联合信用评级-《资产支持证券市场季报》（2020年第1期）

疫情防控 ABS 产品迅速落地 首单类 UP-REITs 产品成功发行 2020 年一季度 ◆ 市场要闻概览 ◆ 一级市场概况 ◆ 信用等级分布 ◆ 信用事件关注 ◆ 发行利差分析 ABS Market Quarterly Report 1 2020 年一季度 联合资产支持证券市场季报 一、市场要闻概览 1．疫情防控 ABS 产品迅速落地 在新冠肺炎疫情发生以后，中国人民银行、财政部、银保监会、证监会、沪深交易所、交易商协会等迅速采取多项措施，支持企业通过发行公司信用类债券、债务融资工具、资产支持证券等筹集资金，用于疫情防控，具体包括建立发行“绿色通道”、采取在线办公方式、减免中介费用等。在各项政策的鼓励支持下，疫情防控 ABS 产品迅速落地：首单疫情防控资产支持票据——华电国际电力股份有限公司 2020 年度第一期绿色定向资产支持票据于2020 年 2 月 13 日成功设立，发行规模 15.51 亿元，发行利率 3.50%；首单疫情防控企业资产支持证券——中信证券-联易融-中交二航局供应链金融 2 期资产支持专项计划于 2020 年2 月 14 日成功发行，发行规模 2.3 亿元，优先级票面利率 2.80％；首单疫情防控信贷资产支持证券——兴银 2020 年第二期疫情防控信贷资产支持证券于 2020 年 3 月 20 日成功发行，发行规模 36.56 亿元，优先 A 档发行利率 2.50%，优先 B 档发行利率 2.95%，由联合资信评估有限公司提供评级服务。 联合认为，在新冠疫情全球蔓延之际，世界各国都面临经济衰退风险，企业的正常生产经营受到重大冲击，运营现金流明显收紧，通过鼓励和支持企业借助债券市场筹集资金，有利于缓解企业的资金周转困难，减少企业破产或违约事件，进而维护金融稳定，防范系统性风险发生。资产证券化作为重要的融资工具之一，在产品结构设计和资金运用上具有较大的灵活性，能够为疫情防控提供有效的融资支持，因此在已发布的金融支持防控疫情的各项政策文件中，均被重点提及。从已发行的疫情防控 ABS 产品看，主要用途有四个：一是为受疫情影响较大的企业提供流动性资金支持，解决短期资金周转问题；二是为疫情防控建设项目提供资金，直接支持当前的疫情防控工作；三是为从事疫情防控相关业务，如检测技术、医药开发、疫苗研发等提供资金帮助，有助于更快提高疫情防控的技术水平；四是为企业复工复产提供资金支持，有利于经济动能尽快恢复。总的来看，资产证券化在此次疫情防控中，充分体现了其灵活性的优势，达到为疫情防控精准服务的目的，随着疫情防控由遭遇战逐渐演变为持久战，预计疫情防控 ABS 产品将陆续发行。 2．国内首单类 UP-REITs 产品成功发行 2020 年 2 月 18 日，金茂华福-重庆金茂珑悦资产支持专项计划成立，为国内首单类 UP-REITs 产品。该单产品原始权益人为天津金茂信和投资管理有限公司，标的物业为金茂重庆珑悦社区商业，在交易结构设计上借鉴了美国 UP-REITs 结构，以优化税务结构，通过合伙企业持有标的物业，避免所得税的双重缴纳，省去传统类 REITs 必须构建一个新的债权以实 2 2020 年一季度 联合资产支持证券市场季报 现 SPV 公司层面节税的步骤，在结构设计上是一项独特创新。该单产品发行规模 4 亿元，由联合信用评级有限公司提供评级服务，优先级获得 AAA 评级，发行规模 2.5 亿元，发行利率 4.40%，优先级融资成本较低，赢得了市场的良好反响。 联合认为，由于税制等方面原因，我国目前尚难推出真正意义上的公募 REITs 产品，此次金茂华福-重庆金茂珑悦资产支持专项计划的成功发行，是 REITs 产品领域的一次重要探索。首先，通过合伙企业持有标的物业，实现节税目的，在操作上比类 REITs 产品通过构建一个债权达到节税目的更为简便，节省了流程和手续。其次，在产品层面上预留了扩募机制，为未来收购新的物业资产提供了可能，更方便资产的收购和处置。其三，该产品标的物业为社区商业不动产，欧美国家的社区商业销售额占社会商业总销售额支出 60%以上，而我国目前这一数字仅为 30%，因此该领域具有较为广阔的空间，未来可能出现更多的证券化产品。此外，尽管该单产品在基金和专项计划层面预留了扩募机制，但受限于目前我国的各类规定，未来仍可能很难再通过 REITs 基金去收购其他资产，从而不能发挥 UP-REITs 的伞形结构在收购新资产上的优势。因此，在 REITs 产品的发展方面，我国仍有待在相关制度上进行必要的突破，以有效发挥 REITs 盘活存量商业地产，提高资产流动性的作用。 3．保险资管产品投资资产证券化产品获得政策支持 2020 年 3 月 25 日，中国银行保险监督管理委员会（以下简称“银保监会”）发布《保险资产管理产品管理暂行办法》（以下简称《办法》），对保险资管产品业务进行全面规范，确定保险资管产品的三类产品形式：债权投资计划、股权投资计划和组合类保险资产管理产品。资产支持计划和保险私募基金则延续原有监管模式，暂不适用《办法》的规定。《办法》对保险资管产品按投资性质不同，分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品，并明确保险资管产品可投资在银行间债券市场或者证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场发行的证券化产品，从而为保险资管产品投资资产证券化产品提供了法律依据。《办法》承接资管新规，是保险资管产品的“上位法”，后续银保监会将分别制定债权投资计划、股权投资计划和组合类保险资产管理产品的配套细则，从而形成“1+3”的规则体系。 联合认为，保险资管产品是金融市场上重要的中长期投资资金来源，据银保监会的统计数据，截至 2019 年底，保险资管产品余额合计为 2.76 万亿元，其中债权投资计划 1.27 万亿元、股权投资计划 0.12 万亿元、组合类保险资管产品 1.37 万亿元。从具体投向来看，债权投资计划和股权投资计划主要投向交通、能源、水利等基础设施项目，组合类保险资管产品主要投向股票、债券等公开市场品种。该《办法》的发布，为保险资管产品投资资产证券化产品提供了法律保障，有利于拓宽资产证券化市场的资金来源，为资产证券化市场引入更多中长期稳定资金。从资产证券化产品的基础资产类型来看，以个人住房抵押贷款、商业房地 3 2020 年一季度 联合资产支持证券市场季报 产抵押贷款、基础设施收费、房地产投资信托基金、PPP 项目等几类基础资产发行的资产证券化产品通常期限较长，可以较好地匹配保险资管产品的中长期投资需求，从而拓宽保险资金等中长期资金的配置空间和投资渠道。随着我国资产证券化市场深度的提高和流动性的改善，预计未来将有更多保险资金通过保险资管产品形式进入该市场，进一步促进该市场的健康有序发展。 二、发行概况 2020 年一季度，资产支持证券发行环比有所下降，同比显著上升 1。具体来看，2020 年一季度，我国债券市场共发行 331 单 844 只资产支持证券，发行单数和只数环比分别下降21.75%和 28.72%，同比分别大幅上升 54.67%和 40.20%；发行规模为 4