华创总量全解读：政策宽松进行时，14~15年环境会重现吗？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【策略专题策略专题】 政策宽松进行时，14-15 年环境会重现吗？ ——华创总量全解读  【大类资产】疫情如何影响长债利率和股市风格 此次疫情对经济的冲击是短暂的, 对国内长债利率的压制却可能不是, 因为即使经济恢复到之前的增速, 债务结构和私人现金流却回不去了。债券投资者和股票投资者要避免两个误区: 不要盯着债务增长, 就觉得会创造通胀, 忽略债务融资来源; 也不要盯着风险偏好会推高资产价格, 忽略了市场流动性来源。股市监管政策可以提振风险偏好, 但是新增流动性管道是由央行和银保监会决定。海外投资者不会因为中小盘上涨而切换, 因为他们可以影响汇率。  【宏观】关于疫情分析有哪几个误解？ 1）复工的误解。要区分名义复工率，实际复工率与实际产能复工率，分别针对的是企业、企业员工和企业生产设备。2）经济的误解，准确评估一季度经济非常困难。3）通胀的误解，疫情当中时期，短期对经济的影响是供需双侧更聚焦供给，疫情后的修复时期，中期是供需双修复但更聚焦需求。4）资产的误解，分母端的利好已经提前明确，包括货币宽松和风险偏好。  【策略】“14-15 年”微型版，新引擎资产结构牛 节后市场强势，主要源于宽松政策加码逻辑的增强。疫情冲击强化了与周期动能关联较弱的新引擎资产优势。经济见底预期的弱化和货币政策宽松，强化了流动性和风险偏好逻辑，弱化了周期动能对市场预期的引导作用。经济弱势+货政宽松+再融资新规，阶段内环境类似 14-15 年。新引擎资产占优风格贯穿，板块轮动关注五大阶段演绎。  【固收】货币政策“降成本”思路转变，流动性宽松格局延续 今年货币政策宽松环境较去年进一步放松，在应对疫情对经济造成的负面冲击过程中，需要流动性宽松环境支持。但是在政策工具选择方面，会继续推进从数量型的政策工具向价格型的政策工具转变，即在基础货币投放总量方面维持相关稳定，但是通过政策利率调整完成降成本的工作。  【地产】三大政策信号料将出现，重申板块行业性机会 短期而言疫情将对基本面产生负面影响，但若政策放松开工和销售仍具有弹性。预计经济、财政、地产三大政策放松信号将出现，中央和地方的逆周期政策加大力度。肺炎疫情下的房地产行业危中有机，我们维持板块推荐评级，并优选可售充沛、杠杆可控、经营优质的房企，以及具有避风港属性的物管企业。  【非银】基本面+估值双轮驱动，配置价值凸显 券商基本面维持上升趋势不变，疫情对经纪业务影响较小，再融资新规为投行业务添新动力。流动性预期向好，稳定市场信心，利好券商自营经纪业务，提升整体估值水平。当前券商估值处于低位，随着市场风险偏好提升，后续估值修复能力更强。当前看券商具备基本面+估值的双重逻辑，极具配置价值。  【金工】再融资新规点评 对比不同板块下的可行购买日和公告日的累计异常收益发现，虽然在预案公告日之后，有一定异常收益，但更多情况下，个股会出现了涨停的现象机构不容易参与进去，因此事前对定增备选池的预测显得尤为重要，如果事前可以通过严格的筛选提前介入优质的公司，短期内组合的超额收益或带来很大的提升。  风险提示： 政策落地节奏超预期，宏观经济超预期下行。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：周隆刚 电话：010-66500868 邮箱：zhoulonggang@hcyjs.com 执业编号：S0360519080003 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：王小川 电话：021-20572528 邮箱：wangxiaochuan@hcyjs.com 执业编号：S0360517100001 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 《【华创策略】验证渐近，保持谨慎——12 月策略观点及金股组合》 2019-11-29 《漂浮的预期——12 月华创总量观点概述》 2019-12-03 《【华创策略】放眼量，慢即是快—12 月行业观点概述》 2019-12-04 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略专题 2020 年 2 月 19 日 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、【大类资产】疫情如何影响长债利率和股市风格 ........................................................................................................... 3 二、【宏观】关于疫情分析有哪几个误解？ ........................................................................................................................... 3 三、【策略】“14-15 年”微型版，新引擎资产结构牛 ............................................................................................................ 3 四、【固收】货币政策“降成本”思路转变，流动性宽松格局延续 ....................................................................................... 5 五、【地产】三大政策信号料将出现，重申板块行业性机会 ............................................................................................... 6 六、【非银】基本面+估值双轮驱动，配置价值凸显 ............................................................................................................ 7 七、【金工】再融资新规点评 ...........................................................