传媒互联网行业2021年春节档前瞻：后疫情时代观影需求稳健复苏，影片供给充沛

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 12 日 传媒互联网 2021 年春节档前瞻：后疫情时代观影需求稳健复苏，影片供给充沛 行业动态 行业近况 2021 年春节档临近（2 月 12 日为大年初一），根据灯塔专业版，截至 2020 年 1月 12 日共有 11 部影片参与角逐，呈“一超多强”格局，其中《唐人街探案 3》关注度领跑，《你好，李焕英》、《刺杀小说家》和《侍神令》等关注度较高。 评论 光影如约不落幕，接棒元旦迎春时。春节档是全年最重要的档期之一，经历 2020年因疫情影响春节档空缺，2021 年春节档在 2019 年低增速基数叠加 2020 年空窗期的基础上值得关注。回顾 2019 年春节档，其录得票房 55.0 亿元（不含服务费），同比增速仅为 0.8%，但档期票房占全年总票房的比例仍保持 9.3%高位。 2021 年开年在《送你一朵小红花》、《温暖的抱抱》等多部优质影片拉动下，元旦档期三天票房录得 11.8 亿元，同比增长 347%（2020 年元旦假期仅 1 天），较2019 年元旦档（3 天假期）增长 27.4%。我们认为，随着有效疫苗落地、内容供给充分，在疫情可控情况下春节档电影票房有望加速复苏。 2021 年春节档主要看点：疫情后观影需求稳健复苏，档期影片供给充沛，类型丰富且 IP 续作数量多。1）影片数量：共 11 部影片定档 2021 年春节档，其中 8部计划于大年初一上映，总数较 2019 年增加 3 部，供给相对充沛。2）影片类型与 IP 续作：除《唐人街探案 3》/《人潮汹涌》/《熊出没•狂野大陆》属喜剧题材外，《侍神令》和《刺杀小说家》偏奇幻类型。而《唐人街探案 3》是《唐人街探案》系列原班人马打造的续作；动画片《熊出没•狂野大陆》是《熊出没》系列 IP 续作。我们认为，多元化题材类型满足更广泛观影人群偏好，不同的观众定位有望使得各部影片实现差异化竞争的突围，而 IP 续作在保有观众认知基础之上贡献首映票房排位优势，内容质量本身带来的口碑发酵将决定最终票房水平。此外，我们预计影片票房头部效应仍会较突出，且低线城市和年轻观众占比有望提升。 预计中性情形下 2021 年春节档票房 64.25 亿元，较 2019 年增长 16.7%。1）平均票价：考虑到 2021 年春节档影片中 3 部影片有 3D 制式且 3 部影片有 IMAX 制式，假设票补力度不会大幅增加的情况下，我们预计中性情形下平均票价较 2019年增长 1.5%至 42.44 元；2）观影人次：2021 年元旦档电影市场火热，档期观影人次较 2019 年增长 22.4%，我们认为假设在疫情有效控制下，观影需求有望进一步释放，我们预计中性情形下观影人次较 2019 年增长 15.0%至 1.51 亿人次。根据上述假设，我们预计 2021 年春节档票房（不含服务费）在保守/中性/乐观情形下分别为 58.09/64.25/70.53 亿元，分别较 2019 年增长 5.5%/16.7%/28.1%；其中，我们预计《唐人街探案 3》在保守/中性/乐观情形下档期票房分别为19.72/21.81/23.94 亿元，累计总票房分别为 35.24/38.98/42.78 亿元。 估值与建议 我们维持覆盖公司盈利预测和评级不变。我们预计 2021 年春节档和全年票房增速均有望加速回暖。建议关注渠道和制作端龙头公司的投资机会；同时建议关注春节档单片票房超预期带来的交易性机会。我们看好院线渠道端横店影视、优质内容制作方光线传媒、在线票务与娱乐服务综合平台猫眼娱乐、映前广告业务龙头分众传媒，同时建议关注中国电影和上海电影等。 风险 疫情不确定风险；影片内容品质不及预期；盗版片源传播风险；行业监管收紧。 张雪晴，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 焦杉 联系人 SAC 执证编号：S0080120060075 shan.jiao@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 横店影视-A 跑赢行业 20.25 27.8 23.0 光线传媒-A 跑赢行业 16.21 35.9 32.1 中国电影-A 跑赢行业 16.11 20.6 19.2 上海电影-A 跑赢行业 14.60 24.1 22.9 华策影视-A 跑赢行业 8.70 17.1 15.0 分众传媒-A 跑赢行业 14.50 27.3 21.5 猫眼娱乐-H 跑赢行业 18.43 13.0 11.1 IMAX China-H 跑赢行业 15.70 13.0 12.3 阅文集团-H 中性 45.10 35.3 30.9 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 传媒互联网 | 2021 年展望：内容为王，平台助力，技术创新驱动行业发展 (2020.12.06) • 传媒互联网 | 2020 年国庆档回顾：票房同比恢复 87%，全年预估上调至 187 亿元 (2020.10.09) • 传媒互联网 | 复工观察&国庆档票房前瞻：多部重磅影片可期，票房有望常态恢复 (2020.09.22) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74871001131261392020-012020-042020-072020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网 中金公司研究部：2021 年 1 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 往年春节档回顾：重磅影片云集，行业全年风向标 ........................................................................................................... 3 2021 年春节档：需求有望加速恢复，票房或达 64 亿元 .................................................................................................... 7 影院复业以来票房逐步恢复，元旦档票房较 2019 年增长 27.4% ................................................................................ 7 中性预估 2021 年春节档票房 64 亿元，较 2019 年增长 16.7% .................................................................................... 9 投资建议............................................................................................