可转债市场周度观察：短期震荡格局中精选新能源、半导体、国防军工等高景气赛道正股转债

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 投资策略点评 短期震荡格局中精选新能源、半导体、国防军工等高景气赛道正股转债 可转债市场周度观察 曲一平 分析师 SAC 执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 宋婷 证书编号： S1660120080012 研究助理 songting@shgsec.com 2021 年 11 月 04 日 摘要： 从 9 月 15 日 A 股调整期至今，可转债市场出现整体震荡下行，从一级行业来看，表现靠前的转债为休闲服务、国防军工、通信、电子、汽车、食品饮料行业。而表现最差的分别是钢铁、采掘、建材、有色、非银、化工等周期性行业。目前新能源、半导体等科技赛道，带动的汽车、电子行业转债正股继续保持较高景气度。同时农林牧渔板块在近一个月猪肉价格持续反弹后也较为活跃。 1 新能源赛道持续高景气，中国新能源车销量今年有望突破 300 万辆： 今年以来，我国新能源汽车产销高涨。去年全年新能源汽车销量为 111 万辆，2021 前 9 月，中国新能源汽车产销分别完成216.6 万辆和 215.7 万辆。2021 年度中国新能源汽车销量有可能突破 300 万辆。2021 年上半年全球电动车销售量总计为 260万辆，比 2020 年上半年增长 160%。预计 2021 年全球电动车销量突破 600 万量，同比增速达到 74%，并在 2022 和 2023年度继续保持 65%以上高增速。预计 2021 年度全球新能源汽车市场占比 17%，2022-2024 年分别达到 28%、36%、44%占有率，到 2025 年全球新能源汽车占有率突破 50%。 2 全球半导体产业继续保持高景气度，国家大基金二期助推芯片国产化替代 规模超 2000 亿的大基金二期将撬动更广泛的社会资金进场，为集成电路行业带来更多资金和资源。从二期投资企业来看，仍然是以集成电路研发、设计企业为主，也覆盖了一部分晶圆制造企业，目前大基金二期公开投资项目已接近 20 个。其中有 4家与半导体设备相关，4 家与晶圆制造相关。近期投资标的包括：投资格科微布局 CMOS 图像传感器、投资南大光电布局光刻胶产业、投资至纯科技布局半导体湿法清洗设备。 美国联邦公开市场委员会(FOMC)美联储每月将从目前每月购买的 1,200 亿美元削减至 1050 亿美元， Tapering 最终落地影响有限，整体节奏相对温和。中国 9 月份 PPI 同比增速创新高 10.7%，10 月份在大宗商品大幅回落后有望 PPI 同比有望跌破9%，至 12 月 PPI 同比增速预计下行至 8%以下。此轮周期行情逐渐走向尾声。 从可转债市场价格结构来看，2 月是年初至今的绝对底部，9 月中旬至今市场略有调整后依然不便宜： 最近一周小于 90 的可转债比例分别从 2 月份 17.6%的高值降至 0.0%；处于 90-100 的可转债比例从 2 月份的 32.6%的高值降至 0.3%；处于 100-110 的可转债比例从 2 月份低值的 8.8%升至 23.9%（环比上周下降 1.6%）；处于 110-120 的可转债比例从 2 月份的低值 8.5%升至 26.3%（环比上周上升 0.2%）；处于 120-130 的可转债比例分别从 2 月份的低值 5%升至 13.4%（环比上周上升 0.2%）；130 以上的可转债比例从 2 月份的低值 15.8%升至 33.6%（环比上周上升 1.3%）。 可转债平均价格从 2 月份低点 119.4 上升至 138.4（环比上周上升 0.1），平均双低（平均价格加平均转股溢价率的百分比值）从 2 月份低点 119 上升至 177.2（环比上周上升 0.9）。平均转股溢价率从 2 月份低点 25%提升至 38.8%（环比上周上升 0.7%）。 投资策略：继续维持今年上证指数在 3300-3800 点之间震荡的判断，目前仍处全 A 股盈利向上复苏阶段，海外 Tapering 落地节奏和缓，对于流动性冲击有限，中美无风险收益率快速上行告一段落，A 股权益市场迎来缓和期，公募基金仓位再次上行。虽然可转债市场目前并不便宜，精选新能源、半导体、国防军工等高景气赛道优质正股，依然可以获得潜在超额收益。 风险提示：政策风险 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 32 证券研究报告 内容目录 1. 核心结论：短期震荡格局中精选高景气赛道正股转债 ......................................................................................................... 4 1.1 可转债市场 9 月中旬至今调整期以来特征 ................................................................................................................ 4 1.2 高景气产业 1：新能源赛道持续高景气 2021 年度中国新能源汽车销量有望突破 300 万辆同比增速超 200% ........... 5 1.3 高景气产业 2：全球半导体产业继续保持高景气度 ................................................................................................... 6 1.3.1 台湾半导体行业高景气持续超 1 年 ................................................................................................................ 6 1.3.2 国家大基金二期持续布局芯片国产化产业链 .................................................................................................. 6 1.4 近期海外市场和权益市场核心观点 ........................................................................................................................... 8 1.4.1 美联储资产负债表扩张开始放缓，Tapering 预期最终落地影响有限 .............................................................. 8 1.4.2 PPI 同比增速高点后一个季度，周期股超额收益开启全面下行周期 ............................................................... 9 2. 可转债市场近期特征观察 ...........