深度报告：长单锁定主业企稳，POE布局寻求突破

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2024年08月06日长单锁定主业企稳，POE 布局寻求突破鼎际得（603255.SH）深度报告主业利润受行业拖累，长约在手，24 年或有改善机会。公司主营产品包括高分子材料催化剂以及高分子材料助剂。2023 年受国际地缘政治冲突、全球通胀、国内外经济低迷等因素交织影响，市场需求有所下降，抗氧剂单剂与复合助剂价格同比下降 15.4/10.8%，毛利额分别减少 54.7/0.9%，相对而言，复合助剂产品服务受益于专业化、定制化的服务，毛利率表现尚可，从 2022 年的 20.6%回升至 2023 年的 21.8%，24年 2 月，公司与圣莱科特国际贸易（上海）有限公司签订了期限 10 年协议，若相关合同顺利履行，预计公司每年新增销售收入人民币 3-3.5 亿元，相当于 2023 年营收比重的近 40%。公司积极布局 POE 全产业链以寻求新突破。海关数据显示2017-2023 年我国进口量逐年增加，从 22.44 万吨增至 85.92 万吨，年复合增长率高达 25.1%，预计 2025 年中国 POE 需求将达到 125 万吨，2021—2025 年需求的年均复合增速约 18.2%。POE 需求长期增长的逻辑在于光伏、纺织、汽车塑料等领域的相关新材料升级。公司以子公司石化科技为主体投资建设 POE 高端新材料项目，一期项目包含 20 万吨/年 POE产能规划，根据计划，石化科技有望在 2H25 逐步进入投产阶段。投资建议：公司与圣莱科特签订长期销售合同，主营业务有望企稳；与此同时，依托于原先主营业务多年的催化剂技术储备和门槛，公司 POE项目稳步推进有望占得先机，我们预计在假设 2025 年公司 POE 少量出货、2026 年公司 POE 销量达到 6.67 万吨、公司对石化科技控股 52.67%不变的情况下，2024-2026 年公司可实现归母净利润 0.25、0.82、2.30 亿元，根据公司 2024 年 7 月 23 日收盘价 25.35 元/股对应 PE 136、42、15倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；新项目投产不及预期风险；市场竞争风险；安全生产风险。盈利预测项目(单位：百万元）2023A2024E2025E2026E营业收入756.57746.801,120.053,435.02增长率（%）-15.92-1.2949.98206.68归母净利润61.3625.2481.78230.08增长率（%）-44.27-58.87224.01181.34EPS（元/股）0.460.190.601.70市盈率（P/E）81.09136.1142.0114.93市净率（P/B）3.152.112.011.77资料来源：公司年报，东亚前海证券研究预测，根据公司 2024 年 8 月 6 日收盘价 25.35 元/股测算评级买入（首次覆盖）报告作者作者姓名姜明资格证书S1710523110001电子邮箱jiangm1073@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)135.53流通 A 股/B 股(百万股)135.53/0.00资产负债率(%)29.20每股净资产(元)11.93市净率(倍)2.13净资产收益率(加权)0.26相关研究公司研究·鼎际得·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2鼎际得(603255.SH)正文目录1. 公司介绍：主业下行挤压利润，POE 项目有望破局.................................................................................................41.1. 公司及主营产品简介...........................................................................................................................................41.2. 公司历史业绩稳定，近年毛利率有所下滑......................................................................................................52. 主业:行业下行挤压利润，或因长约边际改善.............................................................................................................62.1. 化学助剂...............................................................................................................................................................62.2. 催化剂...................................................................................................................................................................72.3. 主业签署长期合同或可锁定营收...................................................................................................................... 83. 新建 POE 产能寻求突破................................................................................................................................................ 83.1. POE 作为高端新材料应用广泛......................................................................................................................... 83.1.1. POE 材料具有更优良的性能.................................................................................................................83.1.2. 光伏领域 POE 胶膜相对其他材料有明显优势...........................................................................