科技硬件行业消费电子2H20策略：创新周期与产业升级共振，行业景气加速上行

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 7 月 14 日 科技硬件 消费电子 2H20 策略：创新周期与产业升级共振，行业景气加速上行 观点聚焦 投资建议 创新与成长是电子行业永恒的主题，经过过去几年的停滞，我们认为 2H20 起在5G 换机周期+AIoT 创新周期叠加下，消费电子板块创新与成长动能将迎来恢复，2H20-2021 有望迎来行业景气加速上行机会。 同时在贸易摩擦、新基建等背景下，我们看到大陆电子行业的产业升级、龙头崛起趋势正在提速，建议关注手机、AIoT、元器件国产化等相关领域的龙头标的。 理由 2H20-2021 消费电子有望迎来戴维斯双击机会。回顾过去 10 年电子行业表现，我们看到 1）电子行业的成长性，归根结底来自于终端的创新与成长，这也直接影响到电子板块盈利走势，2）电子行业估值走势与盈利增速走势接近，当前估值位于过去 10 年来中间偏下，其中消费电子估值也较为合理。展望 2H20-2021，我们预计 5G 换机+AIoT 将驱动行业景气加速上行，从而带来戴维斯双击机会。 手机：出货及创新动能修复，5G 向上周期开启。1）手机市场：海外疫情对手机等影响逐步减弱，5 月底以来手机、无线耳机等供应链明显恢复；中国市场 5G手机渗透率已突破 60%，5G 换机大幕正式拉开，工信部预计今年底 5G 手机累计出货量将达 1.8 亿部；2）品牌：我们重点看好苹果 iPhone 12 周期，从创新力度和定价策略来看，我们认为 iPhone 12 有望成为过去几年来最成功的 iPhone，2H20备货及 2021 年出货均有望迎来双位数以上回升；3）零部件：5G、无线充电及光学升级等功能创新，也给相关领域带来量价提升的机会。 AIoT：后智能机时代新一轮创新与成长动力。在 5G 和 AI 驱动下，我们看好下一个 10 年将迎来 AIoT 的创新周期，且未来 2-3 年重点新品精彩纷呈，对供应链的贡献即将超过手机。其中，我们重点看好三大品类，1）TWS 耳机：我们认为苹果将率先取消有线耳机，有利于无线耳机进一步渗透，预计 2020/21 年 AirPods出货同比增长 65%/38%至 1.03/1.41 亿部，安卓 TWS 同比增长 100%/86%至1.33/2.47 亿部，2）ARVR：我们认为 ARVR 可能成为 5G 应用重要落地领域，2H20起 VR 迎来上量，AR 则有望取代智能手机成为下一代人机交互平台；3）汽车电子：智能座舱、智能驾驶的升级与变革将带来机遇。 产业升级大势所趋，各环节龙头加速崛起。我们认为短期新冠疫情影响以及长期地缘政治变化将推动国内电子产业链转型升级加速，国内一系列政策/资金扶持及资本市场改革也将提供良好环境。主要方向包括：1）中国从“制造中心”走向“创新中心”，华米 OV 等品牌出海；2）下游电子制造龙头加速崛起，立讯、歌尔等份额迎来提升；3）中上游半导体、元器件等国产化提速，继半导体大基金后，其他关键领域国家级基金投资也在逐步落地。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司盈利预测及目标不变，建议关注 AIoT、手机、元器件等龙头：1）AIoT：歌尔股份，立讯精密，德赛西威，水晶光电（未覆盖）等；2）手机零组件：信维通信，蓝思科技，东山精密，环旭电子，领益制造（未覆盖）、鹏鼎控股（未覆盖）等；3）元器件：三环集团，顺络电子等。 风险 疫情蔓延不确定性高；智能机出货量不及预期；AIoT 设备渗透率不及预期。 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 陈旭东 分析员 SAC 执证编号：S0080519120006 SFC CE Ref：BPH392 xudong.chen@cicc.com.cn 刘莹莹 联系人 SAC 执证编号：S0080119080056 yingying.liu@cicc.com.cn 李澄宁 联系人 SAC 执证编号：S0080120070020 chengning.li@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 歌尔股份-A 跑赢行业 33.00 50.5 31.9 立讯精密-A 跑赢行业 56.00 46.0 31.5 德赛西威-A 跑赢行业 90.00 100.9 72.6 信维通信-A 跑赢行业 70.00 40.2 27.7 顺络电子-A 跑赢行业 30.00 42.3 30.9 三环集团-A 跑赢行业 30.00 44.4 30.2 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 811001191381571762019-072019-092019-122020-032020-06相对值 (%) 沪深300 中金科技硬件 中金公司研究部：2020 年 7 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 电子行业 10 年回顾：创新与成长是永恒的主题，2H20 开始创新与成长动能迎来恢复 .................................................. 4 创新与成长是电子行业永恒的主题 ...................................................................................................................................... 4 当前估值处于过去 10 年来中位，2H20 起有望迎来戴维斯双击机会 ............................................................................... 5 手机市场：出货及创新动能修复，5G 向上周期开启 ......................................................................................................... 7 手机市场：短期疫情影响逐步减弱，5G 换机动能来临 ..................................................................................................... 7 手机品牌：重点看好苹果 iPhone 12，有望成为近年来最成功的 iPhone ......................................................................... 9 零部件：关注 5G、无线充电和光学创新 .............