首次覆盖：探测器国产先锋， 成长动能持续转化全球势能

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2021年11月30日探测器国产先锋，成长动能持续转化全球势能奕瑞科技（688301.SH）首次覆盖核心观点10 年耕耘成就国产数字化 X 线探测器龙头，5 年业绩 CAGR 超 60%。公司系全球少数掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术的厂家，产品远销全球 70 余个国家和地区，全球出货总量超 5 万台。客户广泛覆盖国内外知名影像设备厂商，在国内细分市场中始终排名第一，并在全球市场中形成局部领先地位。近 5 年业绩复合增速超 60%，医疗静态贡献 76.7%营收，2015-2020 年医疗静态/医疗动态/工业动态营收 CAGR 分别为 25.1%/58.1%/97.4%，医疗动态+工业后发动能强劲，疫情高基数之上持续超预期。创始人均系资深探测器上下游行业专家，公司以持续的研发高投入，专业的研发团队持续突破探测器疑难技术，以核心技术构筑成本优势，持续锁定竞争优势。多元应用驱动全球 20 亿美元探测器市场，国产厂商国内进口替代加速+全球市占率持续提升。政策层面上，医疗器械政策向上游核心部件边际倾斜，核心部件有望追赶下游格局；多元业务持续打开成长空间，医疗静态：国内基层渗透需求为主，无线产品结构性趋势向上，普放下游降价主旋律，成本导向国产竞争格局确定向上，国内公司未来增长由国内进口替代看向全球市占率提升。医疗动态：口腔医疗需求广阔，高端动态影像探测器需求接力静态，国内民营口腔诊所不断扩张+CBCT 渗透率提升，我们测算 2025 年国内探测器规模约 4.4~8.8 亿元，下游降价趋势因势利导，国产齿科探测器市占率不断提升。工业：动力电池半导体多点应用开花，打开多维成长空间，新能源汽车动力电池检测和半导体后端封装检测成工业无损检测新增长点，我们测算未来 5 年探测器在动力电池领域年化市场空间在 3.8 亿元左右；2025 年在半导体领域的市场空间约 9 亿元。竞争格局上，高壁垒造就全球集中格局，国产厂商凭借研发速度优势和成本优势逐渐在外资垄断的格局中后来居上。始于价格，盈于成本，专于技术，终于客户，由点到面持续开辟增长曲线。公司主动以价换量从价格端挑战行业龙头，重塑价格中枢，以成本优势逆势开辟出盈利路线，以比肩进口的产品力及高性价比获得全球头部优质大客户的深度认可，国内外市占率持续提升。公司的竞争打法本质上是避开传统竞争维度，从价格无人区切入，用精益求精的成本控制让对手无法跟进成本优势，持续锁定长期竞争优势。我们认为，公司价格策略与行业趋势相互加强，未来市场份额的提升逻辑将从前期上游的主动以价换量，逐步演变为下游的主动以量换价，公司成长确定性持续提高。此外，公司着力于打造 X 光影像设备核心零部件一体化供应商，迈向影像链产品开发及方案解决供应商，战略规划清晰，赛道纵向及横向相关性强，由点到面打开长期成长天花板。投资建议公司是 X 射线探测器国内龙头，高性价比深度绑定国内外头部客户，公司下游市场拓宽及产能扩建将推动公司快速放量，多元应用长驱全球探测器市场，成长动能持续转化全球势能。我们预测 2021-2023 年公司营收分别为 11.74/16.34/22.59 亿元，归母净利润分别为 4.17/5.67/7.82 亿元，EPS 为 5.75/7.82/10.78 元。当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为95x/70x/51x。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示齿科及工业出货量不及预期；新产品研发不及预期；医疗静态业务评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn联系人王艳电子邮箱wangy696@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)72.55流通 A 股/B 股(百万股)72.55/0.00资产负债率(%)9.73每股净资产(元)36.31市净率(倍)15.09净资产收益率(加权)2.8712 个月内最高/最低价553.00/153.75相关研究公司研究·奕瑞科技·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2奕瑞科技(688301.SH)全球市占提升不及预期；大客户拓展不及预期；汇率风险。盈利预测项目(单位：百万元）2020A2021E2022E2023E营业收入784.081174.231634.632259.27增长率（%）43.5849.7639.2138.21归母净利润222.25417.26567.28781.85增长率（%）130.5487.7535.9537.82EPS（元/股）3.775.757.8210.78市盈率（P/E）45.5495.2870.0850.85市净率（P/B）4.7313.1911.319.45资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为 2021 年 11 月 30 日收盘价 548 元请仔细阅读报告尾页的免责声明3奕瑞科技(688301.SH)正文目录1. 国内数字化 X 线探测器领军者......................................................................................................................................51.1. 数字化 X 线探测器国内龙头企业......................................................................................................................51.2. 近 5 年业绩复合增速超 60%，医疗+工业动态后发动能强劲.......................................................................81.3. 成本优势+高效费用管控大幅提升盈利能力.................................................................................................... 91.4. 高研发投入提供创新动能.................................................................................................................................102. 多元应用驱动全球 20 亿美元探测器市场，国产厂商进口替代加速...................................................................... 112.1. X 线影像设备最核心部件，全球探测器规模高达 20 亿美元...................................................................... 112.2. 医疗器械政策向上游核心部件加速倾斜....................