“男版小红书”值得买，究竟值不值得买？

0 “男版小红书”值得买，究竟值不值得买？ 研究机构 报告主编 于百程 执笔团队 陈成 “男版小红书”值得买，究竟值不值得买？ 2020 0 “男版小红书”值得买，究竟值不值得买？ 不 0 “男版小红书”值得买，究竟值不值得买？  被称为“男版小红书”的值得买在日活跃率、日平均使用时长和单次使用时长数据上均低于小红书，特别是单次使用时长不足小红书的 50%。  值得买前五位客户合计销售收入占比为 68.47%，客户集中度较高。结合相关情况来看，自 2016 年开始，值得买的前几大客户均有出现的为阿里巴巴、蓝标以及京东，推测这三家公司应该也在五大客户名单当中。  值得买综合毛利率从 2017 年的 84.01%下降至 2019 年的71.57%，公司称原因主要是职工薪酬增长、IT 资源采购额上涨较快、客户活动成本增加、技术服务费上涨导致。 摘要 bstract 1 “男版小红书”值得买，究竟值不值得买？ 一、 值得买：男版小红书，上市后高管相继离职 ............................ 2 (一) 中国电商导购第一股，男版小红书 ............................ 2 (二) 创始人牢牢把控公司，CEO 功臣“净身出户” .................. 3 二、 财务状况：客户集中度高，毛利率持续走低，应收账款增长较快 4 三、 对比小红书，坚持电商导购之路 ................................................. 9 目录 ontents 2 “男版小红书”值得买，究竟值不值得买？ 2019 年 7 月，“什么值得买”登陆创业板，证券简称“ 值得买”（300785.SZ），为中国电商导购第一股，更是被称为“男版小红书”。令人惊讶的是，值得买在上市前仅进行过一轮 1 亿元的融资，但自身收入、现金流、利润却一直比较健康，并且很早就实现了盈利，保持了较高速度的发展。与小红书等社区电商不同的是，值得买坚持做电商导购，内容为王，并没有自建电商平台，依靠自身走出了一条不一样的道路。 一、 值得买：男版小红书，上市后高管相继离职 (一) 中国电商导购第一股，男版小红书 “什么值得买”创建于 2010 年 6 月，目前是一家集导购、媒体、工具、社区属性于一体的消费门户，于 2019 年在深交所创业板上市，被誉为“电商导购第一股”、“男版小红书”。值得买股价在今年 2 月创新高至 216.4 元，当时对应市值超 115 亿元。截至 2020年 5 月 8 日，值得买收盘价为 176.49，市值 94.13 亿元 据了解，值得买并没有自建电商，通过什么值得买网站（www.smzdm.com）及相应的移动端，向客户提供、推送各大电商平台优惠信息或广告展示，并从电商平台收取费用，以及通过旗下平台为电商和媒体提供推广业务撮合。信息推广类似曾经很火的各种海淘返利网站，即消费者点击返利网站上的推广链接到对应的电商平台完成购物后，返利网站再根据订单金额或点击等指标，从电商平台中收取费用，并将一定的费用返佣到消费者的账户里。 3 “男版小红书”值得买，究竟值不值得买？ 图 1：值得买商业模式 资料来源：值得买，零壹智库 (二) 创始人牢牢把控公司，CEO 功臣“净身出户” 根据值得买 2020 年一季度报表，公司实际控制人为隋国栋，其直接持股比例为 43.33%，同时任值得买公司董事长、首席执行官。毕业于同济大学工科专业的隋国栋，早前为中国铁道科学研究院铁道建筑研究所助理研究员，而值得买的前身是隋国栋的的个人博客，他与另一创始人刘超经营什么值得买博客，以推荐数码、极客产品为主。 在登陆创业板前，值得买只在 2015 年进行过一轮融资，资方为股权投资基金共青城尚麒，这支基金的管理人是华创资本。当时尚麒出资 1 亿元认购 4%比例的股份，值得买在2015 年对应的估值约为 25 亿元。 另外，隋国栋还通过国脉创新持有值得买 7.5%的股权，加上自己直接持有部分，已经超过了 50%，对公司有较大的控制权。但在值得买上市 10 天后，公司董事余振波、董事兼首席运营官刘小如相继离职，公司上市半年首席执行官兼首席营销官那昕离职，值得买的股价也从 200 多元跌到 140 元附近。那昕在加入值得买之前，是京东集团发展战略部战略投资高级总监、京东智能副总裁，在加入值得买之后，在一年时间内，将值得买的 4 “男版小红书”值得买，究竟值不值得买？ 商务推广业务收入从 5002 万元提升至 9730 万元。但奇怪的是，那昕从没有持有过值得买股权，另外两位离职的高管也没有任何股权。 二、 财务状况：客户集中度高，毛利率持续走低，应收账款增长较快 据值得买 2020 年一季度报告数据，营业收入为 12652.04 万元，净利润为 1898.58 万元，分别同比上升 22.42%和 4.65%。在 2019 年，值得买共创造了 66202.92 万元营业收入，当年净利润为 11902.93 万元，分别同比上年提升了 30.43 和 24.35 个百分点。从值得买披露的信息来看，公司自 2014 年起就已经实现了千万级的净利润，之后营业收入和净利润都实现了逐年增长，营业收入从 2014 年的 5002 万元提升至 2019 年的66202.92 万元，净利润从 1634 万元增长至 11902.93 万元，营业收入和净利润在这段时间分别增长了 12.24 倍和 6.28 倍，呈现了高速增长的趋势。 图 2：值得买经营情况 资料来源：值得买，零壹智库 值得买的业务主