后疫情时代系列报告之（六）：出口“新饭碗”，还可端多久？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 出口“新饭碗”，还可端多久？ 后疫情时代系列报告之（六） 今年中国出口持续超预期，占全球出口份额明显上升，引发关注。我们通过对全球各国月度出口数据的分析，尝试回答以下几个问题：1）哪些行业出口份额上升？2）当前出口份额的上升是否可持续？ 3）怎么看明年出口走势？ 我们在此前报告《出口后劲尚足》中指出，中国出口超预期受多个因素的支撑：从需求端看，海外对防疫物资和居家办公品需求上升，加上欧美货币财政刺激力度大，居民消费得到支撑。从供给看，中国制造业产业齐全，跨境电商发达，加上政府出台“稳外需”政策支持，增加了供给的韧性。今年 3-7 月，中国货物出口占全球份额从 2019 年的 13%上升为 16%，出口端起了“新饭碗”。 哪些行业出口份额上升？我们分析发现，出口份额上升的行业既有医疗物资、居家办公品等受疫情支撑的行业，也有汽车、玩具、服装等需求受疫情拖累的行业。在这些行业中，医疗物资出口的总量和份额均较去年显著上升，呈现“逆风扩张”的态势，其他行业则是在出口总额下降的过程中实现了全球出口份额的提高，体现了较强的韧性。高技术产品方面，德国、美国、法国、日本等发达国家出口份额下降较多；而在中低端制造业方面，亚洲和南美的部分发展中国家出口份额也在下降。 某些企业出口份额上升可能得以维持，但总体而言，出口份额上升的现象大概率可能难以持续。中国出口份额提升主要与其它国家在疫情期间的停工停产有关，随着这些国家复工，出口能力恢复，中国的份额将下降。绝大部分行业出口份额上升的程度远高于疫情前几年的趋势，疫情的发生不大可能使中国商品的国际竞争力一夜之间大幅上升，长期来看，国际竞争力的提升依然需要靠改革与技术进步来实现。 我们预计 2021 年出口将继续扩张，部分反映上半年的基数效应，全年同比增速在 9.0%左右，1-4 季度同比增速分别为 27.7%、9.8%、2.5%、2.2%。基准情形下，我们假设疫情在明年二季度得到控制，全球经济在宽松政策支持下继续复苏。如上所述，中国在供给侧的“出口替代”难以持续，这意味着未来出口增速主要取决于需求侧因素。我们将中国出口分为医疗物资、居家办公品、其他产品三类，预计 2021 年随着疫情得到控制，医疗物资出口将大幅回落；居家办公品出口受美国地产支撑继续扩张，但由于部分耐用品消费已被“前置”，后续扩张力度会减弱；其他产品出口则随着全球经济复苏而逐步恢复。 明年出口既有上行风险也有下行风险。上行风险方面，如果疫情超预期改善，比如因为疫苗落地，不排除海外消费加速反弹，企业加快补库存，拉动中国出口。如果美国再度推出大范围财政刺激政策，同时缓和与中国的贸易关系，出口增速可能进一步上行。下行风险方面，如果明年疫情并未消退而是再度反复，全球需求复苏可能受到阻碍，出口扩张的动力也将减弱。 分析员 刘政宁 SAC 执证编号：S0080520080007 zhengning.liu@cicc.com.cn 分析员 张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988 wenlang.zhang@cicc.com.cn 联系人 周彭 SAC 执证编号：S0080119080009 peng3.zhou@cicc.com.cn 分析员 彭文生 SAC 执证编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892 wensheng.peng@cicc.com.cn 相关研究报告 • 宏 观 经 济 | CPI 回 落 和 PPI 修 复 均 未 结 束 (2020.10.15) • 宏观经济 | 信贷主要去向：楼市与基建 (2020.10.15) • 宏观经济 | 深圳经济特区 40 周年：再立潮头，再创奇迹 (2020.10.15) • 宏 观 经 济 | 除 了 口 罩 ， 哪 些 商 品 出 口 逆 袭 ？ (2020.10.13) • 宏观经济 | “十四五”区域发展规划展望：创新、城市群、区域协调发展 (2020.10.13) • 宏观经济 | 房地产融资或将放缓，但销售仍支持房地产开发资金增长 (2020.10.11) 宏观经济研究 2020 年 10 月 17 日 中国宏观专题报告 中金公司研究部: 2020 年 10 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中国出口超预期，占全球份额上升 二季度以来，中国出口增长明显好于全球其他主要经济体。受疫情冲击，今年主要经济体出口均出现了 20%以上的同比下滑，如美国、德国和韩国等。截至 2020 年 8月，以上 3 个国家的出口同比下滑幅度仍超过 10%。与之对比，2020 年 3 月-8 月中国出口实现正增长，9 月中国出口同比增速（以美元计）达到 9%左右（图表 1），好于市场预期。 分行业来看，医疗物资和居家办公用品出口表现相对较好（图表 2）。3 月中国复工之后，医疗物资1和居家办公用品2出口增速的回升明显快于其他产品。2020年4-8月，医疗物资出口同比增长 58.9%，居家办公用品出口同比增长 6.2%，明显好于其他产品同比下滑 6.1%的表现。虽然 6 月以来医疗物资和居家办公用品的同比增速略有放缓，但仍然明显高于其他产品。 中国产业链齐全，跨境电商发达，加上政府政策支持是支撑出口的重要因素。自新冠疫情发生以来，中国政府不断加大供给端政策协调与扶持力度，同时建立了完善的疫情防控机制。得益于各项政策支持、良好的产业基础及跨境电商的发展，中国得以率先复工复产。在海外疫情爆发时期，中国成为了全球最为稳定的“供货商”。今年 3-7 月，中国货物出口占全球份额为 16%，明显高于 2019 年的 13%（图表 3）。 图表 1: 疫情以来，中国出口好于其他经济体 图表 2: 医疗物资、居家办公品受益于疫情冲击 资料来源：Wind，中金公司研究部 资料来源： Haver Analytics，中金公司研究部 图表 3: 中国在全球出口份额上升 资料来源：Haver Analytics，中金公司研究部 1 医疗物资包括 HS30 药品；HS38 杂项化学产品；HS39 塑料及其制品；HS63 其他纺织制成品，成套物品，旧衣着及旧纺织品；碎织物；HS90 光学、照相、医疗等设备及零附件。 2 居家办公产品包括 HS34 洗涤剂、润滑剂、人造蜡、塑性膏等；HS83 贱金属杂项制品；HS85 电机、电气、音像设备及其零附件；HS94 家具，寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫，未列名灯具，发光标志，发光名牌，活动房屋；HS95 玩具、游戏品、运动用品及其零附件。 -40-30-20-10010202019-062019-092019-122020-032020-06中国 美国 德国 韩国 % -500501002019-082019-112020-022020-052020-08% 中国出口同比增速 医疗物资 居家