科技行业全球SaaS云计算产业系列报告38：MongoDB，全球NoSQL数据库引领者

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 MongoDB：全球 NoSQL 数据库引领者 全球 SaaS 云计算产业系列报告 38｜2021.1.14 中信证券研究部 核心观点 许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 陈俊云 前瞻分析师 S1010517080001 作为全球领先的 NoSQL 数据库平台，MongoDB 充分融合了开源软件的社区生态以及订阅模式优势，满足了企业组织对于数据库产品性能、可扩展性、灵活性和可靠性等需求，并支持在公有云、本地和混合云等环境部署，在全球数据库市场持续获得份额。同时，较主要竞争对手，公司产品本身的平台中立性、性能&成本优越性以及开发者生态亦成为公司差异化竞争优势主要来源。中期来看，MongoDB 有望持续受益于全球数据库市场向云端迁移、新用例增长等趋势，营收料将持续快速增长，盈利能力亦有望随之改善。 ▍MongoDB：全球 NoSQL 数据库引领者。MongoDB 成立于 2007 年，总部位于美国纽约，2017 年 10 月上市。作为全球领先的 NoSQL 数据库平台，MongoDB充分融合了开源软件的社区生态以及订阅模式优势，满足了企业组织对于数据库产品性能、可扩展性、灵活性和可靠性的需求，并支持在公有云、本地和混合云环境中大规模部署，在全球数据库市场中持续获得份额。FY 2021Q3，公司实现收入 1.5 亿美元，同比增长 37.8%；下游付费客户数超过 2.26 万家，同比增长 42.1%。 ▍行业分析：NoSQL、云化等成为数据管理软件市场重要增量来源，市场格局迎来重塑机会。NoSQL 和云化为近年来数据库市场演进的主要方向。NoSQL 方面，近年来数据量（尤其是非结构化数据）的激增凸显了传统关系型数据库在可扩展性和灵活性等方面的劣势；而 NoSQL 数据库的分布式横向拓展架构以及对于非结构化、半结构化数据的支持较好地解决了关系型数据库的弱点。云化方面，企业 IT 系统向云端迁移已成为高确定性趋势，IDC 预计 2023 年全球云原生应用数将达到 5 亿个，相较 2019 年 0.7 亿的水平增加逾 6 倍；而 DBaaS云数据库依托公有云的资源，在易用性、可拓展性上更加突出。在 NoSQL 和云化的趋势下，传统关系型数据库厂商在持续失去份额，2016-2019 年 Oracle、IBM 在数据管理市场中的份额分别下降了 10%和 3%，而 MongoDB 的份额，则由 2015 年不及 0.2%的水平持续上升至 2019 年的 0.8%。目前 MongoDB 在全球 NoSQL 数据库市场处于领先位置，普及性和功能显著优于其他开源方案，而中立性和产品性能亦好于公有云的产品。 ▍公司分析：技术优势、开源生态、平台中立性等构建差异化特色。1）管理团队：公司核心管理团队构成较为合理，高管均拥有知名软件企业的丰富从业经历，CTO Mark Porter 更是曾在 AWS 以及 Oracle 的数据库部门担任多年领导职务。2）差异化特色：技术层面，公司的优势主要体现在性能、可扩展性、灵活性、可靠性等方面；生态层面，公司连续三年（2017-2019 年）在最受欢迎的数据库排名中蝉联榜首，显著领先于其他数据库产品，云+开源的战略亦促使公司云收入迅速提升，付费用户数迅速增长；中立性层面，公司近期宣布 Atlas 中多云集群的全面可用性，中立性的平台使得 MongoDB 在面对公有云厂商的竞争时优势明显。3）运营效率：毛利率方面，Atlas 的相关托管成本使得公司 Non-GAAP毛利率由 2018 财年的 74.9%下降至 2020 财年的 72.2%，而近期则呈现企稳回升态势；费用率方面，规模效应亦使得公司费用率近年来亦呈现下降趋势。 全球 SaaS 云计算产业系列报告 38｜2021.1.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍后续成长性：云业务推动营收快速增长，盈利能力亦有望跟随改善。中长期来看，公司成长性主要来源于：1）云业务快速发展：自 2017 财年 MongoDB Atlas 发布以来，Atlas贡献的收入占比由当年的 1%迅速上升至 2021 财年前三季度的 44%；2）新客户的持续导入：成熟的开源生态、增量应用的导入以及部分存量应用向 NoSQL 的迁移将使得公司客户数迅速增加；3）客户 ARPU 持续提升：截至 2021 财年 Q3，公司披露的 Net revenue retention rate 连续 19 个季度超过 120%，而公司 Atlas 产品的季度 ARPU 已经由上市之初的 1319 美元上升至 2021 财年 Q3 的 3358 美元；4）海外市场拓展：国际市场的收入占比已经由 2016 财年的 30.7%提升至 2021 财年 Q3 的 39.2%，其增速高于国内市场。盈利方面，管理层给出的公司长期运营利润率目标为 20%，考虑到 SSPL 授权模式下的货币化能力以及良好的客户黏性、当前客户 up sell、cross sell 表现，我们认为公司未来有望实现该目标。 ▍风险因素：疫情导致短期企业 IT 支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险；激烈市场竞争导致定价承压风险等。 ▍投资建议：根据当前彭博一致预期，目前市场预计公司 2021/22/23 财年收入分别为 5.8 /7.4/9.5 亿美元，对应同比增速为 36.7%/27.8%/28.6%。考虑到公司突出的产品竞争优势，叠加云业务的快速拓展、客户数及 ARPU 持续提升以及国际市场的迅速增长，我们认为公司收入在中期仍有望实现 30%以上复合增速，同时运营效率的不断改善亦有望推动盈利指标相应改善。目前公司估值对应 2021 财年的 PS 为 38x，显著高于美股 SaaS行业平均 14x 的估值水平，主要反映市场对公司产品竞争优势、突出成长性给予的估值溢价，亦体现了市场对于公司在数据库市场中持续获得份额的良好预期。短期来看，营收增速仍将是市场最为关注的运营指标，也是持续支撑公司高估值的核心。 公司盈利预测（百万美元） 年度 FY2019 FY2020 FY2021E FY2022E FY2023E 营业收入 267.0 421.7 576.4 736.8 947.5 同比 60.8% 57.9% 36.7% 27.8% 28.6% Non-GAAP 净利润 -72.1 -55.9 -61.9 -63.4 -42.1 毛利率 73.7% 72.0% 72.4% 72.0% 72.6% PS 81 51 38 29 23 资料来源：彭博一致预测，中信证券研究部；注：股价为 2021 年 1 月 11 日收盘价 tOtPmOvNzRaQdN8OsQqQsQqReRpPqRlOnMtP8OrQtNNZsRsPNZoOrN 全球 SaaS 云计算产业系列报告 38｜2021.1.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 MongoDB：全球 NoSQL 数