可转债海外专题研究：香港可转债市场概述

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2020 年 8 月 13 日 可转债 固定收益研究组 李 帅 陈健恒 联系人，SAC 执业证书编号：S0080118080064 Shuai.Li@cicc.com.cn 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 杨 冰 分析员，SAC 执业证书编号：S0080515120002 SFC CE Ref: BOM868 Bing.Yang@cicc.com.cn 香港可转债市场概述 可转债海外专题研究 要点： 目前香港是亚洲（除日本外）第三大债券市场，本币债券规模逾 3000 亿美元。与之相比，香港转债市场存量规模不足百亿美元，仍是一个小众市场，但在她高速发展的三十余年间，港股转债也逐步成长为一类具有鲜明特色的再融资品种。 相较于 A 股转债透明化和标准化，港股转债主要面向合格投资者询价配售，并在 OTC 市场流转。而从整体市场角度出发，我们发现：1）中资背景公司（红筹结构）是港股转债发行主体之一，无评级是主流；2）发行人在转债面值、计价货币、上市地的选择上灵活度高；3）零票息转债较为普遍；4）金融地产类发行人境内融资难度较高，但却是港股转债的重要发行群体；5）港股转债历史违约数量及金额均较小。 市场特征的差别部分源于基础制度的差异。一方面，香港转债的发行门槛较 A 股明显宽松，香港市场并未对转债发行人财务状况、盈利条件作出明确限制，而仅对信息披露、发行价格、行权后增发股份总数进行限制和监管，由此造成了发行主体和资质的多元性；另一方面，基于香港国际化金融市场的地位，以及差异化的税收、金融监管政策，港股转债发行主体架构上也呈现多元化的态势，目前担保结构已经较为普遍，此外还有部分发行人采用维好协议的发行方式。 转债条款设计上，港股转债存在一定模式化，不同发行主体之间差异化程度更低。而就转股条件和隐含属性而言，我们认为港股转债促转股的意愿更强烈，但在一些条款的设计上，其实际应用的效力值得探讨。 最后基于港股不同属性转债，我们简要介绍了两类主流的交易策略，包括 Delta Hedge 和 Outright Buyer。 中金公司固定收益研究：2020 年 8 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 香港可转债市场的起源、发展与现状 ................................................................................................................. 3 1、起源与发展：从孤掌难鸣到百花齐放 .................................................................................................... 3 2、现状 ....................................................................................................................................................... 4 香港可转债市场与结构安排 ................................................................................................................................ 6 1、可转债的发行制度安排 .......................................................................................................................... 6 2、可转债的发行架构 .................................................................................................................................. 6 3、可转债的主要条款 .................................................................................................................................. 7 香港可转债交易策略 ........................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1: 香港本币债券市场规模（按部门分类）.......................................................................................................... 3 图表 2: 港股历年可转债发行量、发行支数及 IPO 金额 .............................................................................................. 3 图表 3: 存量港股转债按业务实质归属划分 ................................................................................................................. 4 图表 4: 港股活跃可转债发行期限（左）及发行利率（右）统计 ................................................................................ 4 图表 5: 香港活跃可转债发行人行业划分统计 ............................................................................................................. 5 图表 6: 已披露活跃港股可转债持仓结构 ..............................................................