海外宏观周报：英国央行“放鹰”，会否“传染”？

海外宏观周报 英国央行“放鹰”，会否“传染”？ 宏观周报 宏观报告 海外宏观 2021 年 10 月 24 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  主题评论：英国央行“放鹰”，会否“传染”？近期英国央行不断释放鹰派信号，市场预计英国或于年内首次加息。外汇市场已对英国央行“放鹰”做出反应，英镑大幅走强的同时，欧元相对美元也小幅走强。9 月 29 日至 10 月 20 日，英镑兑美元升 3.0%，欧元兑美元升幅为 0.5%，美元指数由 94.37 跌至 93.61、跌幅 0.8%。英国央行为什么比欧央行和美联储更“鹰”？英国央行官方强调通胀因素，本质上是英国央行仍在紧盯 2%的绝对通胀目标。这与美联储的“平均通胀目标”制以及欧央行最新的“对称 2%中期通胀”目标不同。英国央行会不会过于鹰派？英国通胀压力暂时不及欧元区和美国，且英国失业率改善程度不及欧元区，若以欧央行和美联储为参照物，英国央行政策收紧节奏确实“过快”，这也是市场对英国央行行动反应较为剧烈的原因。英国央行放鹰对市场的影响？短期需要警惕欧央行被“带节奏”而“放鹰”，美元指数或有压力。且英国央行行动对于全球央行加快政策转向或有催化作用，这一渠道的影响可能更大。  海外经济跟踪：1）供应链瓶颈掣肘美国 9 月工业生产，汽车生产是最大拖累。2）美国 9 月成屋销售大幅反弹，地产业继续呈现繁荣，尽管新屋开工和营建许可下滑。3）美国 10 月 Markit PMI 初值显示制造业景气向下、服务业景气上升。4）美国初请失业金人数继续下降并保持 30 万人以下，续请失业金人数降至 250 万人以下。5）冬季来临率先引燃欧洲疫情，俄罗斯宣布放假，英国政府提示“冬季危机”。  全球资产表现：全球股市，港股领先、巴西股市暴跌。中国香港恒生指数整周涨 3.1%。港股在经历前期的大幅下挫后，已经在相当程度上反映了各类利空因素。巴西股市整周暴跌至近 11 个月低点，市场担心激进加息可能扼杀巴西经济。全球债市，通胀预期直线上升。10 年美债收益率整周升 7bp 收于 1.66%，曾于 21 日盘中升破 1.7%关口，创今年 5 月以来新高。10 年 TIPS 隐含通胀预期大幅上升 10bp 至 2.64%；5 年 TIPS 隐含通胀预期整周大涨 20bp 至 2.91%。近一个月欧洲债券市场利率上升快于美债，而英债利率上行快于德债。大宗商品，铜铝和黑色大幅回调。主要商品表现分化，CRB 商品指数整周跌 0.7%。表现较好的商品是原油、贵金属等。由于中国监管政策加强，黑色系商品价格降温，并带动铜、铝等工业金属回落。9 月下旬以来美油库存已经企稳回升，仍建议警惕油价过热及回调风险。外汇市场，美元连续第二周走弱。美元指数收于 93.61，整周回落 0.38%。美元未来 1-2 个季度明显走弱的概率不大：首先，美国经济对美元基本支撑不变。第二，美联储 Taper 如果在 11 月开始、且力度超预期，可能提振美元。第三，美国基建法案仍可能通过，有望提振美元。最后，海外市场波动风险仍存，如果美股和大宗商品发生调整，避险情绪也将利多美元。  风险提示：病毒扩散超预期;经济复苏放缓;美联储货币政策超预期。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 10 一、 主题评论：英国央行“放鹰”，会否“传染”？ 近期英国央行不断释放鹰派信号，市场预计英国或于年内首次加息。今年 10月 9日，英国央行行长贝利警告称，除非货币政策委员会（MPC）采取行动，否则英国可能会在通胀问题上经历一段“非常具有破坏性”的时期；随后 MPC 鹰派成员Michael Saunders 表示，投资者们将英国央行加息行动时间的预期提前是正确的。10月 17日，英国央行行长贝利在 G30国际银行业研讨会上继续鹰派发言，表示央行虽对供应链危机和能源危机无能为力，但“将不得不采取行动”以遏制通胀。英国巴克莱银行预计英国央行将于今年 12 月加息 15 个基点，之后将于明年 2 月和 5 月各加息 25 个基点。据路透社报道10 月 13-20 日的市场调查结果显示，约五分之一受访者预计首次加息将在今年 11 月 4日进行。 外汇市场已经对英国央行“放鹰”做出反应，英镑大幅走强的同时，欧元相对于美元也小幅走强。9月 29日至 10月 20日，英镑兑美元由 1.3427升至 1.3826，升幅达 3.0%。同期，英镑兑欧元由 1.1559升至 1.1861，升幅达 2.6%；欧元兑美元由1.1597 升至 1.1651，升幅为 0.5%（图表 1）。美元指数在此期间由 94.37 跌至 93.61，跌幅为 0.8%。 图表1 外汇市场已对英国央行“放鹰”做出反应 资料来源: Wind,平安证券研究所 对于英国央行的“激进”做派，我们不禁要提出三个问题： 一是，英国央行为什么比欧央行和美联储更“鹰”？英国央行官方强调通胀因素，本质上是英国央行仍在紧盯 2%的绝对通胀目标，这与美联储的“平均通胀目标”制以及欧央行最新的“对称 2%中期通胀”目标不同。10月 20日公布的通胀数据显示，9月英国 CPI同比增加 3.1%，环比增加 0.3%，均低于预期值和前值；9月核心 CPI 同比增长 2.9%，略低于前值 3.1%，预期值为 3.0%。英国《金融时报》报道称，英国央行首席经济学家皮尔（Huw Pill）表示，英国面临的通胀压力将持续，英国通胀率很可能在明年初“接近甚至略微超过 5%”；“（英国）央行的通胀目标是 2%，面对这种情况很不舒服。” 二是，英国央行会不会过于鹰派？我们初步对比后看到，英国通胀攀升压力暂时不及欧元区和美国，且英国失业率改善程度不及欧元区。通胀方面，截至 9月，英国、欧元区和美国的消费者物价指标同比增速分别为 3.1%、3.4%和 5.4%（错误!未找到引用源。）。但排除基数原因看环比，英国物价指数增速并不算快，今年 1-9月三个国家该指标的月均环比分别为 0.32%、0.37%和 0.57%。失业率方面，英国、欧元区和美国的最新失业率分别为 4.5%、7.5%和 4.8%（图表 3）。不过，与 2020年 1月（新冠疫情前）水平相比，英国失业率缺口仍有 0.6个百分点，目前美国失业率缺口仍有 1.3个百分点，但欧元区失业率缺口为 0。这说明，若考虑实体经济的恢复进展，英国经济表现未必好于欧元区。我们认为，若以欧央行和美联储为参照物，英国央行政策收紧节奏确实有些“过快”，这也是市场对