中国宏观专题报告：2020年下半年财政形势展望，财政力度将加大，全年赤字或略低于预期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财政力度将加大，全年赤字或略低于预期 ——2020 年下半年财政形势展望 5-6 月财政支出增速放缓，或为短期波动 今年 5-6 月，财政收入增速回升，支出增速放缓。这可能主要是短期波动，如疫情和水灾影响部分项目支出进度。依照我们对广义赤字的定义，按预算估计全年规模约 11.2 万亿，上半年为 3.4 万亿，下半年仍有较大赤字空间，财政支出增速也将加快。 财政支出的结构亮点 去年以来，受中美贸易摩擦和大规模减税降费影响，部分基层政府就存在“三保”压力。今年中央创新资金直达基层政府的转移支付机制，并压降本级支出，转移支付保持较高增速。系列改革举措有助减少资金的滞留与跑冒滴漏，缓解基层政府“六保”压力。 结构方面，今年一般公共预算支出更多向民生类领域倾斜，建设类支出占比下降；不过专项债压降了土储棚改支出，传统基建领域占比近 50%，工业园区、社会事业也成为重点投资领域。 未来展望：广义赤字空间仍较大，基建或提速 综合一般公共预算和政府性基金（收入主要来自土地出让金）账户来看（前者减收、后者超收），全年收入较预算目标差距不大。但由于今年一般公共预算赤字，除了通过债券发行，还需用存量资金调用等方式弥补近 3 万亿的收支缺口，难度较大。我们预计或加大政府性基金对一般公共预算账户的调入。 在此情景假设下，全年广义赤字或较预算小幅调低约 1 万亿，下半年广义赤字空间或仍有 6.8 万亿。另 2019 年末国债余额低于限额 0.7 万亿，不排除补发国债的可能性。不过，在账户间资金调动后，相应资金用途也会随之改变，政府性基金对基建的支出力度或有所下降。 但对基建而言，财政外的资金起到更大作用。年初以来，城投债净融资量和银行对公中长期贷款均稳定增长，且电力、5G 等建设资金主要来自民间资本，对财政的依赖度较低。 前 7 月交运和公共设施投资反弹较慢，而受 5G、特高压等利好推动，电信、电力行业投资增速均达新高。疫情和水灾或一定程度影响财政支出进度，随着这些干扰因素的消退，和财政支出进度的加快，我们预计交运和公共设施投资或提速。整体而言，我们预计下半年基建（含公共事业）增速或达 10-12%，全年增速或达 5-8%。 2 季度末银行业超额备付金率降至 1.9%（超储率为 1.6%），市场流动性紧平衡，10 月底前政府债券的集中发行将会对市场流动性形成扰动。未来若财政资金投放较慢，我们预计央行或通过 OMO/MLF/定向降准来呵护市场流动性。 注释：本文币种均为人民币 分析员 邓巧锋 SAC 执证编号：S0080520070005 Qiaofeng.Deng@cicc.com.cn 分析员 彭文生 SAC 执证编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892 wensheng.peng@cicc.com.cn 宏观经济研究 2020 年 8 月 18 日 中国宏观专题报告 中金公司研究部: 2020 年 8 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 确定中的不确定|2020 年下半年财政形势展望 ................................................................................................................... 3 财政收支整体形势判断 .......................................................................................................................................................... 3 财政支出的结构亮点 .............................................................................................................................................................. 7 未来展望 .................................................................................................................................................................................. 9 图表 图表 1: 6 月一般公共预算与政府性基金支出减速 .................................................................................................................... 3 图表 2: 下半年实际赤字，需考虑不同账户调入情况 .............................................................................................................. 3 图表 3: 2019 年财政收支预算完成度 .......................................................................................................................................... 4 图表 4: 全国社会保险基金收到的补贴及结余情况（2019 年度） ......................................................................................... 4 图表 5: 近几年减税降费，一般公共预算收入长期低于名义 GDP 增速 ................................................................................. 5 图表 6: 土地成交价款与土地出让收入趋势相近 ...................................................................................................................... 5 图表 7: 其他政府性基金收入增速持续低迷 .............................................................................................................................. 5 图表 8: 社会