整组织架构，根据海外经验，整合关联事业部，有助于提升经营效率，更好完成公司目标。根据公司披露信息，新的业务单元已走上正轨。盈利预测与投资评级：期待国内回暖，把握低估机遇。收入端看，公司海外业务增速强劲，而国内受整体需求影响偏弱，待内需回暖后，公司增长有望实现双轮驱动。利润端看，公司利润率已在糖蜜价格下降和固定资产折旧增加中取得平衡，稳中有升。我们预计公司 2025-2027 年EPS 为 1.78/1.98/2.32 元，分别对应 2025-2027 年 19X/17X/15X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)13,58515,19716,77918,74420,694增长率 YoY %5.8%11.9%10.4%11.7%10.4%归母净利润(百万元)1,2731,3251,5441,7212,019增长率 YoY%-3.7%4.1%16.6%11.4%17.3%毛利率%24.2%23.5%24.1%24.3%25.0%净资产收益率ROE%12.6%12.2%12.9%13.1%13.9%EPS(摊薄)(元)1.481.551.781.982.32市盈率 P/E(倍)23.7723.2618.9517.0114.50市净率 P/B(倍)3.032.892.452.232.01[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产8,2119,51410,70811,82212,966营业总收入13,58515,19716,77918,74420,694货币资金1,1941,3782,3252,8283,325营业成本10,29811,62212,73614,18015,525应收票据0109138154170营业税金及附加107117134150166应收账款1,5471,8311,8391,8441,928销售费用7038289069931,117预付账款422405509567621管理费用461492554619683存货3,8184,2824,3864,8845,342研发费用601632671787848其他1,2301,5101,5111,5451,580财务费用166370103102非流动资产11,09512,21913,34414,03114,999减值损失合计-39-62-45-50-60长期股权投资2233333333投资净收益-2-4222固定资产（合计）8,6439,81610,37211,23912,024其他154188188201230无形资产669672812902992营业利润1,5111,5651,8532,0652,424其他1,7611,6972,1261,8571,949营业外收支182491010资产总计19,30621,73324,05225,85427,965利润总额1,5291,5891,8622,0752,434流动负债6,2497,7808,2769,0249,654所得税215236270301353短期借款2,9043,5984,3944,8255,168净利润1,3141,3531,5921,7742,081应付票据215264209214213少数股东损益4228485362应付账款1,6862,0811,8142,0202,212归母净利润1,2731,3251,5441,7212,019其他1,4451,8371,8581,9652,061EBITDA2,2472,4882,8823,2423,713非流动负债2,4402,6143,2773,0773,077EPS（当年）（元）1.481.551.781.982.32长期借款2,0202,0602,7602,5602,560其他420554518518518现金流量表单位:百万元负债合计8,68910,39411,55412,10112,731会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益522511559612674经营活动现金流1,3271,6502,0912,7223,088归属母公司股东10,09410,82911,94013,14114,559净利润1,3141,3531,5921,7742,081负债和股东权益19,30621,73324,05225,8