2020年公用事业行业策略报告：变革已至，拥抱趋势

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 13 日 电力电气设备、公用事业 2020 年公用事业策略报告——变革已至，拥抱趋势 观点聚焦 投资建议 我们预期 2020 年全社会用电需求将继续保持 4.4%的稳健增长，与此同时作为“十三五”收官之年，各项考核指标、规划完成的关键时刻，例如环保（煤炭双控）、新能源消纳（限电率）和补贴最后窗口期都将间接影响明年公用事业板块表现。我们的推荐排序为火电>光伏>风电>环保。 理由 电力：2020 年对于火电板块来讲，经历了低迷的 2019 年，或蓄势待发，迎来估值、盈利“戴维斯双击”。区别于市场对电价的悲观情绪带来的火电估值低位，我们认为新电价政策影响实则可控，西北五省火电资产减亏、扭亏任务下达也侧面印证了当前煤电盈利形势仍然较为严峻，电价让利空间有限。而成本端，先进产能的释放以及沿海煤炭消费控制压力并未解除，动力煤供需结构进一步走向宽松，现货价格中枢或同比下行 8%至 550 元/吨，有望对冲电价压力并继续推动2020 年板块盈利呈回暖趋势（同比+20%~30%）。当前火电行业风险收益比具备吸引力，盈利释放、电力市场谈判走势等都将成为好的催化剂，推动估值向上。 光伏：我们相比市场对于明年的需求判断更加乐观，全球装机在 151GW，中国市场有较大机会再现 50GW 以上的需求。随着全球进入平价时代，GW 级市场不断增加，过去不受重视的国家都存在成为高增长市场的可能。因此随着组件价格下跌需求弹性反而不断增加。政策节点、项目空间和成本下降是市场启动的三个前置条件，而中国市场明年符合三个条件，存在高增长的可能。细分行业中，首先看好价格不跌甚至将会继续上涨的光伏玻璃，硅料和 EVA 膜板块。 风电：由于 2020 年将是风电补贴项目最后的投产窗口期，我们认为风电投资将达到新高 35GW（2019e：25GW），风机招标延续 2019 年火热态势，带来阶段性投资机会。各产业链环节中，我们认为上游零部件厂商最具备投资价值（紧缺产能、区域垄断等提升话语权），其次是整机厂商。而对风电运营商仍然持谨慎态度，新增装机和利用小时低基数或帮助 2020 年盈利增长，但补贴问题或将继续压制下游估值表现。 环保：展望 2020 年，我们认为环保板块投资逻辑将围绕“重视拐点，拥抱刚需”：1）重视拐点。2019 年民企水环境公司“混改”完成，三峡、国投等央企大力进行环保投资，我们认为 2020 年水治理领域投资增速有望超越基建固投增速，板块有望迎来业绩、估值上修的机会。2）拥抱刚需。我们认为具备成长空间、政府支付刚需的领域将是长期看好投资机会，如垃圾焚烧。短期看市场担忧补贴退坡后新项目收益率存在下行风险。长期看，新项目对成本控制、运营效率要求更高，未来向居民收费制度逐步建立，项目收益来源将更有保障。 盈利预测与估值 我们电力推荐华能国际 A/H，华电国际 A/H，浙能电力-A，长江电力-A；光伏推荐福斯特-A，隆基股份-A，信义光能-H，福莱特-A/H，大全新能源-US，建议关注通威股份-A（未覆盖）；风电推荐天顺风能-A；环保推荐瀚蓝环境-A，高能环境-A，海螺创业-H。 风险 煤价下跌不及预期，光伏海外需求不达预期，地方财政继续收紧。 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 蒋昕昊 分析员 SAC 执证编号：S0080519020002 SFC CE Ref：BOE414 xinhao.jiang@cicc.com.cn 刘佳妮 联系人 SAC 执证编号：S0080117010012 SFC CE Ref：BNJ556 jiani.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 华能国际-A 跑赢行业 8.29 14.5 11.6 华电国际-A 跑赢行业 5.30 9.7 8.6 浙能电力-A 跑赢行业 5.81 12.1 10.9 长江电力-A 跑赢行业 19.80 17.7 17.3 福斯特-A 跑赢行业 49.00 33.6 27.1 隆基股份-A 跑赢行业 33.50 18.7 13.9 天顺风能-A 跑赢行业 8.60 14.8 12.1 高能环境-A 跑赢行业 16.00 14.9 11.5 瀚蓝环境-A 跑赢行业 22.50 13.6 12.7 华能国际电力-H 跑赢行业 6.00 9.1 7.3 华电国际电力-H 跑赢行业 4.59 7.0 6.2 信义光能-H 跑赢行业 6.46 17.6 12.7 福莱特玻璃-H 跑赢行业 6.26 10.6 7.0 海螺创业-H 跑赢行业 33.00 7.9 7.4 大全新能源-US 跑赢行业 58.10 19.8 5.1 中金一级行业 工业、公用事业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221331442018-122019-032019-062019-092019-12相对值 (%) 沪深300 中金电力电气设备 中金公用事业 中金公司研究部：2019 年 12 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资逻辑 ............................................................................................................................................................................... 4 我们的偏好选择：火电>光伏>风电>环保 ............................................................................................................................. 4 重点关注股票 .......................................................................................................................................................................... 5 预测 2020 年用电增速同比+4.4% ......................................................................................................................................... 7 2020 年全社会用电需求预测同比+4.4%............................................