传媒互联网行业基金3Q20传媒持仓分析：游戏板块持仓下降，聚焦细分龙头

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 10 月 29 日 传媒互联网 基金 3Q20 传媒持仓分析：游戏板块持仓下降，聚焦细分龙头 行业动态 行业近况 公募基金 3Q20 报告基本披露完毕，我们分析了传媒板块持仓情况及变化趋势（成分股参考中信传媒指数），3Q20 主动偏股型基金的重仓持股中传媒板块比重为2.15%，较 2Q20 环比下降 1.91ppt，整体由超配转为低配。板块配置结构调整，营销、电影板块受到青睐。个股配置偏好有所分化，分众传媒、某视频龙头、三七互娱、完美世界的基金重仓市值位居前列。 评论 ► 从整体上看：三季度传媒板块重仓市值占比有所下降，配置意愿下滑。3Q20传媒板块季度涨幅为 0.52%，表现位于各行业下游，同期沪深 300 指数上涨10.2%。3Q20 主动偏股型基金的重仓持股中传媒板块比重为 2.15%，较 2Q20环比下降 1.91ppt。3Q20 传媒板块的基金持仓占比与整体市值的差距为-0.19ppt，相较 2Q20 的+1.42ppt，整体由超配转为低配。 ► 从基金重仓持有个股变化来看：板块配置结构调整，营销、电影板块受到青睐，分众传媒、吉比特和光线传媒持仓市值增长最多。分板块看，1）游戏板块，3Q20 游戏板块配置下降，我们判断主要是疫情后 3Q20 手游市场增长“下台阶”及短期买量市场竞争加剧引起投资者担忧，获利了结情绪较重。我们认为中长期看，手游市场稳健增长，玩家付费水平提升和游戏精品化程度显著提高，我们持续看好头部游戏公司研发实力进步进而市占率提升，收入波动性下降带来的稳健增长和估值提升空间。三七互娱、完美世界、掌趣科技等 3 只游戏个股位列传媒行业 3Q20 持仓基金减少数量前三名。2）互联网视频板块，某视频龙头 3Q20 基金重仓持股市值为 147.62 亿元，环比减少 5.65 亿元。3）营销行业方面，伴随营销需求向好、竞争格局优化，梯媒品牌需求复苏、盈利能力提升经营杠杆释放，分众传媒重仓市值环比增加87.59 亿元至 161.50 亿元，基金配置偏好明显提升。4）此外，3Q20 临近国庆档，作为影院自 2020 年 7 月 20 日复工以来首个重要档期，基金也积极布局优质电影内容制作公司光线传媒。 ► 从陆港通持股占总股本比例看：陆港通对传媒板块龙头公司的配置比例分化。分众传媒的陆港通持股占总股本比例在 3Q20 环比提升 1.57ppt，吉比特环比下降 3.22ppt，中南传媒环比提升 1.34ppt。三七互娱和完美世界亦有环比小幅提升。截至 3Q20，分众传媒陆港通持股比重为 9.96%，中南传媒为 9.04%，中文传媒 7.99%，受到海外投资者垂青。 估值与建议 我们维持相关公司盈利预测不变，建议关注三条主线投资机会：1）网络娱乐关注三七互娱、完美世界、吉比特、祖龙娱乐、心动公司等游戏公司，阅文集团、腾讯音乐等。2）细分行业龙头强者恒强，分众传媒、每日互动、视觉中国、横店影视、猫眼娱乐，华策影视、光线传媒作为头部内容生产商工业化加速。3）出版中南传媒、凤凰传媒等股息收益率品种。 风险 宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。 张雪晴，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 焦杉 联系人 SAC 执证编号：S0080120060075 shan.jiao@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 吉比特-A 跑赢行业 648.00 30.0 24.0 视觉中国-A 跑赢行业 20.25 47.2 33.9 慈文传媒-A 跑赢行业 8.95 22.4 11.1 分众传媒-A 跑赢行业 11.64 40.7 30.1 三七互娱-A 跑赢行业 64.30 20.0 17.6 完美世界-A 跑赢行业 50.67 23.5 19.3 华策影视-A 跑赢行业 8.70 24.9 19.5 中南传媒-A 跑赢行业 15.50 14.7 13.5 南方传媒-A 跑赢行业 11.00 12.1 11.2 凤凰传媒-A 跑赢行业 9.00 13.0 10.7 光线传媒-A 跑赢行业 16.21 168.5 35.5 横店影视-A 跑赢行业 26.98 N.M. 29.3 中国电影-A 跑赢行业 17.26 N.M. 22.1 上海电影-A 跑赢行业 17.06 N.M. 27.4 祖龙娱乐-H 跑赢行业 30.00 21.1 12.5 猫眼娱乐-H 跑赢行业 18.43 N.M. 10.9 IMAX China-H 跑赢行业 15.70 N.M. 12.7 心动公司-H 跑赢行业 42.30 29.2 22.9 阅文集团-H 中性 45.10 272.5 42.7 腾讯音乐-US 跑赢行业 18.00 38.5 29.3 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 传媒互联网 | 基金 2Q20 传媒持仓分析：维持超配，网络娱乐热度不减 (2020.07.22) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 861001141281421562019-102020-012020-042020-072020-10相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网 中金公司研究部：2020 年 10 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1、传媒板块整体配置比例 从整体上看：2020 年三季度传媒板块重仓市值占比有所下降，转为低配。3Q20 传媒板块季度涨幅为 0.52%，表现位于各行业下游，同期沪深 300 指数上涨 10.2%。3Q20 主动偏股型基金的重仓持股中传媒板块比重为 2.15%，较 2Q20 环比下降 1.91ppt。3Q20 传媒板块的基金持仓占比与整体市值的差距为-0.19ppt，相较 2Q20 的+1.42ppt，整体由超配转为低配。 图表 1: 主动偏股型基金传媒持仓比例 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 2、重仓标的变化情况 从传媒板块基金重仓持股 Top20 标的看：头部效应仍较为明显，分众传媒、吉比特、光线传媒和巨人网络持仓市值增长靠前。从重仓持股市值来看，共有分众传媒、某视频龙头、三七互娱、完美世界、吉比特和光线传媒 6 只个股的重仓持股市值超过 10 亿元，占传媒板块总持仓的 86.6%，整体持仓集中度 CR5 为 81.6%，较 2Q20 继续提升 9.0ppt。从增量来看，前四大重仓个股中的仅分众传媒的持仓市值增长。同时，电影板块的光线传媒，以及游戏板块的吉比特的持仓也处于前列。 -2%0%2%4%6%8%1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20超配/低