TMT行业：企业数字化转型加速，云计算具备长足潜力

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 [table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度·2021 年投资策略报告 企业数字化转型加速，云计算具备长足潜力 疫情致全球 IT 支出短期下降，云计算渗透率加速提升 根据 Gartner 预测，由于疫情的影响，2020 年全球 IT 支出预计将同比下降 5.4%，2021 年有望同比增长 4%至 3.8 万亿美金，其中企业软件预计在 2021 年迎来强劲反弹，同比增长 7.2%。从全球终端用户云支出层面来看，预计 2020 年有望同比增长 6.1%，2021 年同比增长 18.4%。疫情有望驱动云计算渗透率加速增长，预计 2024 年云服务将占全球企业 IT 总支出的 14.2%。 疫情催化海外云服务商业绩及估值双升 业绩层面，根据 Synergy，2020 年 Q3 IaaS+PaaS 市场收入同比增长 33%，环比增加 25 亿美金。SaaS 公司 2020 年 Q1-Q3 北美 SaaS板块同比增速分别为 17.0%、16.4%、17.1%。从今年 Q2 美股 SaaS公司指引调整来看，板块在 2Q 期间对于 2021 财年的营收指引上调1.9%，相较 20 Q1 -2.4%、19 Q4 -1.5%的下调有一定程度回暖。国内而言，广联达、微盟营收一致预期分别提升 5%、7%，金蝶、有赞、用友一致预期变动分别为-13%、-2%、-17%，以中大型客户为主的服务商由于线下推广受阻业绩短期受影响，其余整体保持稳定。 估值层面，3 月中下旬各 IaaS 公司股价达到年内最低值，之后随着疫情得到控制而反弹，截至日前，亚马逊、谷歌、微软、阿里巴巴、腾讯相较低点分别上涨 92%、70%、60%、50%、67%。美股 SaaS公司 P/S(TTM)从 3 月的 9.9x 上升至 12 月的 20.9x，其中营收增速高于 40%的高增长 SaaS 公司 P/S 上升的幅度最大，增长约100%至超过 40x；营收增速为 30%-40%的公司 P/S 上升 73%至26x；营收增速为 20%-30%的公司 P/S 上升至 14x；营收增速小于 20%的公司 P/S 上升至 10x。国内 SaaS 厂商估值走势与北美呈现强相关性，较为一致。 整体而言，我们认为美股 SaaS 板块相较其他行业受到疫情的影响较小，并在疫情后估值创新高，主要原因为：1）SaaS 公司以内需为主，受到疫情的蔓延以及中美贸易摩擦等国际因素的影响较小，稳定性较强；2）疫情催化了线下传统企业的数字化转型趋势，远程办公、电子商务、CPaaS 等领域由于企业上云需求的激增，2020 年 Q1-Q3实现超预期增长；3）美国利率下滑和对长期云渗透率加速提高的预期拉高了估值，美国国债利率自 2019 年底的 1.79%下降至 6 月 21日的 0.64%。我们认为长期而言疫情加速企业数字化转型，企业上云进程得以加速，利好 IaaS/PaaS/SaaS 服务商。 [table_invest] 证券代码 维持 买入 刘双锋 liushuangfeng@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520070002 SFC 中央编号：BNU539 金戈 jinge@csc.com.cn 010-85159348 SAC 执证编号：S1440517110001 SFC 中央编号：BPD352 发布日期： 2020 年 12 月 7 日 市场表现 [table_industrytrend] 相关研究报告 [table_report] -20%0%20%40%60%2019/9/62019/10/62019/11/62019/12/62020/1/62020/2/62020/3/62020/4/62020/5/62020/6/62020/7/62020/8/6计算机上证指数[table_indusname] TMT 海外 2 行业深度研究报告 [table_page] TMT 海外 请参阅最后一页的重要声明 云计算发展大势所趋，对标海外，我国云计算发展空间广阔 对标北美，我国云计算发展水平有较大差距，发展空间广阔：1）2018 年中美企业 IT 支出占 GDP 分别约为 1.9%、4.0%；2）美国前两大云计算公司的资本开支是中国的 3.3 倍，美国头部云计算公司收入是中国的 7 倍；3）中国云计算市场结构以基础设施为主，2019 年中国 IaaS、SaaS 占比 65%/33%，全球占比分别为 25%/ 63%。 政企客户加速上云带动 IaaS 厂商盈利能力增强。政企客户相对于互联网客户对 IaaS 厂商的需求主要来自增值服务，对基础服务的需求占比较低，因此政企客户对于 IaaS 厂商而言，可以贡献更高的毛利率，预计未来随着政企客户的收入占比提升，将带动 IaaS 厂商的整体盈利能力提升。 PaaS 能力成为云计算下一个重要战场。PaaS 平台作为承接 IaaS 以及 SaaS 的中间层，逐渐成为 IaaS/SaaS公司加强生态建设、巩固竞争力的重要战场。Salesforce 推出 PaaS 平台前服务客户数十几万家，推出后服务客户数超过500万。而国内外云计算巨头都较早推出PaaS平台支撑大型企业的数字化转型、定制化需求和SaaS功能的持续迭代，新崛起云计算公司也纷纷加入。 SaaS 市场空间巨大，我国 SaaS 处于快速发展阶段。根统计，全球 SaaS 市场规模 2019 年为 1035 亿美元，是国内的 52 倍，目前我国 SaaS 市场渗透率不到 10%，增长空间巨大。国内已上市的 SaaS 公司核心指标（LTV/CAC）相当健康，平均值为 4.9，与美股 SaaS 公司的 6.6 接近。国内 SaaS 公司保持快速增长，预计2020-2021 年平均增长速度分别为：35.4%、37.2%。 重点推荐标的 我们长期看好云计算的发展趋势，国内 SaaS 行业尚处发展初期，未来发展空间巨大，有望复制北美 SaaS 公司的成功之路，建议关注通用型 ERP 巨头金蝶国际、用友网络；地产 SaaS 龙头明源云、广联达；电商 SaaS龙头微盟集团、中国有赞；以及实时音视频 PaaS 先行者声网（API）。 风险提示 云计算发展不及预期、疫情持续蔓延、企业数字化转型不及预期、北美 SaaS 板块估值回调。 mNsRqOxOqRpPtMnOtMrNpO6M9RbRmOnNnPnNeRpOoMjMpPzR9PmOqRvPqRnQxNtQnO 3 行业深度研究报告 [table_page] TMT 海外 请参阅最后一页的