互联网行业月报：受益于低基数效应，一季度行业有望加速增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 20 日 传媒互联网 互联网月报：受益于低基数效应，一季度行业有望加速增长 行业动态 行业近况 本文所有数字均为 2021 年 1 月相比 2020 年 12 月的环比数据，除非明确说明。 1） 1 月主流电商平台在用户流量上表现出不同程度的下降：除京东的 DTS 出现4.4%的环比上升外，淘宝、拼多多和京东的 MAU/DAU/DTS 均出现下降。 2） 受 12 月高基数影响，本地生活服务平台流量及主流 OTA 平台的用户流量均有所下降：除饿了么 MAU 有 4.2%的环比增长外，美团、饿了么、携程等品台的 MAU/DAU 及 DTS 均出现环比下降。 3） 长视频平台整体用户流量提升显著，部分平台有所下滑：腾讯视频: MAU (-2.7%), DAU (-3.1%), DTS (-3.0%)，爱奇艺及优酷的 MAU/DAU/DTS 均上升。 4） 直播平台延续长期趋势，秀场直播流量略有下降，游戏直播上升幅度明显：陌陌及 YY 的 MAU/DAU/DTS 出现环比下降，虎牙与斗鱼的 MAU/DAU/DTS 均显著上升。 5） 受益视频化趋势及假期临近影响，主流娱乐与短视频平台用户数量进一步增长：抖音、快手及哔哩哔哩的 MAU/DAU/DTS 均有明显增长。 游戏行业, 腾讯在 2020 年 1 月营收前十的游戏中占据四个席位（和上月持平）, 网易占据三个位置 (和上月持平)。腾讯的王者荣耀 保持第 1 的位次，和平精英保持第 2 的位次，天涯明月刀 保持第 4 的位次，使命召唤手游 从第 5 降到第 9。网易梦幻西游 保持第 3 的位次，大话西游 从第 9 降到第 10，天谕 首发取得第6 的成绩，而率土之滨 跌出前 10。海外营收中，腾讯的 PUBG Mobile 保持排名第 2，网易的荒野行动 则从第 5 落到 6。 评论 2021 年 1 月，纳斯达克指数上涨 1%，我们观测的大部分股票呈股价上涨趋势。其中表现最好的哔哩哔哩涨幅达到 33%，IGG 因《王国纪元》的流水新高涨幅达到 24%。表现较差的拼多多下跌 7%（2020 年 12 月上涨 28%，11 月上涨 54%）。 对于短视频平台，我们认为视频化大趋势仍将驱动用户规模，时长保持增长。另一方面，内容生态建设将进入深水区，不同平台差异化有望增加。对于电商平台，受益于同比更长的春节营销期以及去年疫情影响下的低基数效应，我们预计今年一季度电商行业增长将有不俗的表现。对于广告平台，我们观察到广告价格持续回暖，叠加低基数效应，预计一季度增长将同比改善；但同时，主要上市互联网广告公司仍受短视频平台快手、抖音（未上市）等竞争，去年高速增长的在线教育行业广告投放也或受监管影响放缓。对于游戏行业，我们认为疫情深化了用户的消费习惯，加上 2021 年丰富的新游储备，预计行业 2021 全年在去年高基数影响下仍将有可观增长。 风险：宏观及监管不确定性。 白洋 分析员 SAC 执证编号：S0080520110002 SFC CE Ref：BGN055 yang3.bai@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 阿里巴巴-US 跑赢行业 311.00 28.1 24.3 京东-US 跑赢行业 106.00 52.9 36.7 网易-US 跑赢行业 145.00 30.3 26.6 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 阿里巴巴-US | 基本面依旧健康 (2021.01.13) • 美团-H | 核心业务稳健增长；美团优选进入战略投入期 (2020.12.01) • 拼多多-US | 2020 年 3 季度显著超预期；公司首次实现盈利 (2020.11.13) • 腾讯控股-H | 游戏业务强劲驱动业绩稳步增长 (2020.11.13) • 阿里巴巴-US | 预计收入将稳健增长，云业务长期潜力有望进一步释放 (2020.10.16) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 56781001221441662020-022020-052020-082020-112021-02相对值 (%) NASDAQ中金传媒互联网 中金公司研究部：2021 年 2 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 图表 1: 1 月股价变动 .................................................................................................................................................................... 4 图表 2: 12 月股价变动 .................................................................................................................................................................. 4 图表 3: TTM（过去 12 个月）股价变动 ...................................................................................................................................... 4 图表 4: 可比公司估值表 .............................................................................................................................................................. 5 图表 5: 搜索引擎应用 MAU ......................................................................................................................................................... 6 图表 6: 搜索引擎应用 DAU .......................................................................................................................................................... 6 图表 7: 搜索引擎应用日均使用时长 ..............................................................