餐饮旅游行业2018年中期投资策略：对标国际巨头，看国内龙头的成长空间

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 可选消费 | 餐饮旅游 推荐（维持） 对标国际巨头，看国内龙头的成长空间 2018 年06 月25 日 餐饮旅游行业2018年中期投资策略 上证指数 2859 行业规模 占比% 股票家数（只） 32 0.9 总市值（亿元） 4513 0.9 流通市值（亿元） 3527 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.5 3.4 0.5 相对表现 6.1 14.4 -0.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《餐饮旅游行业周报—腾邦中报业绩大幅预增，黄山旅游受让太平湖股权》2018-06-24 2、《餐饮旅游行业周报—端午假期国内游平稳，众信收购竹园剩余股权》2018-06-18 3、《餐饮旅游行业周报—腾邦拟收购喜游国旅，关注宋城底部反转机会》2018-06-10 梅林 021-68407471 meilin@cmschina.com.cn S1090517070006 餐饮旅游行业受益于消费增长与消费升级的必然趋势，长期成长空间广阔，但当前国内市场分散，真正的大公司偏少，我们试图通过对海外巨头的研究，挖掘这一领域中国公司的成长机会，也从长期的视角，选出中国版的伟大企业。 ❑ 纵观全球餐饮旅游市场，大行业孕育大公司。餐饮旅游行业拥有庞大的消费市场，在海外孕育了多家伟大公司，多分布在酒店和餐饮领域，目前国内市场分散，大公司偏少，参照海外，未来有机会诞生大公司。 ❑ 万豪国际：稳健经营持续扩张，中高端酒店领导者。作为全球最大的酒店集团，聚焦中高端市场，依靠持续扩张与并购，不断巩固龙头地位，业绩波动式上升，股价长牛。 ❑ 雅高：从经济型到高端，全档次酒店集团标杆。以欧洲为大本营，品牌覆盖各档次酒店，扩张期盈利上升，成熟期盈利波动，历史股价低迷。 ❑ Dufry：连续并购成就免税龙头，盈利股价表现平淡。以机场渠道为主的全球第一大免税经营商，通过并购逐步做大规模，历史业绩波动，股价表现平平。 ❑ 途易：纵向一体化，全产业链旅游集团。业务贯穿旅行社、航空、酒店、邮轮，业务量稳定但成长性一般，盈利波动股价低迷。 ❑ Booking：尽享旅游在线化红利，并购成就龙头。全球最大的 OTA 平台，随着旅游产品预订在线化浪潮，酒店预定量持续攀升，佣金收入快速增长，规模效应不断提升利润率，股价随业绩走强。 ❑ 麦当劳：规模扩张模式创新，业绩稳增股价长牛。依靠标准化的快速扩张和创新的地产加盟模式，收入利润长期保持较高增长，成为行业最牛股之一。 ❑ 迪士尼：基于 IP 多维度变现，全球主题公园之典范。坐拥传媒娱乐帝国，迪士尼在全球运营着七家主题公园，旅游也是其重要的变现渠道，基于 IP 的扩展与变现，迪士尼已经远超旅游范畴，股价表现长牛。 ❑ 从海外巨头成长经验，看国内龙头未来空间。对照海外成熟市场，在国内餐饮旅游各细分领域中，酒店、餐饮、OTA 领域的成长潜力最大，一定有机会诞生伟大企业，建议投资者关注：华住酒店、首旅酒店、锦江股份、格林酒店、海底捞、呷哺呷哺、携程。免税、景区和旅行社领域虽然海外成功案例偏少，但从具体公司角度仍有机会突破，走出具有中国特色的伟大企业，建议投资者关注：中国国旅、宋城演艺、中青旅、众信旅游。 ❑ 风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 首旅酒店 28.36 0.64 0.92 1.23 30.68 23.08 3.8 强烈推荐-A 锦江股份 37.88 0.92 1.15 1.48 32.85 25.53 3.1 强烈推荐-A 中国国旅 69.36 1.30 1.85 2.28 37.41 30.37 9.6 强烈推荐-A 宋城演艺 22.10 0.73 0.93 1.23 23.75 18.00 4.3 强烈推荐-A 中青旅 20.41 0.79 0.95 1.13 21.38 18.12 2.6 强烈推荐-A 众信旅游 9.14 0.28 0.37 0.48 24.72 19.22 3.5 审慎推荐-A 凯撒旅游 12.90 0.27 0.47 0.61 27.48 21.17 5.0 审慎推荐-A 腾邦国际 13.38 0.50 0.53 0.67 25.25 19.97 3.1 审慎推荐-A 黄山旅游 11.34 0.55 0.65 0.71 17.56 15.91 2.0 审慎推荐-A 峨眉山 A 8.87 0.37 0.47 0.51 18.97 17.29 2.2 审慎推荐-A 丽江旅游 7.06 0.37 0.44 0.51 15.88 13.86 1.7 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -10-50510152025Jun/17Oct/17Jan/18May/18(%)餐饮旅游沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、纵观全球餐饮旅游市场，大行业孕育大公司 ......................................................... 6 二、海外公司梳理，从初创到成长再到成熟 ................................................................ 8 1、万豪国际：稳健经营持续扩张，中高端酒店领导者 ................................................ 8 2、雅高：从经济型到高端，全档次酒店集团标杆 ..................................................... 13 3、Dufry：连续并购成就免税龙头，盈利股价表现平淡 ............................................. 18 4、途易：纵向一体化，全产业链旅游集团 ................................................................ 22 5、Booking：尽享旅游在线化红利，并购成就龙头 ................................................... 28 6、麦当劳：规模扩张模式创新，业绩稳增股价长牛 .................................................. 33 7、迪士尼：基于 IP 多渠道变现，全球主题公园之典范 ............................................ 37 三、从海外巨头成长经验，看国内龙头未来空间 ....................................................... 42 图 1：万豪的发展历程 ...........................................................................................