如何看三季度经济数据？

http://research.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济月报 报告日期： 2020 年 10 月 19 日 如何看三季度经济数据？ ❑ GDP 继续修复，失业压力缓解，关注后续货币政策基调变化 三季度 GDP 同比+4.9%，低于市场一致预期 5.2%。供给端，复工复产基本达成，PMI 已连续 7 个月位于荣枯线上方，工业增加值持续修复，9 月更是有超预期的表现。需求端，出口继续超预期，印证我们的判断，Q3 净出口贸易顺差达到 1.12 万亿元，继续对经济增长提供较强的支撑。除此之外，投资增速稳健修复、消费加速回暖。但“三驾马车”均表现强劲，为何 GDP 投资略低于市场预期？当前我国GDP 统计采取生产法+收入法相结合的方式，不过支出法角度的数值能够基本匹配，我们认为 GDP 与三驾马车表现存在预期差异的核心来自各项数据平减过程中受价格因素的扰动。我们调整四季度 GDP 实际增速预测值至 6%，此前预测值为6.4%，调整全年 GDP 实际增速预测值至 1.8%，此前预测值为 2.3%。年初以来，货币政策以保就业为首要目标，维持稳健略宽松的基调，随着失业率二季度以来逐步企稳，货币政策首要目标缺失，从二季度末逐渐转向稳健灵活适度。9 月全国调查失业率 5.4%，较 8 月继续下行 0.2 个百分点，失业压力继续缓解，完成全年6.0%的目标难度较小。我们提示需关注货币政策首要目标由缺失切换至金融稳定而收紧，关注后续重要会议政策表述。 ❑ 失业持续改善，目标完成不难 9 月全国调查失业率 5.4%，前值 5.6%，调查失业率重回 5.5%以下，失业压力持续缓解。1-9 月失业率均值为 5.7%，离目标值 6.0 已有较大距离。经济的持续修复带动企业盈利修复，用工需求渐进修复，城镇新增就业岗位创造能力显著改善，未来调查失业率仍有下行空间。 ❑ 工业回归正轨，制造业超预期 9 月工业增加值同比 6.9%，高于我们预期和市场预期。原因在于工业生产的恢复面和力度超预期，以及工作日相比去年同期较多。两个大循环持续发力以及生活性服务业加快修复是工业生产保持强劲的有力支撑，积极态势有望延续。 ❑ 居民收入改善，社零加速修复 9 月社会消费品零售总额名义同比+3.3%，三季度社会消费品零售总额单季增速转正，最终消费支出拉动 GDP 增长 1.7 个百分点，消费开始加速修复。一方面，其一，随着经济修复，居民收入稳步提升。三季度居民实际可支配收入同比增速+5.8%，显著高于 GDP 增速，消费能力和消费意愿显著提振。另一方面，疫情影响因素趋弱，消费分化修复的特征收敛，受制于“社交距离”的消费开始复苏，纺服鞋帽和餐饮均呈现加速复苏的态势。 ❑ 投资继续修复，地产投资仍然更具韧性 1-9 月整体固定资产投资增速在 0.8%左右，较前值修复 1.1 个百分点，其中，制造业投资累计同比-6.5%，较前值修复 1.6 个百分点，地产投资累计同比 5.6%，较前值修复 1 个百分点，基建投资累计同比 0.2%，较前值修复 0.5 个百分点，实现正增长。从当月同比增速来看，我们估算的地产、基建、制造业投资 9 月增速分别为11.9%、3.2%和 3%，前值分别为 12%、4%和 5%，地产投资仍然更具韧性，基建投资和制造业投资当月增速相比上月有所回落。基建偏弱仍主因财政资金淤积，制造业方面，高技术制造业支撑强劲，在基建地产投资带动需求、信贷着重支持及企业盈利转正的共同作用下，预计后续制造业投资增速可能迎来确定性上行。 风险提示：中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延。 中国宏观｜宏观经济月报 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 联系人：张浩 执业证书编号：S1230120070054 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《9 月数据预测：三季度 GDP 增速接近合理增长区间》2020.10.01 2《8 月经济数据：调查失业率再度下行预示宽松进入尾声》2020.09.15 3《8 月数据预测：保就业目标即将完成》2020.08.31 4《7 月经济数据：调查失业率未上行，结构性宽松难》2020.08.14 6《7 月数据预测：经济延续确定修复》2020.08.01 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. GDP 继续修复，失业压力缓解，关注后续货币政策基调变化 .................................................. 3 2. 失业持续改善，中枢显著下降 ................................................................................................. 4 3. 工业回归正轨，制造业超预期 ................................................................................................. 5 4. 居民收入改善，社零加速修复 ................................................................................................. 6 5. 投资继续修复，地产投资仍然更具韧性 ................................................................................... 8 5.1. 制造业缓修复，高技术制造业支撑 ............................................................................................................................ 8 5.2. 9 月基建继续低迷 .......................................................................................................................................................... 9 5.3. 销售高增，投资强劲 ...........