煤炭行业2020年三季报业绩前瞻：Q3环比改善明显，龙头公司预期向好

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Q3 环比改善明显，龙头公司预期向好 煤炭行业 2020 年三季报业绩前瞻｜2020.9.30 中信证券研究部 核心观点 祖国鹏 能源化工分析师 S1010512080004 Q3 各煤种价格同比虽然依旧下滑，但环比改善明显，且坑口煤价环比涨幅高于港口。预计板块 Q3 净利环比约增长 18%以上，同比降幅有望收窄。四季度预计煤炭供给缺乏向上的弹性，煤价整体维持高位，行业景气预期稳中向好。目前板块估值处于历史低位，龙头公司估值提升逻辑清晰，推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头。 ▍三季度动力煤及焦炭价格同比跌幅收窄，焦煤、无烟煤价格降幅仍偏大。2020 年Q3（截至 9 月 28 日，下同）单季煤炭均价同比下跌 13.1%，分煤种看，动力煤同比跌幅最小，平均下降 4.56%，其中港口煤价基本持平，坑口煤价降幅较大；焦炭价格同比降幅约为 4.64%；炼焦煤和无烟煤大幅下降，跌幅分别达到 15.52%和 17.51%。环比而言，动力煤均价环比上涨 7.51%，无烟煤均价环比下降 5.10%，焦煤均价环比下降 2.77%。 ▍预计板块 Q3 单季净利润环比上涨 18%以上，前三季度业绩同比下降 13.5%。以我们主要跟踪的上市公司为样本，预计 Q3 单季净利环比增长或超过 18%，但前三季度累计净利润同比或下降 13.5%，降幅较中报的 20%进一步收窄。我们重点跟踪的公司中，预计有 8 家公司前三季度业绩可以实现正增长，其中 3 家公司同比增速可超过 15%（陕西煤业、冀中能源、平煤股份），多数公司均有望呈现单季环比改善的状态，利好市场对行业预期的修复。 ▍四季度煤价展望：旺季效应支撑煤价维持高位。展望四季度，前期是“双焦”旺季，后期是动力煤旺季，旺季效应有望带动煤炭需求边际改善。虽然全国范围的安全监管因素在旺季保供下或有所弱化，但供给整体依然缺乏向上的弹性，在需求释放下，行业旺季料仍将是供需紧平衡的格局，支撑煤炭价格维持高位，有助于盈利能力进一步改善。 ▍风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求。进口、安监等政策再度放松。 ▍投资策略。关注业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司。目前煤价稳中向好，行业中短期改善的逻辑明确，板块估值也具备吸引力，具备防御属性。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，优质公司估值修复空间明确。推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、露天煤业及平煤股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 淮北矿业 9.97 1.68 1.63 1.86 5.93 6.12 5.36 买入 中国神华 16.51 2.17 1.96 2.06 7.61 8.42 8.01 买入 陕西煤业 8.63 1.18 1.32 1.23 7.31 6.54 7.02 买入 露天煤业 10.13 1.28 1.35 1.47 7.91 7.5 6.89 买入 平煤股份 5.65 0.5 0.56 0.62 11.3 10.09 9.11 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 29 日收盘价 煤炭行业 评级 中性（维持） 景气趋势 煤炭→ 利润增长率 -10%YoY 估值水平 20P/E=9 煤炭行业 2020 年三季报前瞻｜2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 今年以来全行业利润同比下滑，但财务负担不断减轻 ......................................................1 不同煤种 Q3 均价同比降幅差异明显 ................................................................................2 预计主要煤企三季报业绩同比下降约 13.5%，但 Q3 单季环比增长或超 18% ........................3 四季度煤价展望：旺季效应或支撑煤价维持高位，全年业绩降幅有望进一步收窄 ...........4 行业需求改善趋势相对确定，期待更大的弹性 ...................................................................4 料供给短期仍有约束，整体向上弹性有限 ..........................................................................6 下半年煤价环比上涨确定性高，或追平去年同期水平 .......................................................8 风险因素 ...........................................................................................................................9 投资建议 ...........................................................................................................................9 rQtQoQuNoPpPoRmPsNqMrQaQbP7NpNpPtRnNkPnNzQiNsRnN6MoMoMxNtOrQMYpMmN 煤炭行业 2020 年三季报前瞻｜2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：规模以上煤企亏损金额 ............................................................................................1 图 2：规模以上煤企累计利润 ............................................................................................1 图 3：煤炭行业资产负债率 ...............................................................................................1 图 4：煤炭行业财务费用及同比增速 .................................................................................1 图 5：PPI vs 工业增加值 ..............................................................