经济透视：中国12月CPI保持高位但PPI跌幅收窄

1 经济透视 分析员:姚少华, PhD 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk 中国 12 月 CPI 保持高位但PPI 跌幅收窄 农银国际研究部 2020 年 1 月 9 日 中国 12 月份 CPI 涨幅保持在 4.5%1的高位，略低于市场预期的 4.7%（图 1）。整体食品价格继 11 月份上涨 19.1%后，12 月份上涨 17.4%，影响 CPI 上涨约 3.43 个百分点。而同期非食品价格则由 11 月份 1.0%的涨幅反弹至 1.3%，影响 CPI 上涨约 1.07 个百分点。按月来看，12月份 CPI 按月涨幅持平，而 11 月份按月上涨 0.4%。 2019 年整年 CPI平均上涨 2.9%，较 2018 年 2.1%的涨幅明显反弹。 图 1：中国 12 月份 CPI 与 PPI（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 尽管 12 月非食品通胀仍处于较低水平，但强劲的食品通胀尤其是高企的猪肉价格令整体 CPI 通胀保持在较高水平。食品分项来看，12 月猪肉价格同比上升 97.0%，影响 CPI 上涨约 2.34 个百分点。但值得注意的是，受中央和地方储备猪肉陆续投放以及猪肉进口量大幅增加，12月猪肉价格按月下跌 5.6%。12 月牛肉和羊肉价格分别上涨 20.4%和 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 -4.0-2.00.02.04.06.08.010.001/17 04/17 07/17 10/17 01/18 04/18 07/18 10/18 01/19 04/19 07/19 10/19CPIPPI• 中国 12 月份 CPI 涨幅保持在 4.5%的高位，主要因为食品价格特别是猪肉价格高企。由于 2018 年同期基数较低以及能源价格反弹，12 月份 PPI 跌幅由 11 月份的 1.4%显著收窄至 0.5% • 展望未来，有见于食品价格上涨，特别是猪肉价格因非洲猪瘟供应偏紧保持高位，2020 年 CPI 通胀或由 2019 年的 2.9%反弹至3.5%。我们预计猪肉价格在 2020 年上半年保持高位，下半年随着供应恢复将有所回落，因此 2020 年 CPI 或呈现前高后低的态势 • 由于大宗商品价格走势回升，2020 年 PPI 通胀或由 2019 年的-0.3%反弹至 0.5%。我们相信 2020 年 CPI 与 PPI 通胀将继续偏离 • 12 月份通胀数据显示通胀压力仍较稳定。我们相信 2020 年的宏观政策不会受到通胀的制约，因为剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心 CPI 自 2019 年年初以来一直处于较低水平。当前以及未来的通胀预期为货币政策维持中性偏松态势支持经济增长提供了有利条件。我们预计 2020 年年底 1 年期与 5 年期LPR 的利率水平分别跌至 3.80%及 4.70%。我们预期 2020 年底大型存款类金融机构的 RRR 为 12.0%，而中小型金融机构为10.0% 2 11.5%，两项合计影响 CPI 上涨约 0.60 个百分点。12 月鲜菜价格涨幅由 11 月份的 3.9%大幅反弹至 10.8%。相反，同期鲜果价格下降 8.0%，较 11 月 6.8%的跌幅进一步加深。非食品分项来看，12 月旅游价格上涨 1.2%，医疗保健价格上涨 2.1%，教育服务价格上涨 2.8%，居住价格上涨 0.5%。相反，12 月交通和通信价格下降 0.7%。 12 月份 PPI 跌幅由 11 月份的 1.4%显著收窄至 0.5%，略低于市场所预期的 0.4%的跌幅。12 月份生产资料价格跌幅由 11 月份的 2.5%收窄至 1.2%，影响 PPI 下降约 0.87 个百分点。12 月份 PPI 中的生活资料价格上涨 1.3%，涨幅比上月回落 0.3 个百分点，影响 PPI 上涨约 0.34个百分点。此外，按月来看，12 月份 PPI 按月涨幅持平，而 11 月份下跌 0.1%。2019 年整年 PPI 平均下跌 0.3%，较 2018 年 3.5%的涨幅大幅回落。 12 月 PPI 的反弹主要受益于 2018 年同期较低的基数效应以及能源价格的回升。PPI 分项下的石油和天然气开采业在 12 月上涨 5.8%，而11 月为下跌 11.2%，另一分项石油、煤炭及其他燃料加工业在 12 月仅下跌 1.8%，而 11 月下跌 9.9%。此外，12 月黑色金属矿采选业上涨8.8%，涨幅比上月扩大 0.5 个百分点。12 月 PPI 大幅反弹料为工业企业盈利预期带来支持。 展望未来，有见于食品价格上涨，特别是猪肉价格因非洲猪瘟供应偏紧保持高位，2020 年 CPI 通胀或由 2019 年的 2.9%反弹至 3.5%。我们预计猪肉价格在 2020 年上半年保持高位，下半年随着供应恢复将有所回落，因此 2020 年 CPI 或呈现前高后低的态势。由于大宗商品价格走势回升，2020 年 PPI 通胀或由 2019 年的-0.3%反弹至 0.5%。我们相信 2020 年 CPI 与 PPI 通胀将继续偏离。 12 月份通胀数据显示通胀压力仍较稳定。我们相信 2020 年的宏观政策不会受到通胀的制约，因为剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心 CPI 自 2019 年年初以来一直处于较低水平。当前以及未来的通胀预期为货币政策维持中性偏松态势支持经济增长提供了有利条件。我们预计 2020 年年底 1 年期与 5 年期 LPR 的利率水平分别跌至 3.80%及 4.70%。我们预期 2020 年底大型存款类金融机构的 RRR 为 12.0%，而中小型金融机构为 10.0%。 3 2018 2019 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 实际国民生产总值 (同比%) --- 6.4 --- --- 6.4 --- --- 6.2 --- --- 6.0 --- --- --- 以美元计出口增长 (同比%) 5.4 -4.4 9.1 -20.7 14.2 -2.7 1.1 -1.3 3.3 -1.0 -3.2 -0.9 -1.2 --- 以美元计进口增长 (同比%) 3.0 -7.6 -1.5 -5.2 -7.6 4.0 -8.5 -7.3 -5.3 -5.6 -8.5 -6.4 0.3 --- 贸易余额 (美元/十亿) 44.8 57.1 39.2 4.1 32.7 13.8 41.7 51.0 45.1 34.8 39.7 42.8 38.7 --- 零售额 (同比%) 8.1 8.2 8.2 8.2 8.7 7.2 8.6 9.8 7.6 7.5 7.8 7.2 8.0 --- 工业增加值 (同