珀莱雅公司深度报告：国货大单品时代开启，公司品牌价值绽放终可期-中国银河证券

公司深度报告●消费品零售行业 2021 年 11 月 17 日 国货大单品时代开启，公司品牌价值绽放终可期 珀莱雅( 603605.SH ) 推荐 维持评级 核心观点：  公司系国内优秀化妆品品牌商，正处于高速发展阶段。 公司自2003 年成立始终专注于护肤品、彩妆品等女性美容化妆品业务，相继推出了“珀莱雅”“彩棠”“科瑞肤”等自有品牌，覆盖多元化需求；2012-2017 年专注于渠道建设，大力发展线上；2019 年步入高速发展时期，推行“大单品战略”，品牌开始向中高端化转型升级，至 2020 年总营收年复合增速提升至 28.15%，营收规模近 40 亿元。  核心竞争力：打造中高端自有品牌，自建渠道网络高效触达终端消费者。1）营销方面，代言人年轻化且多元化，定位满足不同产品客群喜好；同时优化内容输出，迎合社会痛点话题，引起主流女性消费者共鸣。2）渠道层面，建立并优化形成以优质 CS、KA 客户为主的线下布局；线上以成熟电商平台自营为主，精细化运作，此外加码抖音等新兴渠道布局。3）产品方面，护肤品为主力，拳头品牌“珀莱雅”凭借双抗、红宝石等大单品系列向中高端市场转型，由此顺应消费升级趋势，不断优化产品结构，以优质原材料与研发创新能力为产品赋能，驱动营收规模与盈利水平提升。  驱动因素：由产品放量、升级逐步转入品牌价值绽放。1）短期公司凭借已有线上渠道优势，消费者忠诚度与市场地位稳固，借助成功运营经验持续拓展新兴线上渠道，同时借助红宝石、双抗等大单品系列销售放量，进一步抢占细分市场。2）中期有望持续实现全渠道融合发展，一方面完善品牌线下渠道，加速一二线城市网点布局，同时借助电商及其他线上新兴渠道加强品牌宣传，触达全国市场；另一方面加大中高端产品的研发和营销力度，实现量价的全面提升。3）长期全品类覆盖，在发展较为成熟的护肤品、彩妆行业中享受品牌力与市占率的扩张，同时布局功效型护肤品此类朝阳行业，实现与细分赛道的共同成长；产品积淀带来品牌价值提升重塑。  风险提示：日化行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧、行业集中度降低的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。  珀莱雅盈利预测 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3752.39 4844.72 5717.54 6874.70 增长率(%) 20.13% 29.11% 18.02% 20.24% 归属母公司股东净利润 476.01 569.74 729.09 920.02 增长率(%) 21.22% 19.69% 27.97% 26.19% EPS（元/股） 2.37 2.84 3.64 4.59 销售毛利率 63.55% 64.20% 64.70% 65.15% 净资产收益率(ROE) 19.90% 20.42% 22.09% 23.32% 市盈率(P/E) 82 68 53 42 市净率(P/B) 16.26 13.81 11.68 9.77 市销率(P/S) 10.74 7.96 6.74 5.61 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院，截止 2021 年 11 月 17 日收盘价 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 特此鸣谢： 实习生 苏虹任 公司数据时间 2021.11.17 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】珀莱雅 21Q3 点评_大单品与内容营销不断强化主品牌珀莱雅竞争力，量价齐升带动主营品类规模增长 【银河消费品零售李昂团队】公司 2021 年半年报点评_珀莱雅(603605.SH)_线上直营渠道增长强劲，未来看好大单品战略带来的品牌力提升_20210824 【中国银河研究院_李昂团队】公司年报点评_珀莱雅(603605.SH)_2020 年业绩符合预期，大单品战略将不断夯实强化公司品牌_20210422 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%珀莱雅沪深300 公司深度报告/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、公司概况：大众护肤品国货企业，正处高速发展轨道 ............................................ 3 （一）专注美容及化妆品领域，覆盖消费者全生命周期 ................................................... 3 （二）股权结构集中，控制人地位稳定，员工股权激励到位 ............................................... 4 二、核心竞争力 ............................................................................... 7 （一）营销优势：打造品牌“年轻化”，提升消费者粘性 .................................................. 7 1.代言人类型多元化，迎合年轻女性群体喜好 ......................................................................................................... 7 2.优化内容输出，引起女性消费者共鸣 .................................................................................................................... 8 （二）渠道优势：线上线下齐发力，加快新零售渠道建设 ................................................ 11 1.优化渠道布局，线上渠道表现亮眼 ...................................................................................................................... 11 2.精细化管理运作，加快新零售渠道布局............................................................................................................... 13 （三）产品优势：推行“大单品策略”，抢占国产高端护肤品市场.......................................... 14 1、重塑拳头品牌“珀莱雅”，涵盖多层次消费市场 .............................................................................................. 14 2.顺应行业中高端