中国PE二级市场2020年发展趋势及展望

在不确定时代寻找确定性中国PE⼆级市场2020年发展趋势及展望2020年6月2研究⽅法论报告研究范围：2019年，多样化的交易模式崛起为国内PE⼆级市场的发展提供更多想象空间。本报告将关注范围由狭义的传统的LP份额转让扩展⾄⼴义PE⼆级市场交易，将简单交易架构（LP份额转让）扩展⾄复杂交易架构（如：接续基⾦、资产包转让、LP份额要约收购、管理团队拆分等）。报告研究⽅向：1、国内对于PE⼆级市场交易类型划分标准不⼀，报告将重新定义⼴义的PE⼆级市场交易范围，并对各种交易模式进⾏分类；2、从全球/国内双视⻆出发，分析PE⼆级市场2019年发展态势；3、通过PE⼆级市场头部机构调研，解析头部机构投资策略；4、各类交易模式的经典案例剖析；5、后疫情时代，⾯对国内外宏观环境的重⼤不确定性，中国PE⼆级市场发展的趋势与展望。3《在不确定时代寻找确定性中国PE⼆级市场2020年发展趋势及展望》报告核⼼要点复杂交易架构案例呈上升趋势2020年初，君联资本、昆仲资本两笔复杂交易的相继完成，预⽰着我国对PE⼆级市场的认知正逐渐升级。⽬前国内PE⼆级市场中,简单份额转让交易占⽐87%，⽽复杂交易如份额/资产打包、接续基⾦、基⾦重组等由于操作难度⾼，具备估值定价及交易执⾏能⼒的管理⼈较少，⽬前处于蓝海状态。供给端需求叠加新冠疫情，PE⼆级资产/份额交易折价率或将扩⼤从国内供给端来看，受存量VC/PE基⾦密集到期、⾦融机构违约、中⼩企业融资难、⾃然⼈流动性匮乏等因素，叠加新冠疫情的双重影响，出让需求将进⼀步扩⼤。供给提升将致使资产交易折价率扩⼤。PE⼆级⽣态有待进⼀步完善PE⼆级市场对于买⽅管理⼈从项⽬挖掘到估值定价、交易执⾏的经验及能⼒均提出了较⾼要求，⼈才储备和⽣态环境还有待进⼀步完善。国内PE⼆级市场渗透率较低，有较⼤提升空间对标全球PE⼆级市场占VC/PE市场的渗透率（7%），我国2019年整体PE⼆级市场的渗透率仅为0.5%。未来市场规模存在较⼤提升空间。架构挑战需求供给PE⼆级市场概念解析⼀、PE⼆级市场发展现状⼆、PE⼆级市场交易案例分析三、PE⼆级市场发展趋势及展望四、5PE⼆级交易(Secondaries2Deal)主要指从已经存在的LP⼿中购买相应的私募股权基⾦份额（份额交易），也包括从GP⼿中购买私募股权基⾦中部分或所有的投资组合（资产交易）。PE⼆级市场出现的意义在于满⾜现有投资⼈获得流动性的需求，是私募基⾦的⼀条新的退出渠道。在国内的⼀级股权市场，历年来已普遍存在以⼆⼿交易的⽅式实现买卖各⽅不同需求的案例，例如常⻅的基⾦LP份额转让、单⼀标的资产转售等。实际上，这些交易模式都属于PE⼆级市场范畴，⽽PE⼆级市场还存在着更加丰富交易⽅式及结构设计以匹配多样化的需求。国内PE二手交易存在已久，传统LP份额转让仅是冰山一角PE二级市场的广义理解• 基⾦单⼀LP份额转让• 单⼀资产股权转让简单交易架构复杂交易架构• 多只基⾦份额转让• 资产包出让• 接续基⾦（单项⽬接续，多项⽬接续）• 管理团队分拆（Spin-out）• 要约收购（Tender Offer）……6PE⼆级市场交易架构从简单到复杂趋势明显近年来，领先⼈⺠币市场买⽅及卖⽅纷纷涉⾜PE⼆级市场复杂交易，形式以美元为主，架构从由简⼊繁趋势明显君联资本接续基⾦案例IDG基⾦份额打包出售交易⽬标：继续持有即将到期的原基⾦优质资产包交易⽬标：为LP提供流动性，获取优质份额•基⾦总规模：2亿美元•出让标的：2008年成⽴的LC Fund IV 中的12个投资项⽬•交易时间：2020年2⽉•买⽅LP：汉领资本Hamilton Lane等•中介机构：Campbell Lutyens•交易规模：5亿美元左右•出让标的：LP份额包，10⽀左右的IDG在管基⾦份额•交易时间：2018年•最终买⽅LP：HarbourVest、HamiltonnLane、歌斐资产等案例来源：投中研究院通过公开信息梳理总结7PE⼆级市场交易模式分类按照交易标的类型的不同，PE⼆级市场交易可分为LP基⾦份额交易及底层资产交易8各类交易模式常⻅交易架构交易模式特点/差异常⻅交易结构图传统LP份额转让 & 要约收购单项⽬接续基⾦交易标的：基⾦份额相同点：两者都为LP份额转让区别：发起⽅不同Ø传统LP份额转让：出让LP发起Ø要约收购：外部受让⽅发起，LP可选择是否接受交易标的：底层资产——单个项⽬交易⽬的：原基⾦临近到期，但希望继续持有某⼀个资产交易特点：1、接续基⾦与原基⾦由同⼀个GP管理；2、原基⾦LP可以选择进⼊新基⾦也可选择退出。多项⽬接续基⾦交易标的：底层资产——多个项⽬交易⽬的：原基⾦临近到期，但希望继续持有其中多个资产交易特点：1、接续基⾦与原基⾦由同⼀个GP管理；2、原基⾦LP可以选择进⼊新基⾦也可选择退出。LP份额交易类底层资产交易类9各类交易模式常⻅交易架构交易模式特点交易结构图基⾦重组管理层拆分式交易交易标的：底层资产——多个项⽬交易⽬的：改变LP出资⼈结构，为LP提供流动性等不同⽬的交易特点：1、由同⼀GP发起设⽴新基⾦进⾏重组；2、与接续基⾦结构类似但⽬的不同。交易标的：底层资产——单个/资产包交易⽬的：基⾦管理团队分拆，带⾛已投资项⽬。交易特点：原基⾦管理团队分拆，成⽴新管理公司，募集新基⾦，受让原基⾦已投资资产。底层资产交易类底层项⽬出让交易标的：底层资产——单个/资产包/部分股权交易⽬的：出让不愿意继续持有的资产/为LP提供⼀定流动性。交易特点：受让⽅基⾦GP发⽣改变PE⼆级市场概念解析⼀、PE⼆级市场发展现状⼆、PE⼆级市场交易案例分析三、国内PE⼆级市场发展趋势及展望四、1111全球PE⼆级市场——交易规模与主导⽅式全球PE⼆级市场交易规模与GP主导类交易规模占⽐核⼼发现•⾃2016年开始，全球PE⼆级市场交易规模已连续三年保持持续上升态势。•2019年全球PE⼆级市场交易规模再创新⾼，达到880亿美⾦。•2019年，GP主导类交易占整体交易规模⽐重为26%，相较于2018年上升2个百分点，整体呈上升趋势。数据来源：Greenhill GlobalASecondaryAMarketATrendsA&AOutlook ，投中研究院整理全球PE⼆级市场交易规模连续第三年保持⾼速增⻓，GP主导类交易受关注程度提升，占⽐呈上升态势0128791424262525284240375874880%12%50%-5%-8%57%28%19%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140201120122013201420152016201720182019GP主导类交易规模($BN)交易规模($BN)交易规模增速(%)1212全球PE⼆级市场——交易模式变化2019年，LP份额转让仍然是全球PE⼆级市场的主要交易模式，⽽在GP主导交易中，接续基⾦占⽐已超80%传统LP份额交易, 70%17%8%3%3%>1%其他,30%2019年全球PE⼆级市场交易模式数据来源：Greenhill GlobalASecondaryAMarketATrendsA&AOutlook， 投中研究院整理核⼼发现•相较于2018年，2019年