【宏观专题】摸底拜登重建计划：基建怎么建？税怎么加？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 摸底拜登重建计划：基建怎么建？税怎么加？  前言：1.9 万亿救济计划落地后，关于拜登重建计划的讨论热度迅速升温。由于计划目前尚未正式公布，本篇报告以拜登在竞选时提出的基建计划和加税计划作为蓝本，从四个角度（必要性、历史比较、具体措施、影响）去理解拜登基建和加税，以期对未来正式的重建计划的措施和影响进行大致摸底。  拜登基建：怎么建？ 一、美国目前有没有必要大兴基建？非常有必要。首先，基础设施状况堪忧。据 ASCE 最新评估，美国基础设施仍“大多低于标准”，表现出较为严重的“恶化”状况。据《全球竞争力报告》，2019 年美国在基础设施领域的排名居全球第 13 位，2002 年时则居第 5 位。其次，存在大规模投资缺口。未来十年基建总投资缺口已经达到 2.59 万亿美元。最后，基建支出力度远低于主要经济体，欧洲基建支出相当于 GDP 的 5％，中国基建支出约占 GDP 的 8％，而美国仅为 2.4％。美国主要依赖地方和州政府进行基建投资，但地方政府逐渐“力不能及”。随着基建存量不断增加，州和地方政府不得不承担更多的运营和维护成本，新增投资额自 21 世纪初以来一直下降。 二、有无联邦政府主导基建投资的先例？从历史比较看，拜登基建是上世纪来美国第二大规模的联邦基建投资。上世纪以来，美国联邦政府主导了四轮大规模基建投资，投资力度最大的是罗斯福新政，公共工程类支出 180 亿美元，占 1933 年 GDP 的 31%；投资力度最小的是奥巴马 ARRA 法案，基建类支出1200 亿美元，占 2009 年 GDP 的 0.8%。艾森豪威尔修建州际高速公路的耗资为 250 亿美元，占 1956 年 GDP 的 5.6%，克林顿的信息高速公路计划总投资额 4000 亿，占 1993 年 GDP 的 5.8%。拜登基建投资的规模大约 1.3 万亿美元，占 2019 年 GDP 的 6.1%，是上世纪以来规模第二大的投资。 三、拜登基建的具体措施有哪些？拜登竞选网站上提出的计划规模为 2 万亿美元，为期 10 年，占 2019 年 GDP 的 9.3%；其中基建投资 1.3 万亿美元，占2019 年 GDP 的 6.1%。计划有三个重点：1）内容十分广泛。涵盖了现代化基建、汽车工业发展、清洁电力投资、建筑改造和住房建设、清洁能源投资、可持续农业、社区平等发展和制造业振兴共八大领域。2）促进就业和重建中产阶级是“重头戏”。3）把制造业留在美国。防止制造业外迁与创造就业的需求是内在一致的。需注意的是，计划中各领域的投资额尚不明晰，只有少数项目提出了明确投资额。 四、拜登基建对美国经济有何影响？1）对 GDP 的影响：10 年里，每年基建支出约 1300 亿，按照产出乘数 0.4-3 来估计（马里兰大学和 CBO 的评估），每年对 GDP 的额外产出贡献约为 520 亿~3900 亿美元，约为 2019 年名义 GDP的 0.2%~1.8%。2）对就业的影响：拜登的重建计划在未来十年或将给美国创造超千万的就业岗位。3）美银估计，拜登基建计划在短期内可能会带来 2％至 9％的 GDP 增长，从长期来看会使 GDP“显著增长”。  拜登加税：怎么加？ 一、拜登加税基本是确定的。三大理由：1）加税是拜登竞选口号之一，大概率将履行。2）在拜登竞选网站上明确写到， 1.3 万亿基建投资将全部通过“确保超级富豪和企业支付他们公平的（税收）份额”来筹集。3）财政部长耶伦曾表示，下一个法案（拜登重建计划）的一部分支出将由加税来筹集。 二、加税有先例可寻。1950 年代以来，美国所得税率整体呈下降趋势，减税多，加税少。主要的加税有三次，一是 1968-1970 年为应对越战开支而征收的“越战附加税”。二是 1990 年老布什为应对赤字增长而加税。三是 1993 年克林顿加税，这也是 1950 年以来美国最大范围和规模的一次加税，其目的也是为了削减财政赤字。 三、富人税负增加，中下阶层减负；企业税负增加，但鼓励制造业回流。拜登的加税对象非常明确，就是富有群体和企业，对社会中下阶层的税收优惠和抵免反而提高了。一方面，提高富裕群体的工资税、所得税、资本利得税和遗 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：付春生 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第 24 期》 2021-03-14 《【华创宏观】中国经济聚哪儿？——大国国情系列一》 2021-03-15 《【华创宏观】美联储为何不干预美债市场？——3 月 FOMC 会议点评》 2021-03-18 《【华创宏观】一“碳”究竟——碳中和入门核心词典&迈开碳中和的脚步系列三》 2021-03-19 《【华创宏观】财政预算的四个信号》 2021-03-23 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2021 年 03 月 26 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 产税等，另一方面，重新上调企业所得税率，对其他一些企业税进行调整。 四、拜登加税对美国经济有何影响？就经济增长而言，税务基金会和税收政策中心均预估加税会对未来十年对经济增长造成负面影响，会使未来十年 GDP下降 1.62%~3.4%。就税收收入而言，税务基金会认为加税在未来十年可以筹集约 2.8 万亿税收收入，而税收政策中心估计加税将使未来十年联邦收入减少1610 亿美元（约占 10 年总收入的 8%）。此外税务基金会预计加税将使工资水平下降、就业岗位流失，使收入差距缩小但整体居民税后收入下降。  两个关键时间点：正式的重建计划可能会在什么时候推出？ 第一个关键时间点：今年 4-5 月。拜登在今年 1 月 14 日提出“美国救济计划”时曾明确说道：“在我下个月第一次出席国会联席会议时，我将提出我的‘重建更好未来的复苏计划’。”拜登的重建计划本应该在 2 月份就正式提出，但疫情才是第一要务，2 月 11 日众议院议长佩洛西表示，“在我们通过新冠疫情纾困法案之前，我们不会做任何事情。”由于美国救济计划在国会遭遇阻力，直到 3 月 14 日才正式落地，因此拜登至今还未出席国会联席会议，重建计划也还没有正式提出。 国会联席会议什么时候召开呢？这是关键。3 月 24 日白宫发言人普萨基表示，目前还没有确定时间。历史上，总统出席国会联席会议并发表“在国会联席会议上的演讲”的时间最晚不超过 2 月份。现在海外预期拜登将在 4 月正式出席国会联席会议，那么届时他将向议员介绍重建计划。另据高盛预计，白宫或在5 月向国会递交详细的预算方案。再根据民主党高层的表态，希望基建方案能在 5 月通过参众两院下属的委员会，所以我们预计，重建计划的总规模和具体的项目细节大概率将于 4-5 月公布。 第二个关键时间点：1