宏观策略专题报告_：全球疫情反弹，经济迎来拐点？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宏观专题 20210322：政府杠杆率从何处降？ 2 宏观专题 20210329：补库存要靠哪些行业？ 3 宏观专题 20210405：修路能否致富？——拜登计划的现实与影响 4 宏观专题 20210419：比特币带来“安全感”？——比特币资产系列研究之一 [Table_Summary] 投资要点  新兴引领，疫情抬头。今年伊始全球新冠肺炎疫情开始出现积极变化，但遗憾的是，这一趋势并没有得以保持，全球新冠新增确诊病例数量自 2 月下旬以来再度转入反弹，4 月以来每日新增确诊病例数量更是突破了前一轮疫情高点，目前每日新增超过 80 万例。与此同时，因新冠肺炎死亡的人数也随着确诊病例的增加而同步走高，但目前还没有超过前一轮疫情高峰。与上一轮显著不同的是，本轮全球疫情抬头主要由于新兴经济体疫情恶化所导致，而发达经济体疫情整体较为稳定。对于部分新兴经济体而言，这轮疫情已经突破了上一轮的顶点，其中疫情恶化态势最快的或许要属印度。新兴经济体疫情的再度爆发，很大程度上在于防疫限制的放松。此外，整体而言，疫苗对于疫情确实起到了一定的防护效果。  复苏结构失衡，政策面临两难。新冠疫情仍是制约经济恢复的最重要因素，全球疫情态势的分化使得经济复苏前景也面临差异，受困于疫情泥淖的新兴经济体增长表现或将显著落后于发达经济体。从季调后的制造业 PMI 指标来看，成熟市场自今年以来持续上扬，3 月录得 58.5%，远高于 2020 年底 54.8%的水平，而新兴市场反倒一路下行，由 2020 年 12 月的 52.8%降至 2021年 3 月的 51.3%。而从全球产业分工上来看，“新兴市场生产，发达国家消费”是较长时期相对固定的模式。在发达经济体需求释放的情况下，新兴市场经济体受制于疫情，可能对供给能力形成干扰，全球供需缺口或将持续。值得关注的是，在疫情好转、经济加快复苏的背景下，发达经济体开始讨论货币政策回归正常化，如加拿大央行率先开启缩表。虽然多数发达经济体的政策调整尚在讨论之中，但这已使得新兴市场国家面临两难。一方面，为了应对发达经济体复苏可能引发的通胀上行和资金外流压力，部分新兴市场国家已开启加息；但另一方面，新兴经济体由于疫情制约尚在，经济增长态势仍较疲弱，提前加息不利于其国内经济的恢复，特别是部分经济体为了应对新冠疫情冲击，财政压力有所上升，加息举措会使得付息支出增加，进一步加剧财政收支矛盾。  出口景气延续，增长高点未过。今年我国一季度经济增长偏弱，但我们认为，这并不意味着全年经济下滑趋势的确立。全球疫情的再度抬头，使得供需缺口持续，而这意味着，一方面，我国出口份额在全球占比的下降速度趋于平缓，另一方面，发达经济体恢复下外需仍有保障，出口高景气能够得以延续，支撑我国经济增长。此外，我国当前经济增长的主要拖累在于服务消费部分，这部分需求的释放需要依赖假期作为时间窗口，“就地过年”使得传统旺季春节对于服务消费的提振作用大幅减弱，也是造成一季度经济增长偏弱的主要原因。但二季度以来，我国疫情已得到较好控制，疫苗接种也在加速推进。二季度包含清明、五一、端午三个公众假期，前期压抑的服务消费或将迎来明显改善，一季度较弱的增长态势反倒对后续经济恢复起到了推动作用。总结来看，投资端短期仍有支撑，而在出口高景气和服务消费恢复的带动下，从内在趋势上来说，二季度我国经济增速仍将冲高。放眼全球，无论是从疫情控制、经济恢复还是政策空间的角度，我国均具有显著优势，因此人民币资产吸引力不减。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2021 年 04 月 26 日 全球疫情反弹，经济迎来拐点？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 新兴引领，疫情抬头 ....................................................................................... - 4 - 2. 复苏结构失衡，政策面临两难 ........................................................................ - 6 - 3. 出口景气延续，增长高点未过 ........................................................................ - 9 - rQmPoQyRpOrRsNsRoRsOqRbRdNaQoMrRsQpOlOnNmQjMsQtN7NtRnOuOrNtNxNsPwO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 图表目录 图表 1：全球新冠肺炎确诊病例情况（万例） .................................................... - 4 - 图表 2：全球新冠肺炎死亡病例情况（万例） .................................................... - 4 - 图表 3：全球新增确诊在各经济体分布情况（万例） ......................................... - 5 - 图表 4：印度、巴西和土耳其新增确诊病例情况（万例） .................................. - 5 - 图表 5：巴西和美国新增确诊病例与人口流动性情况（%） .............................. - 6 - 图表 6：部分经济体新冠疫苗覆盖情况（%） .................................................... - 6 - 图表 7：季调后制造业 PMI 分化（%） .............................................................. - 7 - 图表 8：G20 经济体私人消费与固定资本形成同比增速（%） .......................... - 7 - 图表 9：加拿大中央银行资产规模（亿加元） .................................................... - 8 - 图表 10：俄罗斯和巴西政策利率水平（%） ...................................................... - 8 - 图表 11：各经济体政府总债务与收入之比（%） ............................................... - 9 - 图表 12：我国 GDP 季调环比增速（%） .