宏观定期：高频与政策半月观—四季度GDP增速可能破4%，关注两大纠偏

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2021 年 10 月 24 日 宏观定期 高频与政策半月观—四季度 GDP 增速可能破 4%，关注两大纠偏 海外疫情继续好转；国内散发式疫情扩散至多省，可能再度拖累消费、服务；环保限产继续约束工业生产；政策强化长短期目标之间的平衡，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月国内外高频数据和重大政策进行跟踪：1）国内外疫苗与疫情，以及复工情况；2）国内经济（高频）；3）重要会议与政策。本期为近半月（2021.10.11--10.24）以来的数据跟踪。 一、疫苗与疫情：海外疫情继续好转，国内疫情扩散至多省、多地限制人员流动 1.疫苗：全球疫苗累计接种达 68.2 亿剂次，至少接种 1 剂次人数比例达 47.7%；中国累计接种22.4 亿剂次，至少接种 1 剂次人数比例约 76.2%；近半月日均接种 181.4 万剂次。 2.疫情：海外新增确诊有所回落，近半月日均新增 40.9 万例，前值 43.1 万例；国内散发式疫情扩散至多省，近半月新增本土确诊病例 135 例，全国中高风险地区增至 16 个（高风险 2 个）。 二、全球复工情况：交运、人员活动整体持平，美国就业数据延续改善 1.交通运输：航班数量环比持平，约疫前 91%左右；欧美交通拥堵延续分化，美国仍未恢复。 2.人员活动：欧美人员活动总体持平；亚洲人员活动指数回升，日本小升，越南明显改善。 3.美国经济：WEI 指数小幅回落至 7.7%，显示美国经济修复延续放缓，就业数据延续改善。 三、流动性：降准预期降温，央行加大流动性投放对冲税期、政府债券发行 1.货币市场：近半月央行净回笼 1900 亿元，但本周为对冲税期、政府债券发行，央行加大流动性投放，单周净投放 2600 亿元；货币市场利率多数回落，R007 和 DR007 利差环比收窄 26.4bp。 2.债券市场：近半月利率债发行 1.07 万亿，其中地方专项债发行 1185 亿元，累计发行 2.49 万亿，根据财政部“新增专项债尽量在 11 月底前发行完毕”的要求，11 月专项债可能明显放量。10Y 国债到期收益率环比上行 10.4bp 至 2.976%；不同期限理财产品预期收益率均明显上行。 3.汇率及海外市场：截至 10 月 23 日，美元指数收于 93.612，环比回落 0.1%；美元兑人民币约6.403，环比贬值 0.6%；10Y 美债收益率约为 1.66%，中美利差约 132bp，环比扩大 3.1bp。 四、国内经济：开工继续分化，煤价高位回落，环保限产继续约束工业生产 1.上游：原材料价格继续分化：布伦特原油价格环比上涨 4.8%；铁矿石环比跌 0.4%，跌幅有所收窄；煤炭价格环比上涨 30.9%，近期由于政策出手干预，煤价高位回落；铜价上涨 5.3%。 2.中游：重点品种开工分化。近半月高炉、PTA 开工率环比回升 0.1、1.4 个百分点，焦化企业开工率环比下降 3.9 个百分点。主要工业品价格分化。钢价环比下跌 4.0%，水泥价格环比上涨 8.3%。出口运价延续分化。BDI 环比大幅回落 9.1%，CCFI 环比上涨 1.7%。 3.下游：商品房成交回落，土地市场降温明显。近半月商品房成交面积环比下降 17.8%，二手房价环比下跌 0.1%；100 城土地成交面积环比减少 38.8%，溢价率环比回落 61.3%。汽车生产回升，销售仍然偏弱。近半月半钢胎开工率回升 4.1 个百分点至 56.3%，10 月前三周乘用车日均销售 4.1 万辆，弱于往年同期。食品价格回升。近半月猪肉、蔬菜、水果价格分别环比回升 2.1%、15.8%、3.1%，其中蔬菜价格涨幅较大，主要跟北方地区降温、雨水较多有关。 五、国内重大政策：习总书记发文谈共同富裕；房地产税试点启动；多部委保煤炭供应 1.重要会议：《求是》杂志关于“共同富裕”刊发两篇重要文章：构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础制度安排；突出“扩中”、“提低”改革，探索缩小收入差距路径（10.16）；国常会：依法打击煤炭市场炒作，防止大宗涨价向中下游传导（10.20）；电价上下浮动范围调整为不超过 20%，纠正“一刀切”停产限产或“运动式”减碳（10.8）。 2.货币、财政政策：央行：继续坚持稳健货币政策，关注降准预期下降、对地产开发贷过于收紧纠偏等 6 大信号（10.15）；央行：LPR 利率发布，连续 18 个月持平前值（10.20）。 3.行业与产业政策：地产风险总体可控，房地产税试点加速；发改委研究依法对煤价实施干预 >金融监管：金融街论坛：房地产风险总体可控；预计全年增速在 8%左右，流动性合理充裕；要从实际出发，推动实现“双碳”目标；加强对特定敏感领域融资并购活动的监管等（10.20）。 >产业政策：全国人大常委会：授权国务院在部分地区开展房产税改革试点，试点征税对象为居住用和非居住用等各类房地产（10.23）；发改委：研究制止煤炭企业牟取暴利、保障煤炭价格长期稳定在合理区间的具体政策措施（10.22）；研究依法对煤炭价格实施干预措施（10.19）。 六、政策展望：四季度 GDP 增速可能跌破 4%，政策面临三大困局，关注限产和地产的纠偏 央行行长易纲 10.20 表示“预计全年增速在 8%左右”，据此推算，若全年 GDP 增速 8%，四季度同比增速仅 3.6%；若全年 8.1%，四季度仅 3.9%。换言之，若全年 8%左右，预示四季度可能“破 4%”。维持此前判断，当前经济与政策仍存三大“困局”：房地产能怎么松（刺激总需求似乎没有其他更有效的办法）、限产能怎么松（短期很难大幅增加供给）、货币能怎么松（降准已降温）。当下看，限产和地产都已有不同程度的纠偏（多部委多措并举保供；央行纠偏房企开发贷过紧）。此外，短期提示三大关注：11 月 4 日美联储 FOMC 会议（大概率宣布Taper）；11 月 8-11 日召开十九届六中全会；共同富裕和金融反腐的相关进展。 风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 刘安林 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频与政策半月观：当前政策的三重“困境”》2021-09-21 2、《有降温有升温—央行三季度发布会 6 信号》2021-10-16 3、《有喜有忧—国庆宏观 9 大看点》2021-10-07 4、《PPI 创新高、CPI 继续弱，后续紧盯 4 大线索》2021-10-14 5、《高频与政策半月观：地产和限产，会放松吗？》2021-09-05 2021 年 10 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 疫苗与疫情：海外疫情继续好转，国内疫情扩散至多省、多地限制人员流动 ............................................................... 4 海外疫苗接种......