2020Q2债券市场

NIFD季报债券市场主编:李扬彭兴韵周莉萍 韩梦彬2020 年 7 月《NIFD季报》系国家金融与发展实验室集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国资金流动、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、房地产金融、金融机构等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《 NIFD 季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。I 摘 要 2020 年二季度，新冠肺炎疫情继续在全球蔓延，并呈现愈演愈烈的趋势。为缓解新冠疫情冲击，主要国家和地区央行在二季度延续并落实自 3 月份以来的降息+QE 等宽松货币政策，增加市场流动性，为家庭、企业和金融机构提供支撑。美联储继续将目标利率维持为 0%，无限量 QE 大幅扩表；欧洲央行维持主要再融资利率为 0%，加大量化宽松力度；日本央行维持政策利率为-0.1%，进一步扩大宽松力度；英格兰银行降息至 0.1%，并扩大资产购买规模。受此影响，主要发达国家债券收益率在上半年也进一步下探。 为大力支持疫情防控、复工复产和实体经济发展，我国央行也采取了一系列的货币政策措施。2020 年上半年，央行先后实施三次降准，共释放长期资金 1.75 万亿元，并且时隔 12 年再次下调金融机构在央行的超额存款准备金利率；安排 3000 亿元抗疫专项再贷款、1.5 万亿元普惠性再贷款再贴现，新创设两个直达实体经济的货币政策工具，共向地方法人银行提供 4400 亿元再贷款资金；开展货币政策操作，前后两次下调 MLF 利率，引导 LPR 利率下行。这些措施保持了银行间市场流动性合理充裕，货币市场、信贷市场利率整体下行，有力支持了疫情防控和企业复工复产，发挥了支持实体经济的积极作用。 2020 年 1～4 月，随着国内外市场利率下降以及避险情绪高涨，我国债券市场收益率整体下行。进入 5 月份，全面复工复产有序推进，国内经济复苏迹象明显，金融市场风险情绪上升，我国货币政策开始边际收紧，叠加债券供给增加的影响，债券收益率整体上扬。与一季度末相比，二季度末的收益率曲线趋于平坦化，表明我国经济增长仍面临较大挑战。另外，短期收益率在 本报告负责人：彭兴韵 本报告执笔人： ⚫ 周莉萍 国家金融与发展实验室 高级研究员 ⚫ 韩梦彬 国家金融与发展实验室中国债券论坛研究员 【NIFD 季报】 全球金融市场 国内宏观经济 中国资金流动 地方政府债务 宏观杠杆率 中国财政运行 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 财富管理市场 II 经历了快速下行后出现上行，引起期限利差先走阔后收窄；市场短期资金充裕，长期仍旧偏谨慎，不同期限信用利差走势分化。 2020 年上半年，我国债券市场共发行债券 25.90 万亿元，同比增长 19.08%。国债发行规模大增，特别国债公开发行；地方政府债发行提速增量，专项债发行规模加大；金融机构补资本需求加大，金融债发行加速；市场利率下行，非金融企业债发行量创新高。截至 2020 年二季度末，我国债券市场存量规模达 105.39 万亿元，金融债、地方政府债、非金融企业债为前三大债券类别。随着债券收益率的走低，债券市场的交易规模也大幅增加，质押式回购交易在 4 月份成交金额历史上首次突破100 万亿元。在多项政策支持下，上半年债券市场违约情况有所改善，但企业经营环境仍不容乐观，债市违约风险还需警惕，债券市场违约处置机制也有待进一步完善。 随着我国债券市场的发展和完善，债券市场开放的步伐也逐渐加快。外资投资渠道多样化，投资额度限制逐渐取消，国际信用评级机构相继进入我国债券市场，全球债券主流指数也纷纷纳入人民币债券，境外投资者对我国债券市场的投资规模快速增长。截至 2020 年二季度末，境外机构持有我国债券规模达到 2.50 万亿元，占我国债券市场存量规模的比例上升到 2.38%。分结构来看，国债持有规模和占比在近些年得到显著提升，目前占境外机构持有债券规模的 60%，政策性金融债占比26%。 未来一段时间，世界经济难以改变下行走势，疫情发展仍具有较大不确定性，超低利率将成为新常态，避险情绪仍将主导各类资产价格，债券收益率可能将维持低位。我国经济复苏仍面临较多挑战，央行也将继续引导货币市场、信贷市场利率下行，综合运用全面、定向和直达性货币政策工具，使资金流向实体经济。国内债券收益率走势很可能将出现一定程度的震荡，债券发行、存量规模将保持增长，债券市场交易规模也将保持在高位。由于我国是少数实施正常货币政策的国家，并且我国在金融稳定、疫情防控和复工复产方面表现出来的独特优势，使得人民币资产表现出了较强的韧性和一定的避险特征，未来我国国债将持续吸引全球目光。 目 录 一、主要国家货币政策及利率走势 ........................... 1 （一）主要发达国家的货币政策和利率 .................... 1 （二）我国央行货币政策 ................................ 5 二、债券市场发展分析 ..................................... 7 （一）债券收益率曲线与利差分析 ........................ 7 （二）债券市场发行、存量及交易 ....................... 11 （三）债券市场违约分析 ............................... 13 （四）债券市场对外开放 ............................... 16 三、债券市场展望 ........................................ 19 1 一、主要国家货币政策及利率走势 （一）主要发达国家的货币政策和利率 为缓解新冠疫情对全球经济及金融市场的冲击，自 2020 年3 月份以来，主要发达国家和地区央行迅速而有力地做出反应，增加市场流动性，为家庭、企业和金融机构提供支撑，确保金融市场的稳定，二季度延续并落实扩张性的货币政策。 美联储联邦基金利率降至 0%，无限量 QE 大幅扩表。2020年 3 月，随着疫情对经济、金融市场造成的冲击增大，美联储连续两次紧急操作将联邦基金利率的目标目标区间下调至 0%～0.25%，并维持至二季度。“无限量 QE”使美联储资产负债表快速扩张，截至 2020 年 6 月末，美联储的总资产规模超 7 万亿美元。2020 年 6 月，美联储承诺将把资产购买速度至少维持在当前水平（每月购买约 800 亿美元的美国国债以及约 400 亿美元的抵押贷款支持证券），并预计利率将保持接近零的水平直至 2022年底。另外，受回购协议以及美联储与其他央行互换协议集中到期的影响，美联储资产负债表在 6 月中下旬以来小幅被动收缩。但考虑到美国疫情发展仍面临较大不确定性，尽管美国强行重启经济，部分经济指标有所反弹，美国经济复苏依然面临较大考验，美联储短期内也难以开启缩