宏观深度：2021年财政政策如何发力？

2021 年 03 月 23 日 宏观深度 2021 年财政政策如何发力？ 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观深度 宏观报告 相关研究报告 《宏观动态跟踪报告*国内宏观*中国经济如何“不急转弯”？》 2021-03-05 《宏观动态跟踪报告*国内宏观*央行“紧货币”三问》 2021-01-31 《宏观动态跟踪报告*国内宏观*人民币升值三问：原因、空间、影响》 2021-01-13 《宏观点评*准确理解宏观政策的进与退》 2020-12-20 《宏观年度报告*料峭春来》 2020-12-08 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般从业资格编号 S1060120100009 zhanglu150@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 本文研究了 2021 年财政的广义预算赤字和广义支出规模变化，对近期激起千层浪的“政府杠杆率要有所降低”进行了扼要剖析，并梳理了今年财政支出注重定向调控的特点。我们认为，2021 年财政政策以积极姿态向常态回归；对隐性债务风险的关注提升，隐性债务监管进一步强化可能是降低政府杠杆率的主抓手；通过财政资金直达机制扩围、中央本级支出持续负增长、继续加大保就业保民生保市场主体的支持力度，进一步强化了财政政策的“定向调控、精准调控”。 1、2021 年赤字设定仍展现了积极财政政策的取向。2021 年财政赤字安排隐含了较保守的名义 GDP 预期（增速 9.8%），与政府工作报告实际 GDP“6%以上”的安排相衔接，但比目前市场对 2021 年名义 GDP 增速的预期要低约 1 个百分点。赤字率设定在 2019 和 2020 两年目标的平均值上，体现了政策的连续性。不过，历史上，中国赤字安排隐含的名义 GDP 往往偏低（因为多数年份都超额完成增长目标）；且按照市场预期的名义 GDP 计算赤字率，也不会明显低于 3.2%（说明赤字率设定体现了基本的政策取向）。 2、2021 年广义预算赤字略高于 2020 年实际赤字规模。2020 年财政收支相比预算“超收少支”，导致广义赤字仅使用了 8.7 万亿，比预算安排的广义赤字少了 2.5万亿。2021 年广义预算赤字合计为 8.9 万亿，比 2020 年实际广义赤字略微增加2000 亿。其中，主要是特别国债不再发行，减少 1 万亿；一般公共预算中的调入资金及使用结转结余（可理解为跨周期调节的“蓄水池”）减少约 1 万亿.这是地方专项债和狭义赤字安排高于市场预期的主要原因。 3、2021 年广义预算支出增速温和回落，财政政策向常态回归。2021 年广义预算支出增速温和回落至 7.9%，低于 2018-2020 年；以广义预算支出占当年财政赤字隐含的名义 GDP 的比重来衡量，2021 年财政政策虽相较 2020 年积极程度有所下降，但仍高于 2019 年。2021 年广义财政预算收入增速为 5.7%，仍显著低于支出增速，意味着 2018 年以来的大力度减税降费政策仍在持续。此外，2018 年以来通过盘活财政存量资金，帮助填补了很大一部分财政收支缺口。 4、2021 年财政预算报告更加关注隐性债务风险，国常会提出“政府杠杆率要有所降低”。我们理解：1）政府杠杆率降低不太可能是指显性政府债务。2）政府隐性债务率下降的难度也很大，可能意味着新一轮“监管风暴”，这需要考虑到经济在疫后复苏中的承受能力。3）边际意义上的政府杠杆率下降是可行的。4）对政府部门杠杆率关注的背景是，2020 年显性政府债务上行大幅加快，而隐性债务增速未见放缓。因此，促使政府部门杠杆率下降（或上行斜率放缓）更可能体现在隐性债务层面，隐性债务监管加强的可能性不容小觑。 5、2021 年财政政策仍然注重定向调控。1）“建立常态化的财政资金直达机制并扩大范围”。2）“中央本级支出继续安排负增长”。3）“重点仍是加大对保就业保民生保市场主体的支持力度”。 证券研究报告 宏观·宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 16 正文目录 一、 赤字设定体现积极财政取向 ..............................................................................4 二、 广义预算赤字略高去年实际 ..............................................................................5 三、 广义预算支出增速温和回落 ..............................................................................6 四、 更加关注隐性债务 ..........................................................................................10 五、 仍然注重定向调控 ..........................................................................................12 pOoNoQzQpOrRqPmPsNsOqR8OcM7NoMqQpNnMlOmMpMkPnPoNaQsQsQNZpOtPwMrQtQ宏观·宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 16 图表目录 图表 1 中国赤字安排隐含的名义 GDP 通常低于实际情况 ................................................ 4 图表 2 以往年份 GDP 增速目标通常超额完成 ................................................................. 5 图表 3 2021 年“三本账”和“四本账”预算收入变化较大 ...................................................... 6 图表 4 2021 年广义赤字预算安排与 2020 年实际广义赤字相当........................................ 6 图表 5 1 万亿特别国债流转过程中存在重复计算 ............................................................. 7 图表 6 2021 年广义预算支出增速继续温和回落 ...........................