2019-1Q20传媒行业回顾：整体继续探底，板块和个股分化加剧

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 5 月 6 日 传媒互联网 2019&1Q20 传媒行业回顾：整体继续探底，板块和个股分化加剧 业绩回顾 2019 年及 1Q20 业绩基本符合预期 2019 年传媒行业营收 5,175.9 亿元，同比增长 1.5%；归母净亏损 39.5 亿元，主要由于资产减值共计 442.4 亿元。1Q20 行业收入 1,027.3 亿元，同比下降 9.9%；归母净利润 64.0 亿元，同比下降 46.4%，主要系电影、营销等板块受到疫情拖累。 发展趋势 2019 年传媒行业延续监管收紧、需求紧缩态势，存量商誉等资产持续出清，整体盈利仍然承压；但现金流情况有所改善，2019 年经营性现金流净流入 686.5亿元，同比增长 43.6%。在行业存量竞争中，板块和个股分化加剧：游戏、在线视频等网络娱乐板块持续向好，营销板块需求仍然疲弱，严监管下影视板块继续调整，1Q20 以来电影行业更受到疫情的直接影响；个股方面，芒果超媒、三七互娱、完美世界等龙头公司凭借规模和效率优势取得超出行业的成长。具体来看： 网络游戏：游戏行业规模稳步增长，疫情环境下 1Q20 手游行业增长提速。2019年手游收入 1,581.1 亿元，同比增长 18.0%，景气度较高；受益于疫情期间的旺盛娱乐需求，1Q20 手游收入同比增速达到 46.3%。剔除减值影响后，2019 年网络游戏板块公司净利润 113.85 亿元，同比下降 20.4%，主要由于中小公司面临监管趋严、版号减少等困境，而头部公司凭借全方位优势实现了快于行业的成长。 影视娱乐：视频受益娱乐线上化趋势，疫情加重影院经营压力。2019 年影视动漫板块营收同比下降 9.7%，净亏损扩大至 176.9 亿元，主要由于资产减值规模仍然较大且剧集制片公司收入下降。1Q20 疫情影响下，电影行业陷入停滞，院线板块 1Q20 收入同比降幅近 80%。但另一方面，芒果 TV 等视频平台受益于娱乐线上化趋势，使用时长和付费用户规模持续增长。 营销服务：行业规模增速放缓，疫情打断需求复苏节奏。2019 年国内广告市场规模同比增长 8.5%，增速同比放缓。1Q20 的疫情更打断了复苏节奏，2020 年 2月全媒体广告刊例花费同比下降 28.6%。但我们认为中长期来看广告行业规模仍在不断扩大，生活圈媒体有望保持较高景气度。 图书出版：稳中有增，高分红具备较强防御属性。2019 年中国图书零售市场总销售额达 1,022.7 亿元，同比增长 14.4%，增速同比提高 3.1ppt，其中网店渠道增速较快，但折扣力度加大。疫情致 1Q20 图书市场低迷，消费进一步向线上转移。中南传媒等国有出版公司继续保持了较高的分红比例，股息收益率可观。 盈利预测 维持覆盖公司盈利预测和评级不变。 估值与建议 建议关注三条主线投资机会：1）网络娱乐加速发展，关注三七互娱、完美世界、心动公司、吉比特（未覆盖）、巨人网络（未覆盖）等游戏公司，以及芒果超媒、腾讯音乐、阅文集团等。2）受疫情影响，短期估值业绩双杀、但是中长期逻辑不变的龙头底部布局机会，如分众传媒、猫眼娱乐等。3）教育出版具备防御属性，中南传媒、凤凰传媒等股息收益率品种防御属性凸显。 风险 宏观经济景气度下滑，行业监管政策趋严。 张雪晴，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 王宇翔 联系人 SAC 执证编号：S0080118040040 yuxiang.wang@cicc.com.cn 温晗静 联系人 SAC 执证编号：S0080119080029 hanjing.wen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 三七互娱-A 跑赢行业 42.50 25.6 23.1 芒果超媒-A 跑赢行业 51.50 54.1 45.0 完美世界-A 跑赢行业 54.50 26.0 22.2 分众传媒-A 跑赢行业 5.80 34.0 19.6 光线传媒-A 跑赢行业 11.00 67.7 31.9 华策影视-A 跑赢行业 8.70 23.5 19.8 中南传媒-A 跑赢行业 15.50 15.1 13.9 凤凰传媒-A 跑赢行业 9.00 11.0 9.8 心动公司-H 跑赢行业 26.00 13.8 11.4 猫眼娱乐-H 跑赢行业 15.50 63.0 9.9 阅文集团-H 中性 33.00 25.0 22.1 腾讯音乐-US 跑赢行业 15.20 24.4 19.2 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 传媒互联网 | 传媒行业 2020 年策略综述：高品质、新机遇，把握三条投资主线 (2019.12.10) • 传媒互联网 | 1H19 行业回顾：整体调整尚未结束，但部分子行业步入复苏轨道 (2019.09.02) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 82911001091181272019-052019-082019-112020-012020-04相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网 中金公司研究部：2020 年 5 月 6 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 传媒行业 2019 年报回顾 ...................................................................................................................................................... 4 利润表：行业整体盈利压力仍然突出................................................................................................................................... 4 资产负债表：杠杆率基本稳定，存量商誉规模继续下降 ................................................................................................... 8 现金流量表：获现能力显著提升 .......................................................................................................................................... 9 传媒行业 2020 一季报回顾 ............................................................................................................