三季度经济和金融数据解析：经济修复继续，“宽信用+稳货币”格局或延续

分析师：沈彦東 执业证书：S0380519100001 联系电话：0755-82830333（195） 邮箱：shenyd@wanhesec.com 研究助理：潘宇昕 联系电话：0755-82830333（198） 邮箱：panyx@wanhesec.com 经济修复继续，“宽信用+稳货币”格局或延续 ——三季度经济和金融数据解析 主要观点： 经济基本面：经济增速继续走高，服务业较年前仍有差距。据统计局数据，2020 年 3 季度 GDP 同比增速 4.9%，较 2 季度增速继续回升，但还未恢复到 2019 年年末的水平。服务业中餐饮住宿、交运、批零、商务服务等项目前仍受疫情防控常态化约束，我们估计 2 四季度的实际 GDP 增速将较三季度继续改善，但仍会低于疫情前。规模以上工业增加值增速逐月回升。 9 月单月同比增速继续上行至 6.9%，其中制造业增加值同比增速显著反弹至 7.6%，印证全国制造业 PMI 生产指数创 18 年以来同期新高。固定资产投资增速继续回升。1-9 月固定资产投资累计增速为 0.8%，由负转正，其中房地产、制造业投资表现较强，基建增速不及预期或由于优质项目缺乏和棚改对资金分流的影响导致。消费继续转好。1-9 月社会消费品零售总额下滑 7.2%，跌幅较上月收窄 1.4 个点，9 月单月同比增长 3.3%，显示消费快速好转。值得注意的是汽车零售增速为 11.2%，连续三个月在 11%以上的高增长区间。出口保持韧性，进口大幅回升。9 月我国美元口径下出口总额同比增速 9.9%，较 7、8 月均有提升，其中防疫相关物资如纺织制品和医疗仪器及器械出口增速继续回落，但仍处较高水平，其他主要品类呈现改善态势。CPI 如期下行，PPI 跌幅收窄。整体来看，当前没有显著的通缩压力，PPI 和企业盈利仍在震荡修复的周期中；猪周期下行背景下国内也没有显著的通胀压力，因此通胀不是年内的敏感变量。 金融条件：社融连续超预期，企业中长贷和政府债券是主要贡献。居民中长贷和企业中长贷均显著多增，且强于季节性，指向地产销售景气度延续和企业投资活动加速回暖。M1 同比继续提高，M2 同比重新回升。三季度 M1 月度同比拾级而上，升至 8.1%，指向企业流动性持续向好。广义货币 M2 同比继 7、8 两个月回落后重新升至 10.9%，主要原因包括信贷的继续扩张以及财政的加速投放。根据全年政府债券发行计划，政府债将继续保持多增，而长期贷款利率下调也将刺激居民继续加杠杆，企业盈利尚未完全修复，企业融资需求仍将保持，预计社融和货币增速将保持上升态势。 展望四季度：经济继续修复是大概率事件。海外方面，尽管疫情出现二次反弹，但死亡率没有增高，疫情对经济复苏的影响有限，未来欧美发达国家经济复苏带来外需进一步改善将拉动我国出口增速走高。国内方面，服务业与疫情之前相比仍存在较大缺口，旅游、餐饮、电影等消费类项目较三季度仍有回补的动力。三季度投资端内生动力恢复强劲，和投资项目施工关联紧密的挖掘、重卡持续大卖，或意味着后续投资增速也不弱。货币政策依然中性。9 月 25 日召开的央行三季度例会继续强调“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向”。10 月 20 日公布的最新 LPR与上月持平，已经连续 6 个月保持不变。加上 10 月 21 日央行行长易纲在金融街论坛上指出“货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观2020 年 10 月 23 日 证券研究报告/宏观研究 宏观研究报告 2 杠杆率波动，未来我国将尽可能长时间实施正常的货币政策”，货币边际转松的可能性继续下降。另一方面，央行表示 8-12 月金融部门还将继续为市场主体减负约 6000 多亿元，在经济尚未回到合理区间且通胀上行风险不显著的背景下，货币政策也未到收紧之时，大概率将继续保持中性，由此来看，我国本轮信用扩张周期尚未结束。 风险提示：宏观经济下滑、通胀压力加大、外部压力加大 qNnRnPwOxP7NdN7NnPpPmOpPlOpOpPjMnPmPaQrQtNNZtQqPwMpOtO 宏观研究报告 3 目录 一、三季度经济继续修复 ........................................................................................................................................... 5 二、三季度金融条件仍然宽松 ................................................................................................................................. 10 三、展望四季度：“宽信用+稳货币”格局延续 .................................................................................................. 11 宏观研究报告 4 图表 1 GDP 当季同比（%）.......................................................................................................................................... 5 图表 2 GDP 当季同比：分行业（%） .......................................................................................................................... 5 图表 3 规模以上工业增加值：当月同比（%） .......................................................................................................... 6 图表 4 行业增加值：当月同比（%） .......................................................................................................................... 6 图表 5 固定资产投资：累计同比（%） .................................................................................................................... 7 图表 6 固定资产投资：累计同比：分行