化妆品行业深度（八）：从敷尔佳的发展看医用皮肤修复敷料赛道投资机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2021 年 09 月 26 日 推荐（维持） 化妆品行业深度（八） 消费品/轻工时尚 医用皮肤修复敷料市场规模预计将从 2020 年的 41.8 亿元增长至 2025 年的201.4 亿元，年复合增速达 37%，超越皮肤护理行业整体增速。阿里全网最近12 个月细分行业 CR5 达 59%，未来随着医用皮肤修复敷料准入门槛提高&消费者功效诉求加强，集中度有望进一步提升，拥有二类械字号及三类械字号批文的公司稀缺度提升，竞争壁垒逐渐夯实。敷尔佳、创尔生物、巨子生物是细分行业头部公司，可重点关注。 ❑ 医用皮肤修复敷料市场未来五年预计年复合增速达 37%。弗若斯特沙利文数据显示，受益于医美的兴起，医用皮肤修复敷料的市场规模由 2016 年的 2.3 亿元增长至 2020 年的 41.8 亿元，CAGR 为 105.7%。预计到 2025 年，医用皮肤修复敷料产品的市场规模将达到 201.4 亿元，20 年-25 年 CAGR 为 37%，超越皮肤护理行业整体增速。 ❑ 行业准入门槛抬高，集中度有望进一步提升。近 12 个月阿里全网医用皮肤修复敷料 CR5 达 59%（荣晟、敷尔佳、创福康、可复美、芙清），预计未来随着行业监管政策趋严以及消费者对品质功效要求的进一步提升，集中度有望再度提升。拥有二类械字号及三类械字号批文的公司较为稀缺：截止至 2020 年 6 月 30 日，我国医用皮肤敷料批文达 467 个，一类医疗器械占比接近 90%，主要为医用冷敷贴；二类医疗器械占比达 9.6%，三类医疗器械批文仅有 3 个，具有较高的稀缺度。 ❑ 敷尔佳：医用皮肤修复敷料龙头 极致单品战略成功典范。敷尔佳收入从 2018 年3.73 亿元增长至 2020 年 15.85 亿元，毛利率在 77%左右，净利率水平在40%-45%。2020 年公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理市场第一，占比 21.3%；其中医疗器械类敷料产品市占率 25.9%，市场排名第一；化妆品类产品市占率 16.6%，市场排名第二。增长驱动力分析：背靠哈三联，产品力强大。公司 2016 年和哈三联进行战略合作，哈三联强大的研发实力是公司强大产品力的基础。精准营销&拥抱新社媒，提升品牌知名度。公司在线上进行广告植入、邀请 KOL 直播；线下通过邀请明星代言，参与美博会进行产品宣传。坚持极致单品战略。公司拥有 5 个年销售额过亿元的单品，贡献了收入的 87%，医用透明质酸钠修复贴（白膜）在 2020 年销售额达到 5.98 亿，占总营收 38%。胶原蛋白水光修护贴 2020 年销售额达到 2.12 亿，占总营收 13%。 ❑ 创尔生物1：胶原贴敷料产品的开创者，拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料。2012年至 2020 年公司收入规模从 0.34 亿元增长至 3.03 亿元，年复合增速达 31%；净利润规模从 0.13 亿元增长至 0.92 亿元，年复合增速达 28%。近三年毛利率保持在 80%左右；净利率保持在 30%左右。研发实力雄厚。2020 年公司研发费用率 6.06%，处于行业领先水平；截至 2021 年 6 月公司拥有 32 项专利，拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料，构筑较强的竞争壁垒。线上渠道增速快，线下三甲医院覆盖率水平高，具有较好的渠道优势。 ❑ 巨子生物：重组胶原蛋白领军企业，营销激进&渠道开拓能力强：公司已研发出基于基因工程的类人胶原蛋白的皮肤医学类产品（包含可丽金、可复美、可愈等品牌）、医疗器械、预防医学和营养医学等三大类近百种产品，广泛应用于全国1100 余家医院的皮肤科、激光科、整形科和医疗美容机构。 ❑ 风险提示：经济增速放缓导致皮肤护理可选消费增速放缓的风险；平台流量成本上升对品牌端利润侵蚀风险；疫情导致线下渠道客流减少的风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 72 5.3 总市值（亿元） 11884 2.0 流通市值（亿元） 8592 1.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.5 -3.8 1.3 相对表现 2.3 -2.2 -5.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《化妆品行业深度（七）：防晒百亿规模，国货差异化布局份额快速提升》2021-07-26 2、《化妆品 2021 年中报总结：渠道结构变革、新品推广、营销创新加速推进》2021-09-05 3、《新消费趋势高端论坛系列报告—新消费产业趋势与医美针剂发展机会》2021-09-15 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 1 注：创尔生物由医药组覆盖 -100102030Sep/20Jan/21May/21Sep/21(%)轻工时尚沪深300从敷尔佳的发展看医用皮肤修复敷料赛道投资机会 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、医用皮肤修复敷料赛道增速快、集中度高 ............................................................................................................. 5 1、医用皮肤修复敷料市场未来五年预计年复合增速超 30% ........................................................................................ 5 2、高壁垒&强监管，行业集中度不断提升 ................................................................................................................... 6 二、敷尔佳：医用皮肤修复敷料领军企业 极致爆品战略成功典范 .............................................................................. 8 1、医用皮肤修复敷料领军企业 .................................................................................................................................... 8 2、产品功效强&营销激进 ........................................................................................................................................... 11 3、财务状况：盈利能力行业领先 ..........................................