可转债10月报：新能源重回主线，后续可考虑两个角度布局

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 新能源重回主线，后续可考虑两个角度布局 ——可转债 10 月报  正股表现与业绩：新能源汽车产业重回主线，上游周期回调 10 月份中证转债指数震荡小幅上涨 0.12%，同期上证指数下跌 0.58%，创业板指数上涨 3.27%。前期调整 1 个月左右的汽车、新能源汽车等产业链个券领涨；双碳相关政策下，绿电产业链个券继续强势；最后一周双高个券炒作再现。正股市场，消费板块、金融有所上涨；中游制造板块表现较好，包括汽车、电力设备等，上游周期行业申万一级指数均 10 月份均下跌。  估值和条款：估值中枢仍较高，条款看点较为平淡 10 月份平均转股溢价率保持震荡，整体中枢抬升至 2017 年以来的 80%分位数左右。按余额加权的平均转股溢价率为 33.09%，转债收盘价平均值和转换平价分别为 122.85、96.71。若后期流动性边际收紧或正股调整幅度较大，估值存在一定的压缩风险，但正股结构性行情以及灵活精准的货币政策或使得估值难以大幅压缩。 此外，目前不提前赎回成为主流，转债存续期延长，而提前赎回往往会使得转股溢价率大幅收敛，目前《可转换管理办法》对赎回的规定较为清晰，主要关注交易所赎回规则变动。10 月份 4 支转债公告提前赎回，12 支转债公告不提前赎回，无下修案例出现，条款博弈看点较为平淡。  供给与需求：待发转债规模 350 亿，基金和年金是 2021 年需求增量主力 10 月份发行主要集中在下旬，共 7 支转债启动发行程序，合计发行规模 144亿元。2021 年至今，一共 89 支可转债发行，发行规模达到 2075.90 亿元，高于 2020 年同期的 1919.20 亿元。截至 10 月 30 日，合计待发新券规模 350 亿左右。需求方面，2021 年基金和年金是转债市场重要增量需求。2021 年三季度公募基金持有转债市值 2186.89 亿元，较 2021 年半年报增加约 355 亿元左右，2021Q3 公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为 1.86%，占净值比为 0.92%，较半年报均有提升。  业绩环比表现不强，期待政策催化和布局来年 最新数据显示三季度 GDP“破 5”，PMI 已经连续两个月位于荣枯线支线，经济下行压力或仍较大；原材料涨价、疫情、海运价格等因素影响下，正股三季度业绩表现转弱，增速回落；此外，大宗商品价格近期也出现回落。后续看，一方面期待稳增长相关政策落地，另一方面，精准灵活的货币政策和合理充裕的流动性环节或仍有利于权益市场的结构性机会。 临近年底，转债可考虑两个角度布局，一方面可关注低估值板块，可关注金融、消费、公用事业、基建等产业链相关个券。另一方面，成长板块中景气度持续高企的新能源车、光伏风电等产业链明年或仍保持较高增速，可持续关注，此外，半导体板块转债已调整 1 至 2 个月，可左侧关注。海外市场方面，主要关注美联储 Taper 进度。综上所述，个券方面，建议关注： 1、稳增长预期下，建筑建材板块可关注交科转债、万青转债等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等。大金融板块，杭银转债、苏银转债三季报业绩高增，关注相关个券。医药行业部分转债价格回调至较舒适区间，可关注溢价率相对不高的普利转债、健友转债、美诺转债等。生猪养殖行业处于底部，关注龙头牧原转债以及待上市的希望转 2。周期品个券中，关注需求端仍有增长的湖盐转债、嘉元转债、金田转债等。 2、高成长方面，可关注新能源汽车产业链个券、半导体芯片产业链个券、专精特新“小巨人”及高端制造板块等。 3、碳中和中长期规划下，关注福能转债、晶科转债、天合转债、伟 20 转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。  风险提示： 正股业绩不及预期、货币政策不及预期、外围市场变动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500886 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】景气走弱通胀上行，货币政策加速转向——9 月海外月度观察》 2021-09-30 《【华创固收】恒大、盛京银行信用风险分析预判——9 月信用观察月报》 2021-10-08 《【华创固收】货币政策的宏观环境和微观需要面临矛盾——10 月流动性月报》 2021-10-10 《【华创固收】转债特性精彩纷呈的三季度——可转债 9 月月报 20211011》 2021-10-11 《【华创固收】通胀风险上行，海外加息预期升温——10 月海外月度观察》 2021-10-31 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2021 年 11 月 01 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 从供需、估值与条款、正股标点等角度回顾了 10 月份可转债的二级行情和一级发行情况，并对基金季报可转债持仓进行分析。 投资逻辑 临近年底，转债可考虑两个角度布局，一方面可关注低估值板块，可关注金融、消费、公用事业、基建等产业链相关个券。另一方面，成长板块中景气度持续高企的新能源车、光伏风电等产业链明年或仍保持较高增速，可持续关注，此外，半导体板块转债已调整 1 至 2 个月，可左侧关注。海外市场方面，主要关注美联储 Taper 进度。 rQtOpRmMwOsNwOxOsNtPnOaQaO9PmOmMoMqRkPnMoPfQrRpN7NqRrPxNrNnOuOoMzR 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、新能源回归主线，后续可考虑两个角度布局 ................................................................. 6 （一）新能源汽车重回主线，月末双高个券炒作 ......................................................... 6 1、上游周期回调明显，消费和制造回暖 ................................................................... 6 2、热门主题个券涨幅居前，周期个券回落 ............................................................... 7 （二）估值中枢仍较高，条款看点较为平淡 ................................................................. 7 1、平均价格和估值保持震荡 ................................................