量化基金专题研究系列之九：2020Q3量化基金，8000亿的新起点

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2020Q3 量化基金：8000 亿的新起点 量化基金专题研究系列之九｜2020.11.4 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 刘方 首席组合配置 分析师 S1010513080004 赵文荣 首席量化与配置 分析师S1010512070002 顾晟曦 组合配置分析师 S1010517110001 唐栋国 组合配置分析师 S1010520100002 联系人：刘笑天 联系人：陈朝棕 全市场量化基金规模突破 8000 亿元，且头部集中趋势延续。7 月赚钱效应较好；之后基础市场均有调整叠加策略规模扩张，多头策略和 CTA 策略回撤，中性策略平淡。展望来看，量化基金的投资者机构化过程或将带来更大机遇。头部量化管理人预计通过挖掘基本面 Alpha、布局多资产多策略、以及多空策略等方式，扩展投资边界和策略容量。 ▍ 截至 2020 年三季度末，全市场量化基金规模突破 8000 亿元；其中，私募量化基金规模约 4800 亿、公募量化基金规模约 2400 亿。相比 2018 年末的 4000 亿，量化基金、尤其是量化私募规模增长但结构更加集中；规模前十管理人约占总体规模的 7 成，且规模与业绩之间的正循环效果更加显现。 ▍ 量化公募规模：在权益型基金的占比下降，对冲类产品受益机构配置。截至 2020Q3，权益型基金规模已达 5.6 万亿元，其中量化型基金规模 0.24万亿元；在权益型基金中占比从 2019 年底的 5.4%下降至 4.2%。结构上看，量化对冲基金在机构配置的驱动下份额快速提升。 ▍ 量化公募业绩：量化对冲产品受益于对冲环境改善及打新贡献。2020Q3 沪深 300 增强的超额收益中枢为 4.8%，中证 500 增强的超额收益中枢为4.6%，处在历史较好水平。量化对冲公募的季度收益中枢为 3%，延续稳健表现：一部分是对冲环境的改善，主力合约年化基差贴水均明显缩窄；另一部分是打新收益贡献。 ▍ 量化私募规模：规模约 4800 亿，前 10 占比近 6-7 成。截至 2020Q3，完成登记备案的证券类私募管理人约 8800 家，管理规模合计 3.18 万亿。其中，估算私募量化产品规模在 4800 亿左右，在全部证券类私募中的占比约14-15%。头部集中的现象更加突出，规模增量主要来自中大型量化私募管理人。 ▍ 量化私募业绩：盛夏过后的蛰伏。三季度市场中性策略、CTA 策略、宏观对冲策略分别实现 4.5%、7.2%、8.3%的季度收益率；但主要收益贡献来自 7 月市场。其后股票市场震荡缩量、通胀预期波动下部分商品期货品种逆转，股票类策略和 CTA 策略均有承压。8-9 月多头策略和 CTA 策略回撤，中性策略表现平淡；策略的下行相关性骤升也对多策略配置者形成了挑战。 ▍ 总结与展望：8000 亿的新起点。展望来看，在银行理财净值化、海外资金进入的趋势下，量化基金投资者机构化的过程也将加速。与此同时，头部量化管理人也面临扩展投资边界和策略容量的挑战，未来或将通过以下方式再续征程：1）在股票策略上，量化策略深度融合基本面研究的 Alpha；2）在投资能力上，布局多资产多策略的投研框架；3）在策略目标上，Beta 和Alpha 共同管理，从追求绝对收益到追求合理的风险调整后收益。 ▍ 风险因素：样本产品的代表性不足或幸存者偏差；基金经理或投资团队发生变化；策略容量不足；政策性冲击。 量化基金专题研究系列之九｜2020.11.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 量化公募：整体规模占比下降，机构配置对冲类产品 ...................................................... 1 规模：权益基金规模爆发，量化基金占比延续下降 .......................................................... 1 结构：机构配置带动，对冲产品份额增长居前.................................................................. 2 公募指数增强：超额收益显著提升，沪深 300、中证 500 季度超额收益中枢分别为 4.8%、4.6% .................................................................................................................................. 5 公募量化对冲：Q3 收益中枢 3%，对冲环境改善叠加打新收益贡献 ................................ 7 量化私募：总量增长、业绩提升 ....................................................................................... 9 规模：总量增长、结构分化的趋势延续 ............................................................................ 9 业绩：赚钱效应较好，管理人之间业绩分化 ................................................................... 10 重点跟踪管理人业绩表现 ................................................................................................ 11 总结与展望：8000 亿的新起点 ....................................................................................... 13 风险因素 ......................................................................................................................... 14 pOpMqOxOmNqQqPmPtMqMqR6McM8OsQoOnPrRjMrQpOeRoOrM7NtRnOuOnMoOuOnOqQ 量化基金专题研究系列之九｜2020.11.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：公募基金规模分布 ................................................................................................... 1 图 2：量化型基金规模以及在权益型公募基金中的占比 .................................................... 1 图 3：指数型基金规模以及在权益型公募基金中的占