生鲜电商行业深度报告：前置仓的市场空间及竞争力几何

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 商业贸易 [Table_Date] 发布时间：2021-09-27 [Table_Invest] 同步大势 上次评级: 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3% 0% -16% 相对收益 4% 6% -22% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 92 总市值（亿） 3067 流通市值（亿） 2176 市盈率（倍） 106.33 市净率（倍） 0.94 成分股总营收（亿） 2577 成分股总净利润（亿） 20 成分股资产负债率（%） 161.90 [Table_Report] 相关报告 《商贸零售行业 2021 年中期策略报告：新人群、新品类、新渠道构建新消费格局》 --20210630 《生鲜行业深度：生鲜零售创新不断，供应链能力是关键》 --20201231 [Table_Author] 证券分析师：刘青松 执业证书编号：S0550521010001 18810501733 liuqs@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 生鲜电商行业深度报告：前置仓的市场空间及竞争力几何 报告摘要： [Table_Summary] 生鲜线上规模不断扩大，前置仓渗透率不足 1%，有较大提升空间。我国生鲜市场庞大，而生鲜线上化占比仍然较低，以前置仓为代表的即时生鲜配送市场占比更是微乎其微，2020 年其市场渗透率不足 1%，具有较大上升空间，且与生鲜电商整体市场增速相比，前置仓市场增速远高于整体。 前置仓模式解决了传统生鲜电商诸多痛点。（1）仓储前置实现极速 响应与送达。一般前置仓设置在消费者集中的社区附近 1-3 公里。客户下单后由前置仓经营者组织完成包裹生产和“最后一公里”的上门配送，实现 0.5-2 小时送达。无论是订单响应速度还是配送成本，前置仓模式相比传统直接配送都具有很大优势。（2）多段式物流，降低生鲜物流成本。前置仓产品运输采用多段接力模式，从产地仓到中心仓，再到前置仓均为大批量集结运输方式，产品在前置仓完成分拣和打包，这种“分段运输，主干优先，分级集结，降维扩散”的方式提高了运输效率。（3）产品种类齐全，满足消费者一日三餐需求。前置仓能提供肉制品、乳制品、蔬菜、水果、水产品、速冻食品、粮油调味、快手菜等生鲜全品类产品。（4）数字化程度高，精准预测终端需求。前置仓采用大数据分析和智能算法，实现全流程数字化管理，极大提高运营效率。 与其他生鲜到家模式相比，前置仓模式有优有劣。与传统业态相比，前置仓业态能满足一二线消费者对于高品质生鲜产品的到家需求。但由于履约费用较高，对上游议价能力较弱，前置仓建设成本高，品类扩展受限，以每日优鲜和叮咚买菜为代表的前置仓企业目前仍处于盈利探索阶段，后续随着消费者对于生鲜到家需求的逐渐增长，前置仓业态模型不断优化，有望实现在单个城市盈利。经测算前置仓短期规模约为 997 亿元，长期规模约为 5211 亿元。 投资建议：前置仓业态将继续保持高速增长，建议积极关注每日优鲜、叮咚买菜经营效率、品类扩展方面持续改善带来的业绩改善。此外，传统超市在生鲜供应链上具有一定优势，能为消费者提供更下丰富的SKU，目前依托京东到家、美团、多点等平台实现到家服务，但是仍然需要在产品标准化、运营数字化、管理智能化上做更多努力。建议关注数字化能力不断提升的永辉超市、供应链能力较强的家家悦。 风险提示：行业竞争加剧；门店扩张不及预期；消费增速不及预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 家家悦 15.72 0.60 0.74 0.93 26.20 21.24 16.90 增持 永辉超市 3.99 -0.15 0.02 0.08 - 199.50 49.88 增持 -30%-20%-10%0%10%20%30%2020/92020/122021/32021/6商业贸易沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 36 [Table_PageTop] 商业贸易/行业深度 目 录 1. 前置仓业态仍处在盈利探索与高速增长期 .................................................... 5 1.1. 前置仓发展历程梳理.................................................................................................................... 5 1.2. 前置仓解决了传统生鲜电商的诸多痛点 .................................................................................. 7 1.2.1. 传统生鲜电商面临诸多痛点.............................................................................................................................. 7 1.2.2. 前置仓“0.5-2 小时送达”解决了消费者的即时生鲜需求 ............................................................................... 9 1.3. 前置仓与其他生鲜即时配送业态相比更具优势 .................................................................... 11 1.3.1. 与店仓一体到家模式相比：选址难度小，更易扩张及调整 ..................................................................... 11 1.3.2. 与平台到家配送相比：前置仓产品标准化程度更高，体验更好 ............................................................. 12 1.3.3. 与社区团购相比：定位一二线城市，与社区团购错位竞争 ..................................................................... 13 1.4. 前置仓模式仍在盈利探索中 ..................................................................................................... 14 1.