宏观月报：基本面持续修复，关注细分结构

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 16 [Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2020 年 10 月 21 日 基本面持续修复，关注细分结构 ——宏观月报 报告要点：  PMI 好于市场预期，供需两端均有改善 作为我国经济的重要先行指标，9 月中采制造业 PMI 指数为 51.5%，略高于市场预期，连续 7 个月处于荣枯线之上；非制造业 PMI 指数为 55.9%，较上月略有回升。供给端与需求端同步改善，原材料价格小幅回升，出厂价格出现回落。服务业和建筑业仍保持较高景气度区间，但就业压力仍存。  GDP 进一步回升，猪肉带动 CPI 回落 三季度 GDP 同比增长 4.9%，增速较二季度回升 1.7 个百分点，略低于市场预期。前三季度 GDP 累计同比增长 0.7%，年内转正。三大产业继续修复，第一产业同比已经回升至疫情前水平；三季度第三产业改善较快，经济结构出现边际变化。9 月 CPI 同比上涨 1.7%，前值 2.4%，猪肉回落带动 CPI 下行。PPI 同比下降 2.1%，前值为-2%，修复进程边际放缓。  工业增加值超预期，制造业加速回暖 9 月规模以上工业增加值同比增长 6.9%，1-9 月工业增加值累计同比增长1.2%，较上期回升 0.8 个百分点，工业增加值增速再次超出市场预期，制造业加速回暖，17 个主要行业增加值增速与 8 月相比多数上行。  消费、投资、进出口整体表现良好，细分项出现结构性分化 消费方面，9 月社零加速回升，同比增速为 3.3%，较上月回升了 2.8 个百分点，高于市场预期。必需品消费在年初高增后逐步恢复正常增长节奏，可选消费品维持稳定增长，汽车消费景气度持续。投资方面，固定资产投资累计同比增速 0.8%，年内首次转正。其中制造业投资平稳恢复；房地产投资仍然较强，但需求放缓；基建回升速度低于预期。进出口方面，我国进出口数据表现强劲，同比增长 11.4%。其中出口受替代效应和传统需求回暖影响较上月小幅回升；进口受大宗商品价格效应及去年进口低基数影响大幅好于前值。  社融表现亮眼，信贷结构边际改善 9 月社融余额同比增长 13.5%，M2 当月同比增长 10.9%，新增人民币贷款 1.9万亿元。社融增速超预期，政府债券仍为社融主要拉动项。企业及居民中长期贷款增幅明显，信贷结构边际改善。M2 增速边际回升，实体经济活力逐渐释放。前三季度中国信贷和社融规模增速保持合理增长，考虑到允许宏观杆杆率阶段性上升，扩大对实体经济信用支持的政策已取得显著成效，同时我国货币政策的首要目标已由保就业过渡至金融稳定，预计我国货币政策将维持中性。 整体上看，9 月及前三季度宏观经济持续修复。3 季度累计 GDP 同比已在年内转正，三大产业均边际改善。从供给侧角度看，我国工业制造业加速回暖，工业增加值超预期。需求侧角度看，消费，投资，进出口均表现良好。同时在适度灵活的稳健货币政策引导下，社融和信贷数据表现亮眼。预计四季度我国基本面将进一步改善，考虑到假期及“双十一”带来的消费拉动，消费或成经济新增长点，同时可关注基建投资的后续增长情况。但考虑到制造业仍受外需偏弱的影响以及地产调控政策趋严，经济恢复或出现边际放缓。 风险提示：疫情变化超预期，中美摩擦升级，海内外经济超预期下滑 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3218.05 深圳成指： 12907.45 沪深 300： 4587.40 中小盘指： 4261.80 创业板指： 2574.76 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《国元宏观-跨季资金无忧，短端波动加大-宏观流动性双周报(第 5 期)》2020.09.28 《国元宏观-复苏趋势延续，经济结构优化-宏观月报》2020.09.21 [Table_Author] 报告作者 分析师 徐颖 执业证书编号 S0020520070001 邮箱 xuying@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -12%1%14%27%40%53%19/9/3019/11/3020/1/3120/3/3120/5/3120/7/3120/9/30上证50农期菜粕沪深300深证100R中小板综 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 16 内容目录 1. PMI 好于预期，基本面持续改善 .......................................................................... 4 1.1 PMI 好于预期，生产需求同步改善 ............................................................. 4 1.2 原材料价格小幅回升，出厂价格出现回落 .................................................. 4 1.3 小型企业边际改善，服务业景气回升 .......................................................... 5 2. GDP 累计同比转正，三大产业继续修复 .............................................................. 5 3. CPI 加速回落，PPI 修复波动放缓 ....................................................................... 6 3.1 猪肉价格回落带动 CPI 下行 ........................................................................ 6 3.2 原油价格回落带动 PPI 修复出现波动 ......................................................... 7 4. 9 月工业增加值加速回升 ...................................................................................... 8 5.消费：可选持续景气，必选消费回升 .................................................................... 9 6.投资：投资年内首次转正，房地产投资仍景气 ................................................... 10 7.贸易：进出口两侧均表现强劲 ............................................................................. 12 8.货币金融：社融表现亮眼，信贷结构边际改善 ...................