传媒互联网行业复工观察-国庆档票房前瞻：多部重磅影片可期，票房有望常态恢复

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 22 日 传媒互联网 复工观察&国庆档票房前瞻：多部重磅影片可期，票房有望常态恢复 行业动态 行业近况 影院复工 2 个月后，国庆档临近，2020 年有 7 部影片参与角逐，其中《姜子牙》、《夺冠》和《我和我的家乡》等影片值得关注。 评论 影院复工近 2 个月，9 月至今票房恢复率已达 94.8%。根据艺恩数据，截至 2020年 9 月 20 日，一至四线城市影院复工率均超过 90%，五线城市恢复节奏相对较慢为 82.4%，且上座率上限已通知进一步放开至 75%。受到《八佰》等优质影片供给驱动，全国票房恢复稳步推进，7 月 20 日至 9 月 20 日全国不含服务费累计票房为 49.1 亿元，同比恢复 43.2%。2020 年 9 月票房同比恢复率已达 94.8%。从行业集中度看，头部院线和影投公司市占率进一步提升，院线公司 CR5 在一至五线城市分别同比提升 2.4/1.1/1.9/2.3/2.6ppt；影投公司 CR5 在一至五线城市分别同比提升 4.9/1.7/4.5/2.5/3.9ppt。我们认为，一方面，尾部个体影院受限于资金等方面因素，在疫情影响下有所出清；另一方面，头部院线和影投公司做好了较为充分的复工复产准备，恢复进程较快。 回顾往年国庆档，影片头部集中、渠道下沉趋势明显。根据艺恩数据，从票房规模看，2012-2019 年国庆档票房从 3.95 亿元增长至 41.56 亿元，CAGR 为 40%，明显高于同期全年总票房 20%的 CAGR；从全年票房占比看，国庆档票房占全年总票房的比例也从 2012 年的 2.4%波动提升至 2019 年的 7.0%，成为仅次于春节档贡献票房最多的档期之一；从影片结构看，近 7 年来 Top3 影片均贡献超过 74%票房，近 3 年 Top3 影片平均票房从 19.36 亿元增长到 40.07 亿元，CAGR 达 43.9%，优质影片观影需求持续旺盛。此外，近 5 年三四五线城市国庆档的票房占比分别比三四五线城市在 10 月非国庆档票房占比高出 1.7%/2.4%/0.6%。我们判断，2020年国庆档可能延续往年影片头部集中化且渠道进一步下沉化的趋势。 2020 年国庆档优质影片质量可期，预计假期 8 天票房有望达到 36-46 亿元，恢复至去年同档期 7 天的 86%-110%。国庆档的观影人次与影片质量息息相关，首映后口碑决定票房增长的持续度。2020 年国庆假期长达 8 天（去年同期为 7 天），且受疫情影响下出境游相对受限，影院观影活动或成为人们线下娱乐的较好选择。展望 2020 年国庆档，从目前定档的影片导演和主演阵容来看，影片质量值得期待，如果能出现 2-3 部口碑佳作，将有效拉动观影人次有效恢复。结合影片期待指数和上市公司参与度，我们建议重点关注《姜子牙》、《夺冠》和《我和我的家乡》等影片。我们预计，在保守/中性/乐观情况下，2020 年国庆不含服务费票房有望达到 35.91/40.73/45.71 亿元，分别同比-13.6%/-2.0%/+10.0%。我们维持对 2020 年全年的票房预测，中性预估 2020 不含服务费票房或达 150 亿元。 估值与建议 我们维持对相关公司的盈利预测和投资评级不变。短期来看，可以关注单片票房超预期带来的交易性机会，主要包括光线传媒和中国电影等。中长期，建议关注院线行业进一步整合下头部院线的市场份额有望提升的机会，建议关注横店影视等，以及不断纵向延伸向全文娱平台发展的猫眼娱乐。 风险 疫情反复，头部影片票房表现不及预期，行业政策收紧。 张雪晴，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 焦杉 联系人 SAC 执证编号：S0080120060075 shan.jiao@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 横店影视-A 跑赢行业 26.98 N.M. 34.8 上海电影-A 跑赢行业 17.06 N.M. 33.4 中国电影-A 跑赢行业 17.26 N.M. 25.5 光线传媒-A 跑赢行业 16.21 108.6 44.1 华策影视-A 跑赢行业 8.70 29.1 22.8 慈文传媒-A 跑赢行业 11.52 20.9 14.4 猫眼娱乐-H 跑赢行业 18.43 N.M. 12.4 阅文集团-H 中性 45.10 238.4 37.4 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 传媒互联网 | 影院复工率超六成，中性预估全年票房或达 150 亿元 (2020.08.03) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 871001131261391522019-092019-122020-032020-062020-09相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网 中金公司研究部：2020 年 9 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 复工观察：票房恢复稳步推进，行业集中度有所提高 ....................................................................................................... 3 往年国庆档回顾：影片头部集中、渠道下沉趋势明显 ....................................................................................................... 7 国庆档前瞻：预计常态化恢复，关注优质影片票房表现 ................................................................................................. 10 图表 图表 1: 全国影院复工后电影日票房（不含服务费） .............................................................................................................. 3 图表 2: 全国影院复工后电影票房（不含服务费）恢复率 ...................................................................................................... 3 图表 3: 全国影院复工后平均上座率 ...............................................................................................................................