民银智库研究2020年第32期，总第151期

民银智库研究 供需两端全面向好 政策注重“落地见效” ——2020 年 9 月宏观经济形势分析报告  多国疫情持续蔓延，全球经济缓慢复苏。8 月摩根大通全球制造业 PMI回升 1.2 个百分点至 51.8%，服务业 PMI 回升 1.3 个百分点至 51.9%，综合 PMI 回升 1.4 个百分点至 52.4%。OECD 综合领先指标为 98.6，连续四个月回升。分国别来看，美国 8 月经济景气度有所回升，美联储调整长期目标和货币政策战略以应对持续低利率环境所构成的挑战；欧元区景气再度下滑，欧央行按兵不动，英国硬脱欧风险显著上升；日本经济复苏时间可能进一步推迟，货币政策导向不变；主要新兴经济体不均衡复苏，货币政策短期或按兵不动。  我国经济 8 月份延续复苏势头，主要经济指标全面改善。从供给端看，生产动能持续修复，工业增加值累计同比增速年内首度转正。从需求端看，投资增速转正在望，基建、制造业、房地产开发投资增速全面回升；消费增速年内首次由负转正至 0.5%，市场活力持续回升；出口增速回升至今年最高水平。从金融环境看，信贷结构继续优化，结构继续向中长期倾斜，社融增速临近拐点，M1-M2 剪刀差收窄。从物价来看，8 月整体通胀水平保持相对温和，PPI-CPI 剪刀差收窄。金融市场方面，人民币汇率升幅较大，债券收益率普遍上行。  经济稳定复苏态势有望在 9 月延续。供给端，工业生产修复已临近尾声，但考虑到需求逐渐走强，工业增加值或继续小幅回升。需求端，中央部署加快水毁工程建设等灾后重建，重大项目施工进度逐步恢复，各类资金加快转化到位均有助于扩大有效投资；居民消费将会进一步正常化，促消费政策不断落地，消费有望继续回升；随着全球经济缓慢重启，同时国内需求持续复苏，大宗商品价格逐步回升，进出口仍有较好支撑。  政策展望与政策建议。由于经济指标继续向好，预计政策仍将注重“落地见效”，无需继续加码。为加快形成“双循环”新发展格局，我们建议应做好四个方面工作：一是以深化改革激发新发展活力；二是以高水平对外开放打造国际合作和竞争新优势；三是以加大科技创新力度催生数字化引领的新发展动能；四是以强监管防范化解重点风险。 2020年第32期 总第 151 期 中国民生银行研究院 2020 年 9 月 16 日 宏观研究团队 黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn 王静文 wangjingwen2@cmbc.com.cn 应习文 yingxiwen@cmbc.com.com 孙莹 sunying16@cmbc.com.cn 张雨陶 zhangyutao@cmbc.com.cn 袁雅珵 yuanyacheng@cmbc.com.cn 伊楠 yinan@cmbc.com.cn 赵金鑫 zhaojinxin@cmbc.com.cn 孔雯 kongwen1@cmbc.com.cn 程斌琪 chengbinqi@cmbc.com.cn 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 151 期 目 录 一、全球宏观经济形势分析 .....................................................................................1 美国：疫情边际好转带动经济景气反弹，美联储调整货币政策框架................................... 1 欧洲：经济景气下滑，欧央行按兵不动，英国硬脱欧风险上升........................................... 3 日本：经济复苏势头尚不稳固，首相更换不改政策导向....................................................... 4 新兴经济体：经济出现不均衡复苏，近期货币政策或按兵不动........................................... 6 二、我国宏观经济形势分析 .....................................................................................7 工业：生产动能持续修复，累计同比增速年内首度转正....................................................... 8 投资：投资增速转正在望，三大支柱继续全面回升............................................................... 9 房地产：市场热度不减，监管继续趋严................................................................................. 11 消费：增速年内首次转正，市场活力持续回升..................................................................... 13 外贸：出口好于预期，进口弱于预期..................................................................................... 14 通胀：CPI 涨幅回落，PPI 降幅收窄 ...................................................................................... 16 金融：信贷结构继续优化，社融增速临近拐点..................................................................... 18 市场：人民币汇率升幅较大，债券收益率普遍上行............................................................. 20 三、政策回顾与展望 .............................................................................................. 22 宏观政策回顾............................................................................................................................. 22 宏观政策展望............................................................................................................................. 25 宏观政策建议................................................................