美联储all in：饮鸩止渴，全球金融危机来袭

请务必阅读正文之后免责条款部分 [Table_Summary] 美联储 all in：饮鸩止渴，全球金融危机来袭 恒大研究院研究报告 宏观研究 点评报告 2020/3/17 首席经济学家：任泽平 研究员：马家进 majiajin@evergrande.com 研究助理：范城恺 fanchengkai@evergrande.com 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 一、3 月 15 日，美联储紧急降息至零，推出 7000 亿美元大规模 QE计划，直接 all in。我就一句话：“饮鸩止渴”。 1、面对疫情大面积扩散和金融市场崩溃，这一次美联储再次祭出了应对 2008 年国际金融危机的政策组合“零利率+QE”，这完全是饮鸩止渴。 全球金融市场雪崩，疫情只是导火索，根源是长期货币超发下的经济、金融、社会脆弱性。2008 年国际金融危机至今，12 年过去了，美国欧洲主要靠量化宽松和超低利率，导致资产价格泡沫、债务杠杆上升、居民财富差距拉大、社会撕裂、政治观点极端化、贸易保护主义盛行。 美国面临股市泡沫、企业债务杠杆、金融机构风险、社会撕裂四大危机。欧洲、亚洲等也面临同样的问题。 从金融周期的角度，这是一次总清算，该来的迟早会来。（参见《我们正站在全球金融危机的边缘》） 2、正确的应对方式是尽快控制疫情，以短期代价换取长期胜利，然后以财政政策为主、货币政策为辅来稳增长。 根据中国和新加坡的成功经验，面对疫情大面积爆发扩散，首先要控制疫情和恢复生产生活，提供短期流动性和减税，然后再逐步刺激经济增长和就业。 美联储直接货币大放水，步骤错误，从原来的自大不重视到现在慌不择路。 果然，市场并不买账，3 月 16 日美股第三次熔断。鲍威尔终于可以对川普说：这次看你的了！ 3、我感觉，美国这么搞，贸易保护，货币大放水，政治被民粹主义绑架，货币被政治绑架，是在走火入魔，自废武功。 本来市场经济、民主社会、美国梦、普世价值就像明灯一样在过去一百年指引着人类文明前进的方向，现在美国仍然很牛，但开始黯淡了。 如果中国能推动以新基建和减税为主的财政政策，扩大开放，多层次资本市场建设，再加上改善收入分配和社会治理，国运来了。（参见《是该启动“新”一轮基建了》《中国新基建研究报告》） 二、疫情全球大流行，美联储 all in，各国掀起降息潮 继 3 月 3 日紧急降息 0.5 个百分点之后，3 月 15 日美联储再次宣布将联邦基金目标利率下调 1 个百分点至 0-0.25%的区间，并启动 7000 亿美元的量化宽松计划。此外，美联储宣布将贴现窗口利率下调 1.5 个百分点至 0.25%，提供日内信贷支持，鼓励银行使用资本和流动性缓冲，将法定存款准备金率降至 0。 美联储声明称，新冠疫情将在短期内对经济活动造成压力，并对经济前景构成风险。鉴于事态进展，将联邦基金利率的目标区间降至0-0.25%，预计将维持这一目标区间，直到确信美国经济经受住了近期事件的考验，并有望实现最大就业和物价稳定的目标。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表：美联储紧急降息至 0-0.25% 图表：美联储量化宽松，重新扩表 资料来源：Wind，恒大研究院 资料来源：Wind，恒大研究院 欧美政府应对不力，疫情全球大流行，国际金融海啸，各国掀起降息潮。中国疫情得到初步控制，海外疫情却快速蔓延甚至失控，类似中国的 1 月下旬，还在扩散和恐慌的阶段，而且由于国情不同，欧美政府难以采取类似中国的举国体制抗疫。 为应对疫情和经济衰退风险，美联储 3 月两次紧急降息至零利率，日本银行将 ETF 购入目标翻番至 12 万亿日元，英格兰银行紧急降息 50个基点至 0.25%，欧洲中央银行加大资产购买规模并启动新的长期再融资操作，加拿大、新西兰等国亦纷纷跟进。 各国央行的宽松政策并未提振市场信心，全球金融市场巨幅动荡。 图表：疫情在美国及全球快速扩散 图表：美欧股市跌入熊市 资料来源：Wind，恒大研究院 资料来源：Wind，恒大研究院 美国面临金融危机风险，美联储加大对金融机构的流动性支持。除了降息和 QE，美联储将贴现窗口利率下调 1.5 个百分点至 0.25%、提供日内信贷支持、鼓励银行使用资本和流动性缓冲、将法定存款准备金率降至 0 等政策举措值得关注。美联储动用这些流动性支持工具，履行央行“最后贷款人”职责，表明部分金融机构和企业出现了流动性紧张。 同时，美联储与加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行和瑞士国家银行进行长期的美元流动性互换安排，以应对可能国际金融市场美元流动性紧张。 0.00.51.01.52.02.53.02015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01美国:联邦基金目标利率（%）0.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-10美联储:总资产（万亿美元）01000020000300004000050000600007000080000900001000000500100015002000250030003500400002-0102-0802-1502-2202-2903-0703-14美国:确诊病例:新冠肺炎:累计值全球（不含中国，右）-27.44%-26.46%-26.14%-29.57%-33.29%-32.95%-20.95%-11.95%-3.52%道琼斯工业平均指数标准普尔500指数纳斯达克综合指数伦敦金融时报100指数巴黎CAC40指数法兰克福DAX指数东京日经225指数恒生指数上证综合指数2020年2月20日至3月12日主要股指表现恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 图表：日内信贷在金融危机时提供流动性支持 资料来源：FED，恒大研究院 三、我们正站在全球金融危机的边缘：这次不一样？都是货币超发惹的祸 全球金融市场雪崩，疫情只是导火索，根源是长期货币超发下的经济、金融、社会脆弱性。 2008 年金融危机之后，各国政府和央行主要以超低利率和量化宽松应对，而实质性改革和创新进展迟缓。这带来了一系列风险和脆弱性，比如美国面临股市泡沫、债务杠杆、金融机构风险、社会撕裂四大危机。欧洲、亚洲等也面临同样的问题。 历史不会简单重复，但总是压着相似的韵脚。 我们判断，这一次全球金融危机，疫情是导火索，企业债务危机和股市泡沫是引爆点，资产负债表衰退和债务-通缩循环是经济危机的传导机制，即金融周期中的“去杠杆”阶段。 1、导火索：疫情全球大流行 由于新冠疫情传染性强